從今年3月起，中國存量個人住房貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換工作陸續(xù)拉開帷幕。對有房貸的人來說，2020年1月1日前已經(jīng)發(fā)放的或簽了合同尚未發(fā)放的貸款、參考貸款基準(zhǔn)利率和浮動利率的貸款可以選擇轉(zhuǎn)換為錨定LPR或固定利率。

　　LPR（Loan Prime Rate）是貸款市場報價利率的簡稱，會隨市場利率的波動而變化。央行規(guī)定，存量浮動利率貸款原則上要在8月31日之前完成利率定價方式轉(zhuǎn)換，定價基準(zhǔn)只能轉(zhuǎn)換一次。轉(zhuǎn)換期限臨近，關(guān)于是否要選擇固定利率或LPR的討論越發(fā)激烈，不少專家也受邀對房貸利率的未來趨勢做出了相應(yīng)預(yù)測。

　　據(jù)融360大數(shù)據(jù)研究院發(fā)布的報告，今年全國房貸利率走向已逐漸趨于平緩，整體水平較去年同期下降了0.22個百分點。但在北上深，無論是首套 房還是二套房，房貸利率均未出現(xiàn)明顯變化，因此有些購房者對房貸利率依然持觀望態(tài)度，決定暫緩辦理貸款手續(xù)。

　　事實上，房貸是中國居民家庭的主要債務(wù)來源，對居民家庭的消費結(jié)構(gòu)無疑會產(chǎn)生較大影響。全球經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)網(wǎng)（Trading Economic）的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年第四季度，中國家庭負(fù)債率達(dá)到55.20%，幾乎與德國、日本持平，但遠(yuǎn)低于眾多北歐國家和美國。而央行調(diào)查統(tǒng)計司城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債課題組公布的近期數(shù)據(jù)則表明，房貸在中國城鎮(zhèn)居民家庭債務(wù)占比達(dá)75.9%。

　　今年7月，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副研究員趙達(dá)、賓夕法尼亞州立大學(xué)博士生陳逸凡及哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院國際發(fā)展研究中心增長實驗室研究員沈煌南博士發(fā)表了有關(guān)住房貸款如何影響家庭消費的論文。通過分析2010-2014年中國城鎮(zhèn)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)盅嘿J款償還完畢后，家庭消費支出增加了61%，相比之下，利率變化只能對家庭消費產(chǎn)生短期影響，使家庭消費增加36%。

　　澎湃新聞（www.thepaper.cn）就以上研究結(jié)論對論文的第一作者趙達(dá)進(jìn)行了采訪，以下為采訪內(nèi)容摘錄。

　　澎湃新聞：住房貸款與城鎮(zhèn)居民消費水平的關(guān)系是怎樣的？

　　趙達(dá)：這個問題略顯復(fù)雜。從某種意義上講，住房貸款的增加會導(dǎo)致家庭資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。從機(jī)會成本和現(xiàn)行統(tǒng)計規(guī)則的角度來看，虛擬租金被計入消費，因此貸款支出增加本質(zhì)上是對租房支出的替代，表現(xiàn)為消費結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此，這個問題在一定程度上可以轉(zhuǎn)化為租金和居民消費的關(guān)系。

　　總之，住房貸款的上漲往往起因于住房價格上漲，從而帶來虛擬租金上漲，總消費的變動是未知的，但是它會擠占其他消費，如食品、衣著等等，而程度如何，恰恰是實證文章所要回答的。

　　澎湃新聞：論文的研究結(jié)果顯示，旨在減輕中國家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)的政策設(shè)計將對借款人的總消費產(chǎn)生很大影響，具體是怎樣的影響？

　　趙達(dá)：根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，人在做出消費決策時，會參考近期現(xiàn)金流變動。從我們的文章來看，當(dāng)家庭償還完貸款，其可支配收入會出現(xiàn)一個持久性上升，從而導(dǎo)致家庭消費的增加較為明顯。但當(dāng)利率變動時，家庭現(xiàn)金流的變動是暫時的，因而對消費的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于前一種情形，約為前者的一半。

　　以此來看，政策制定可以考慮從降低微觀家庭收入不確定性、增強(qiáng)微觀個體對未來收入增長的信心以及提高家庭應(yīng)對各類沖擊的消費保險能力上下功夫。相應(yīng)的，政策瞄準(zhǔn)的領(lǐng)域應(yīng)包含穩(wěn)定就業(yè)市場、保持一定的經(jīng)濟(jì)增速以及提升人力資本。

