一、女裝行業市場將迎快速增長

　　1、上層中產日益崛起，升級助發展

　　我國人均GDP 持續增長，直接推動可選消費品類升級。我國人均GDP 在2008 年首超3000 美元，2011 年突破5000 美元，2016 年已超8000 美元，08-16 年復合增長11%，按照發達國家經驗，居民消費正經歷從溫飽型消費到發展型和享受型消費的消費升級，可先消費中服飾皮具、腕表珠寶、香水和化妝品等品類的消費需求將會不斷增加、消費占比將會日益提升。

　　上層中產日益崛起，實現從大眾品到輕奢品的升級消費。2012-2022 年達到上層中產階級的城市家庭將從3584 萬戶增至19278 萬戶，年均增幅18%，占比從14%提升至54%，處在大眾中產階級的城市家庭將從13824 萬戶減至7854 萬戶，年均降幅5%，占比從54%下降至22%，未來消費主流將從大眾中產轉移到上層中產。上層中產隨收入增加將升級消費，受益于此，奢侈品消費也將從大眾品升級到輕奢品，輕奢品有望實現比大眾品更快地發展。

2011 年我國人均GDP 突破5000 美元大關

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2012-2022E 我國上層中產家庭戶數快速增長

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　　2、千禧一代漸成主力，個性促繁榮

　　千禧一代漸成奢侈品消費的主力。2016 年，奢侈品市場迎來更年輕一代，80 后的千禧一代占到全球奢侈品消費的三分之一并成為增長的主動力， 2015 年，中國奢侈品消費人均年齡36.7 歲，比多數發達國家40 多歲的主力消費人群更年輕，而且超過半數的中國千禧一代會在旅游時購買奢侈品，中國千禧一代正在改變奢侈品消費市場和購買行為。千禧一代相較重奢更愛個性輕奢。千禧一代由于收入局限和品味獨特更崇尚個性消費，一方面其收入較上一代還有差距，據調查，只有66%的千禧一代是高收入群體；另一方面其品味較上一代更加獨特，千禧一代更加注重產品本身，追求品質與個性、淡化品牌與標志。這就表示，既可節約成本又能彰顯個性的輕奢品類，尤其是新興品牌和小眾品牌，將成為千禧一代的最愛，因而將進入比重奢品類更好的繁榮期。輕奢品類將從線上獲得快速增長。線上渠道將是輕奢品的快車道，一方面輕奢品定價不高、受眾廣泛、購買頻繁，線上渠道變得重要，而重奢品的線上銷售似乎與其稀缺性相矛盾，線上銷售很少；另一方面中國千禧一代網絡人口占比更大，奢侈品的線上銷售發展更快， 2015 年中國18 至 34 歲的網絡人口占比達44%，而在美國該比例為27%，而且中國奢侈品的線上銷售占比不斷提升，2015 年還只是6%，預計2021 年將達到13%。因此，輕奢企業應當積極開展線上銷售，滿足千禧一代消費需求。

2015-2021F 中國奢侈品線上銷售占比提升

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　　3、輕奢市場快速增長，未來五年CAGR11%-13%

　　輕奢消費的強勁增長已在歐美國家得到驗證。2003-2011 年，法國奢侈品市場保持140 億歐元規模，其中重奢、輕奢和其他消費的復合增速分別為3.6%/9.3%/-0.9%，2011-2017 年，這一規模預計將增至148 億歐元，其中重奢、輕奢和其他消費的復合增速分別為3.2%/4.0%/0.2%，美國表現類似，即在奢侈品全品類消費增長趨緩的背景下，輕奢市場表現強勁、輕奢消費增長最快。供需雙重驅動，未來中國輕奢市場潛力巨大。 從需求端看：（1）上層中產日益崛起，實現從大眾品到輕奢品的升級消費；（2）千禧一代漸成主力，相較重奢更愛個性化的輕奢。 從供給端看：（1）老牌奢侈品牌去Logo 化、發展電商，從Gucci 到Coach 都采取無標志年輕化的品牌策略和布局線上的渠道策略，適應新興市場變化；（2）新興輕奢品牌加速推廣擴張步伐，Sandro 和Maje 線上入駐天貓等電商平臺、線下快速鋪設店鋪，大力發展中國市場。中國輕奢消費占整體奢侈品的36%，歷史增速超過重奢消費，2016年中國輕奢產品的銷售規模已達2300 億元，預計2025 年這一規模將達到6200 億元，依此趨勢，預計中國輕奢市場將在奢侈品全品類中實現更快增長，未來五年保持11%-13%銷售復合增速。

2003-17F 法國奢侈消費中輕奢增長快（億歐元）

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未來五年中國輕奢市場CAGR 在11%-13%

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　　二、女裝行業未來發展空間分析預測

　　1、女性地位提升，女裝未來三年CAGR13%-15%

　　女性地位提升，受教育程度和經濟參與度均提高。2016 年我國高等教育在校生中女研究生超過100 萬人，占比50.6%，比2010 年提高2.8 個百分點，普通本專科女生1416 萬人，占比52.5%，提高1.7 個百分點，女性受教育程度提高。2016 年我國城鎮單位女性就業人員6518 萬人，比2010 年增加1656 萬人，公有制企事業單位中女性專業技術人員1480萬人，增加211 萬人，女性經濟參與度提高。這意味著，女性將從意識和能力上追求高品質時尚化生活，直接導致女性時尚消費增加。

