飼料行業(yè)具有較強(qiáng)的后周期特征，養(yǎng)殖行業(yè)存欄變化是飼料銷量變化的先行指標(biāo)，兩者具有較強(qiáng)的正相關(guān)性。目前飼料銷量利好面為養(yǎng)殖產(chǎn)能去化程度較高，未來(lái)有大幅上漲空間，利空面主要為規(guī)模化程度不斷提高，一方面使生豬存欄恢復(fù)較為緩慢，另一方面規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)通常具備飼料自配能力，使得養(yǎng)殖規(guī)模化進(jìn)展抑制飼料需求，促使飼料企業(yè)面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，需要降低價(jià)格或提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)爭(zhēng)奪對(duì)養(yǎng)殖服務(wù)質(zhì)量有較高需求的中小規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)，這將極大利好有產(chǎn)業(yè)鏈延伸選擇的行業(yè)龍頭。綜合來(lái)看，仍然認(rèn)為未來(lái)隨著存欄逐步恢復(fù)將帶動(dòng)飼料銷量逐漸提升，同時(shí)看好提供綜合飼料產(chǎn)品、具備優(yōu)質(zhì)服務(wù)并具有外延擴(kuò)張預(yù)期的行業(yè)龍頭企業(yè)。

養(yǎng)殖存欄筑底明顯

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飼料銷量變化與上游產(chǎn)能變化基本一致

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　　豬飼料原料主要由玉米和豆粕構(gòu)成，兩者合計(jì)占比 80%左右（玉米 60%；豆粕 20%）。國(guó)內(nèi)玉米對(duì)外依存度較低，進(jìn)口占消費(fèi)比例約為 1%，而大豆對(duì)外依存度較高，占比高達(dá) 86%，因此玉米和大豆長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)主要分別受國(guó)內(nèi)玉米收儲(chǔ)政策及美豆豐產(chǎn)預(yù)期影響，兩者整體情況供大于求，價(jià)格有長(zhǎng)期下行預(yù)期，飼料盈利有望提升，但仍需考慮國(guó)際能源價(jià)格變化對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格造成短期波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)。

　　玉米方面，短期來(lái)看，近期受運(yùn)輸成本攀升影響玉米價(jià)格波動(dòng)較大，出現(xiàn)一段上漲行情，隨著產(chǎn)區(qū)天氣以及物流運(yùn)輸情況好轉(zhuǎn)，新玉米上市規(guī)模放大，尤其是東北產(chǎn)區(qū)玉米開始釋放上量信號(hào)，港口一度出現(xiàn)卸貨難問(wèn)題，而市場(chǎng)需求尚沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)大的跡象，玉米市場(chǎng)再度面臨著高供應(yīng)低需求的狀態(tài)；長(zhǎng)期來(lái)看，受收儲(chǔ)制度影響目前國(guó)內(nèi)玉米庫(kù)存高企，供應(yīng)未來(lái)一年內(nèi)仍將處于寬松狀態(tài)，明年玉米價(jià)格面臨下行壓力。

　　豆粕方面，短期來(lái)看，近期在美豆出口持續(xù)強(qiáng)勢(shì)利好及南美天氣擔(dān)憂、全球植物油期價(jià)暴漲等利多刺激下，美豆期價(jià)一路上漲，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨在盤面強(qiáng)勢(shì)刺激、自身供應(yīng)緊張趨勢(shì)不改、春節(jié)臨近終端開始提前啟動(dòng)備貨等情況下同樣上漲，此外，人民幣持續(xù)大幅貶值，進(jìn)口大豆成本持續(xù)大漲，成本大漲也是豆粕行情持續(xù)走高的一大因素。中長(zhǎng)期來(lái)看，12 月下旬后受大量大豆集中到港壓力以及美豆壟斷市場(chǎng)將結(jié)束、南美豆將開始步入銷售將對(duì)豆粕行情產(chǎn)生向下壓力，據(jù)11 月份農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告，再度上調(diào)美豆產(chǎn)量預(yù)期，明年豆粕供給整體偏松，價(jià)格下跌是大概率事件。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原油與燃料乙醇互為替代品，原油價(jià)格上漲將帶動(dòng)燃料乙醇需求上漲從而傳導(dǎo)至燃料乙醇的主要生產(chǎn)原料玉米、甘蔗等。將密切關(guān)注油價(jià)上漲對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響。

國(guó)內(nèi)玉米消費(fèi)對(duì)外依存度較低

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國(guó)內(nèi)大豆消費(fèi)對(duì)外依存度較高

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國(guó)內(nèi)玉米庫(kù)銷比高企

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USDA調(diào)高全球大豆產(chǎn)量預(yù)期（百萬(wàn)噸）

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玉米價(jià)格短期有所回升

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魚粉價(jià)格有所下滑

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豆粕價(jià)格短期上漲明顯

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菜粕價(jià)格短期回升

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小麥價(jià)格上漲

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DDGS 價(jià)格回升

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蛋氨酸價(jià)格保持平穩(wěn)

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賴氨酸價(jià)格上漲

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