　　澎湃新聞：2008年-2019年中國住房部門杠桿率（=居民債務(wù)余額/GDP）上升了37.8個百分點，與國際其他經(jīng)濟(jì)體相比大概處于什么水平？

　　趙達(dá)：各國消費借貸習(xí)慣導(dǎo)致的初始杠桿率有所不同，不太容易進(jìn)行直接對比。不過，中國經(jīng)濟(jì)相較于其他經(jīng)濟(jì)體增長較快，且居民部門在國民收入分配中的比重逐步提高，加之當(dāng)前“房住不炒”的預(yù)期逐步加強(qiáng)，家庭部門杠桿率大概率會逐步下降。

　　澎湃新聞：自年初疫情以來，中國部分城市下調(diào)了房貸利率。房貸利率持續(xù)下調(diào)是否會讓杠桿率持續(xù)上升？中國居民的住房貸款杠桿率上升對居民的還貸能力會有影響嗎？根據(jù)您的研究，哪些降低中國家庭住房貸款負(fù)擔(dān)的政策對促進(jìn)消費會更有幫助？

　　趙達(dá)：理論上講，利率降低會導(dǎo)致購房成本降低，從而增加貸款購房動機(jī)。但是家庭購房決策受到多重因素影響，如果限購限貸和“房住不炒”執(zhí)行到位，那么利率對購房決定的影響就較為有限。從我們所做實證結(jié)果來看，利率下降所帶來的還款額降低會對消費提升產(chǎn)生顯著影響。

　　就政策而言，第一，眾多發(fā)表在國際頂級期刊上的研究發(fā)現(xiàn)，在2008年金融危機(jī)之后，美國推出HAMP和HARP，對貸款人債務(wù)進(jìn)行了減免，其貸款利率下降幅度很大、持續(xù)時間長達(dá)數(shù)年，所帶來的消費增加更多地表現(xiàn)為耐用品，對經(jīng)濟(jì)的刺激效果較為明顯。（編者注：HAMP可翻譯為住房可負(fù)擔(dān)帶塊修改計劃，旨在幫助通過減少本金、降低利率等方式促使借款人月供降低到收入的31%，以避免因喪失抵押品贖回權(quán)而不得不承受個人經(jīng)濟(jì)損失。HARP可翻譯為住房可負(fù)擔(dān)再融資計劃，旨在幫助已經(jīng)資不抵債的業(yè)主享受當(dāng)時的當(dāng)期的低息政策，降低業(yè)主的還款負(fù)擔(dān)。兩項計劃均由美國財政部出臺于2019年3月，以期緩解2009年開始出現(xiàn)的房地產(chǎn)業(yè)負(fù)債危機(jī)。）

　　第二，在部分國家，房產(chǎn)抵押再融資（Refinance）較為便利。因此即使有房貸償還，但只要住房價格保持穩(wěn)定或穩(wěn)步上漲，家庭資產(chǎn)負(fù)債表所對應(yīng)的權(quán)益就會增加。如果家庭能夠?qū)⒃鲋挡糠痔崛。‥xtract Equity）出來用于消費，那么也會對當(dāng)前消費提升有所幫助。不過，抵押再融資可能會導(dǎo)致居民部門杠桿進(jìn)一步提高，相關(guān)金融服務(wù)（如轉(zhuǎn)按揭）在國內(nèi)尚未普及，家庭只能通過“贖樓”等方式，將增值部分提現(xiàn)。

　　澎湃新聞：工、農(nóng)、中、建等銀行公告8月25日起實施房貸定價基準(zhǔn)批量轉(zhuǎn)換為LPR，關(guān)于選擇固定利率還是轉(zhuǎn)為LPR的討論也較為激烈，這一調(diào)整對居民消費會產(chǎn)生怎樣的影響？

　　趙達(dá)：根據(jù)一些國際研究，各國浮動利率貸款和固定利率貸款占比有所不同，這會對貨幣政策傳導(dǎo)效果產(chǎn)生重要影響。在利率處于下降通道時，LPR固然會刺激消費，但是當(dāng)利率反轉(zhuǎn)時，LPR同樣也會抑制消費。如果家庭部門預(yù)期到未來存在反轉(zhuǎn)可能，那么其消費意愿會有所降低。

　　因此，如何引導(dǎo)家庭預(yù)期較為關(guān)鍵。比如，受疫情等因素影響，國內(nèi)外央行在當(dāng)前及未來較長一段時期很可能將利率維持在較低水平，結(jié)合專家解讀和媒體宣傳，可以不斷提高家庭的經(jīng)濟(jì)金融認(rèn)知能力，對于家庭提高消費會產(chǎn)生積極效果。