　　女性服裝開支 增加，女裝市場今年可看萬億空間。2011-2015 年，我國女性人均服裝開支從730 元增至1262 元，預計2020年將達2369 元，女性服裝開支日益增加，未來三年開支復合增速13.54%。2011-2015 年，我國女裝始終占據服裝市場半壁江山（估計同期男裝占比35%以上、童裝占比10%出頭），女裝市場規模從4117億元增至7324 億元（以零售額計），預計2018 年將有萬億空間盡待開發，未來三年銷售復合增速13%-15%左右（估計同期男裝和童裝復合增速分別在13%和 23%上下）。

2011-2020E 中國女性人均服裝開支增長

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未來三年中國女裝市場CAGR 在13%-15%

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成人服裝中輕奢價位的設計師品牌獲最快發展。2011-2015 年，中國成人服裝中設計師品牌規模從111 億元增至282億元，預計2020 年將達916 億元，未來三年銷售復合增速26.83%，而同期的奢侈品牌、快時尚品牌、商業品牌和無品牌的銷售復合增速分別為11.53%/17.08%/13.91%/3.71%。這就表明，輕奢價位的女裝品牌也將較其他價位的品牌獲更快增長，一方面，設計師品牌較奢侈品牌價位更低，適合中高收入人群，覆蓋客群更廣；另一方面，設計師品牌比快時尚品牌和商業品牌更加注重設計風格，價格敏感度也更低，能彰顯顧客的身份，客群粘性更高。

2011-2020E 中國成人服裝市場中各品牌占比

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2011-2020E 成人服裝市場中設計師品牌規模

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　　2、高端女裝行業集中度低，利好時尚龍頭

　　相比成熟市場，我國高端女裝行業集中度較低。女性著裝需求具有多樣化和個性化特征，因此女裝風格款式多樣、品牌數量眾多，存在不同細分市場、行業整體集中度低，我國萬家女裝企業上市數量仍然不多，相較整體女裝，高端女裝由于價格較高、消費群體較為固定，品牌集中度稍高。過去幾年，中國高端女裝綜合市占率前十品牌的集中度在25%左右（歌力思2013 年在高端女裝的市占率為2.27%，排名第6），而同時期，美國奢侈成衣綜合市占率前十品牌的集中度一直在35%以上，前三品牌零售額占比就已達25%左右，相比美國等的成熟市場，我國高端女裝行業集中度仍處較低水平。

　　隨著行業分化加劇，時尚龍頭將迎擠壓式增長。2005-2015 年，全球前20%的時尚企業創造了100%行業利潤，而后20%企業虧損18%，2016 年，全球前20%企業貢獻了144%利潤，后20%企業虧損增至47%，時尚行業分化正在加劇。消費升級直接導致這一現象，隨著顧客消費能力提高，他們對品牌及品質的要求提高，這對后80%企業提出挑戰，不能勝任市場變化將被淘汰；這為前20%企業帶來機遇，一旦筑牢品牌根基、打通多方渠道，獲得馬太效應，將會加速份額收割、迎擠壓式增長，實現集中度的提升。我國高端女裝相比歐美起步較晚，仍處成長期，在向成熟期邁進階段，有望通過對自有品牌的成熟運營和對其他品牌的持續收購，獲得擠壓式增長，提升行業集中度，形成如歐美大牌的強者恒強局面。

我國高端女裝相比歐美起步較晚處成長期

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　　3、突圍保衛戰：內外多品牌&上下全渠道

　　角力高端女裝市場，既是突圍戰，也是保衛戰。我國高端女裝市場競爭激烈，國際一線品牌Chanel、Prada、Dior 等多數已進入我國頂級百貨商場，國際二、三線品牌也開始以大型自有專賣店的形式搶灘我國市場，角力國內外品牌齊聚的中國市場，既是突圍大牌的一戰，也是保衛自我的一戰。在這場時尚戰役中，企業紛紛選擇內生外延多品牌戰略和線上線下全渠道布局，尤其那些資金實力雄厚的上市企業，有望通過加速外延實現更快增長。

　　歌力思外延擴張居前，多品牌&全渠道領風騷。（1）品牌方面，港股上市較早的慕詩國際、寶國國際，都僅以參與銷售的形式合作其他國際大牌，A 股上市稍早的朗姿股份也僅代理運營其他品牌，它們對非自創品牌的參與度和話語權都較低，而歌力思除了豐富自創品牌，還適時地收購其他品牌，迅速實現多品牌戰略；（2）渠道方面，慕詩國際和寶國國際的線上渠道建設度不高，而朗姿股份2015 年實施全面互聯網化戰略，投資時尚電商明星衣櫥，歌力思2011 年開始線上銷售，2016 年收購百秋電商，同時，朗姿和歌力思還優化縮減或豐富擴張線下門店，逐步實現全渠道布局。