總的來說， 理論上房地產(chǎn)市場對家電企業(yè)營收有一定影響，但數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)會被其他影響因子所稀釋，因此在相關(guān)程度的顯著性上也表現(xiàn)不明顯：企業(yè)來自某單品類的營收增長一般受到兩方面的綜合影響： 產(chǎn)品銷量與產(chǎn)品價格，而單品銷量上的變化則又可以再進(jìn)一步細(xì)分為所屬行業(yè)的市場容量變化與公司產(chǎn)品的市場份額變化。上文中所談的皆是五大類需求對家電內(nèi)銷的影響，正是談其對國內(nèi)家電市場容量的影響，而房地產(chǎn)拉動的新增需求即是其中一環(huán)。

家電企業(yè)營收增長驅(qū)動因素

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　　四大因素可能會影響數(shù)據(jù)的顯著性。 介于影響企業(yè)收入變化的因素較多，我們認(rèn)為在探討房地產(chǎn)對企業(yè)營收波動的影響時，以下因素會可能會影響到結(jié)果的顯著性：1） 產(chǎn)品均價的因素： 乘數(shù)效應(yīng)之下， 在產(chǎn)品出廠價格處于上升通道時，房地產(chǎn)對企業(yè)收入的影響會在銷量上行時被放大，下行時被縮小，反之亦然；2） 市場份額的因素：與產(chǎn)品均價同樣具備相似的乘數(shù)效應(yīng)3） 公司收入結(jié)構(gòu)：綜合來看，我國家電企業(yè)除廚電外，整體收入結(jié)構(gòu)中境內(nèi)與境外之比基本在 6： 4 左右，因此國內(nèi)地產(chǎn)對總收入的的影響會被收入結(jié)構(gòu)所攤薄；4） 營銷網(wǎng)絡(luò)的差別：通常營銷網(wǎng)絡(luò)以經(jīng)銷（典型如格力）、 直營、代理（典型如老板）為主。而在經(jīng)銷模式中，經(jīng)銷商通常可以充當(dāng)企業(yè)與終端之間的緩沖器，降低房地產(chǎn)市場對終端的影響反應(yīng)在企業(yè)營收上的剛性我們將房地產(chǎn)市場拆分三條線分別分析：全國房地產(chǎn)市場、三十大中城市代表的一二線城市及其衛(wèi)星城、真三四線城市；并按照家電企業(yè)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品的屬性將家電企業(yè)分為：白電、黑電、廚電、小家電四大板塊，將其收入加總以代表其子行業(yè)的企業(yè)營收，具體各板塊成份股圖 23 所示。先易后難，我們首先從黑電與小家電企業(yè)收入波動性與房地產(chǎn)周期聯(lián)動關(guān)系談起：

家電各子版塊成份股

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　　對小家電企業(yè)營收敏感性數(shù)據(jù)上表現(xiàn)較弱： 小家電的消費邏輯上來講， 大部分小家電需求剛性在目前的大環(huán)境還下不強(qiáng)， 消費者選購小家電的時間點較為隨性，不具備類似大家電的房地產(chǎn)后周期屬性。 一般除了基于源自消費者自身的剛性需求外，更多是供給拉動需求，由廠家的促銷活動、廣告宣傳等手段引起的沖動型消費。因此無論從理論或是統(tǒng)計數(shù)據(jù)的角度來看，都不支持小家電企業(yè)收入波動與房地產(chǎn)周期具備強(qiáng)相關(guān)性這個結(jié)論。從全國、三十大中或者真三四線城市房地產(chǎn)市場任一角度說起，小家電企業(yè)收入增長在過去 6 年間保持平穩(wěn)，增速波動性均未與房地產(chǎn)周期共振，較為明顯的區(qū)間為 2012 年至 2013 年的房地產(chǎn)牛市與 2014 年的房地產(chǎn)熊市均未使得小家電公司收入產(chǎn)生相應(yīng)的波動。

