水泥，粉狀水硬性無(wú)機(jī)膠凝材料。加水?dāng)嚢韬蟪蓾{體，能在空氣中硬化或者在水中更好的硬化，并能把砂、石等材料牢固地膠結(jié)在一起。長(zhǎng)期以來(lái)，它作為一種重要的膠凝材料，廣泛應(yīng)用于土木建筑、水利、國(guó)防等工程。

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　　水泥下游應(yīng)用主要包括三個(gè)方面：地產(chǎn)、基建以及農(nóng)村自用。

　　1、地產(chǎn)領(lǐng)域：主要實(shí)在商品房、廠房、保障房等建設(shè)期對(duì)于水泥的消耗。所以地產(chǎn)對(duì)水泥的拉動(dòng)主要體現(xiàn)在投資端，可以通過(guò)新開(kāi)工情況來(lái)衡量需求情況。

　　2、基建領(lǐng)域：基建應(yīng)用較為廣泛，包括電力、水利、道路等方面。通常通過(guò)基建投資增速、重大項(xiàng)目審批以及信貸等資金面來(lái)推斷基建對(duì)于水泥需求的拉動(dòng)。

　　3、農(nóng)村市場(chǎng)：水泥在農(nóng)村市場(chǎng)應(yīng)用主要在于自建房使用。歷史來(lái)看，農(nóng)村市場(chǎng)需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，但未來(lái)隨著新農(nóng)村建設(shè)的不斷推進(jìn)，對(duì)于水泥需求的拉動(dòng)有望加速。一般來(lái)講，水泥需求總是和地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度更高，而基建有時(shí)則是相反的，因?yàn)榛�建通常是政府用�?lái)抵御地產(chǎn)下滑的手段。

水泥需求受基建、地產(chǎn)景氣度影響大

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水泥盈利受基建、地產(chǎn)景氣度影響大

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　　因?yàn)閰^(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，所以各區(qū)域地產(chǎn)和基建需求占比也不有所相同。總體來(lái)看，北方市場(chǎng)基建占比更大些，南方市場(chǎng)地產(chǎn)占比更大些。

整體看北方省事基建占比較大，南方地產(chǎn)占比大

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　　水泥下游主要應(yīng)用于工程領(lǐng)域，而工程開(kāi)工季節(jié)性非常明顯。南方雨季、北方冬季的天氣不利施工，水泥用量減少，為水泥行業(yè)淡季。在淡季，一般水泥銷(xiāo)量下降，價(jià)格偏低。不同區(qū)域，季節(jié)性有所不同。因?yàn)槟媳狈綒夂蛱攸c(diǎn)的不同，北方市場(chǎng)淡季多在一、四季度，而南方市場(chǎng)則受雨季影響淡季多為一、三季度。并且因?yàn)楸狈降�季因�(yàn)槎�天下游工程幾乎全都停工，所以需求在淡季下滑較南方非常明顯，由此也對(duì)區(qū)域產(chǎn)能利用率的計(jì)算產(chǎn)生擾動(dòng)，因?yàn)楫a(chǎn)能利用率為全年產(chǎn)量與全年產(chǎn)能比值。

不同區(qū)域的水泥產(chǎn)量季節(jié)性不同

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　　正因?yàn)樗�泥生產(chǎn)的季節(jié)性、不易儲(chǔ)存，且產(chǎn)線關(guān)停相較于鋼鐵、煤炭成本較低，所以為了需要滿(mǎn)足旺季瞬時(shí)需求，行業(yè)產(chǎn)能一定是過(guò)剩的。

　　經(jīng)濟(jì)大周期向下，需求中樞下移。2011年開(kāi)始水泥需求中樞開(kāi)始下移。從2011年15%的增速，到2013年下滑為10%，直到2015年達(dá)到谷底，增速-4.9%為近25年首次負(fù)增長(zhǎng)。2016年雖然需求有所回升，但主要是政府調(diào)控所致，并未改變需求低迷的狀態(tài)。分區(qū)域來(lái)看，在需求下行之后，華東、中南以及西南地區(qū)需求表現(xiàn)相對(duì)來(lái)說(shuō)要好于華北、東北、西北地區(qū)。

水泥需求大周期向下

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南方市場(chǎng)表現(xiàn)要好于北方市場(chǎng)

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　　供給過(guò)剩，但新增產(chǎn)能沖擊漸弱，供給側(cè)預(yù)期升溫。目前我國(guó)水泥行業(yè)整體產(chǎn)能利用率約為70%不到，供給過(guò)剩明顯。2009年“930 號(hào)文”，對(duì)于中小企業(yè)新建產(chǎn)能做出了限制，并且隨著水泥需求的下行，在需求尚可的區(qū)域，企業(yè)開(kāi)始區(qū)域協(xié)同，而需求較差的區(qū)域，新建產(chǎn)能投資意愿較弱，并且政府對(duì)于新建產(chǎn)能的審批越發(fā)嚴(yán)格，所以產(chǎn)能沖擊在逐步減小。且隨著環(huán)保限產(chǎn)等政策不斷出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)于供給側(cè)改善的預(yù)期也在升溫。

新增產(chǎn)能沖擊逐年減小

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　　因?yàn)樾枨笙滦校�但行業(yè)產(chǎn)能并未有明顯退出，所以近年來(lái)產(chǎn)能利用率一直處于下滑之中。2015年全國(guó)產(chǎn)能利用率71%，分區(qū)域看，需求較好的中南、華東、西南市場(chǎng)利用率較高，而三北地區(qū)因?yàn)樾枨蟛徽瘢�產(chǎn)能利用率較差。從集中度角度看，東北地區(qū)集中度最高，達(dá)到了75%，華北的京津冀地區(qū)CR6 占比也達(dá)70%以上，即使僅算區(qū)域龍頭，冀東在和金隅合并之后市場(chǎng)占比也達(dá)到了50%以上。

產(chǎn)能利用率華東、西南表現(xiàn)較好

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集中度東北、京津冀格局較好

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　　多因素作用下，華東、中南為目前最好區(qū)域。2015年華東、中南及西南占全國(guó)總產(chǎn)量的80%以上。而從利潤(rùn)總額來(lái)看，2015年華北、中南實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額共計(jì)289 億，而全國(guó)僅為271 億（華北虧損）。

華東、中南、西南產(chǎn)量占比較高

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華東利潤(rùn)總額占比最高，三北地區(qū)較差

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　　我國(guó)的水泥產(chǎn)線建設(shè)相對(duì)較成熟，正常產(chǎn)能建設(shè)周期約10 個(gè)月~1年左右，因此從這個(gè)角度看伴隨著需求周期落幕，供給投放的鈍性更弱，也就意味著會(huì)領(lǐng)先其他行業(yè)，產(chǎn)能建設(shè)會(huì)更早步入尾聲。就2016年看，全國(guó)新點(diǎn)火熟料產(chǎn)能2557萬(wàn)噸，增量沖擊在1.3%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)2年新增產(chǎn)能在2000 噸左右，因此整體看新增供給的擔(dān)心可以放下；目前全年行業(yè)產(chǎn)能利用率在70%左右，未來(lái)格局改善更多依賴(lài)需求及供給側(cè)改革帶來(lái)的去產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)存量過(guò)剩消化。

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