小家電企業(yè)收入同比增速與住宅銷售同比增速

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　　對黑電企業(yè)營收敏感性數(shù)據(jù)上表現(xiàn)較弱： 對于黑電而言， 根據(jù)我們上文測算的結(jié)果，電視機(jī)無論在城鎮(zhèn)或農(nóng)村市場都具備普及時間早、普及度高， 以及部分消費電子屬性帶來的產(chǎn)品生命周期短的特征。 因此， 在需求結(jié)構(gòu)上主要以更新需求（~70%）房地產(chǎn)拉動（~30%）為主，而普及需求基本已經(jīng)所剩無幾。但從黑電企業(yè)收入的角度來講， 盡管可以看到的是黑電企業(yè)收入增速與地產(chǎn)增速在方向上有一定程度上一致性， 尤其是全國房地產(chǎn)及真三四線房地產(chǎn)市場。 基本上房地產(chǎn)市場火爆/沉寂時均會帶動黑電企業(yè)營收同向變動， 但影響不大， 保持了相對平穩(wěn)，與地產(chǎn)波動的敏感性較弱，究其原因我們認(rèn)為包含了以下兩點：1） 相比于其他家電品類， 電視機(jī)終端均價在近年來不斷下行，因此在計算收入時，抵消了由房市拉動部分量的增長2） 房地產(chǎn)拉動在整個需求中的占比以及內(nèi)銷在公司營收結(jié)構(gòu)中的占比依然不夠高， 因此顯著性被攤薄。

黑電企業(yè)收入同比增速與住宅銷售同比增速

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　　對廚電企業(yè)營收數(shù)據(jù)上表現(xiàn)在方向上有一致性： 廚電企業(yè)收入結(jié)構(gòu)中以內(nèi)銷為主，內(nèi)銷整體占了總營收的~90%，并且房地產(chǎn)帶動的銷量在整個內(nèi)銷中的占比（~50%）位于細(xì)分板塊首位，同時其成份股老板電器采取代理商模式為主的營銷網(wǎng)絡(luò)，在產(chǎn)品銷售至終端消費者手中后才確認(rèn)收入。因此從理論上而言，廚電企業(yè)營收的波動理應(yīng)與房地產(chǎn)市場具備較高的一致性。但實質(zhì)在數(shù)據(jù)上二者波動僅在方向性上略有一致， 數(shù)量的影響卻不大，我們認(rèn)為主要是由以下原因引起的：1） 廚電市場產(chǎn)品均價常年處于上升通道， 而樣本中所包含的主要品牌如老板、華帝市場份額也在不斷提升， 共同引發(fā)乘數(shù)效應(yīng)

廚電企業(yè)收入同比增速與住宅銷售同比增速

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　　對白電企業(yè)營收數(shù)據(jù)上表現(xiàn)在滯后四期后有顯著影響： 盡管白電企業(yè)的收入結(jié)構(gòu)中，外銷同樣占據(jù)了不小比例（~40%），并且對于處于普及后期的白電而言房地產(chǎn)拉動的占比也相對較小；然而，其行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，市場占有率變動幅度相對不大，數(shù)據(jù)質(zhì)量相對來說應(yīng)是較好。 僅從數(shù)據(jù)而言，滯后四期（一年）的房地產(chǎn)銷量波動與白電企業(yè)收入增速上有較強(qiáng)的一致性。 但我們認(rèn)為， 白電中權(quán)重較大的空調(diào)業(yè)務(wù)在歷史上出現(xiàn)的兩次庫存大周期， 因而理論上通過房地產(chǎn)波動來解釋白電企業(yè)營收的增長的力度相對較弱，數(shù)據(jù)上出現(xiàn)的顯著影響一方面可能是庫存周期內(nèi)隱含了經(jīng)銷商對樓市的預(yù)期，另一方面可能是統(tǒng)計陷阱。

白電企業(yè)收入同比增速與住宅銷售同比增速

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