一、中國商業(yè)銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

工商銀行成立于 1984 年，是中國最大的商業(yè)銀行，也是世界上資產(chǎn)規(guī)模第一的 系統(tǒng)性重要商業(yè)銀行，根據(jù)巴塞爾 III 的規(guī)定，屬于全球系統(tǒng)性重要銀行，受巴 塞爾 III 全球性系統(tǒng)重要銀行的附加條款監(jiān)管。截止 2016 年上半年，集團(tuán)總資產(chǎn)23.5萬億元，發(fā)放貸款及墊款總體規(guī)模達(dá)12.4萬億元，客戶存款總額17 萬 億元，均處于業(yè)內(nèi)第一。貸款的市場(chǎng)總體占有率為 11.3%，貸款占四大行總體 貸款的 30%。 工行集團(tuán)總體風(fēng)險(xiǎn)處于領(lǐng)先地位，根據(jù) 2016 年半年報(bào)，不良率為 1.55%，撥 備覆蓋率為 143.02%，與上一季度相比，不良率下降0.11 個(gè)百分點(diǎn)，撥備覆蓋 率上升 2 個(gè)百分點(diǎn)。不良率與業(yè)界持平，覆蓋率仍然低于紅線，我們預(yù)計(jì)工行 未來會(huì)進(jìn)一步提高撥備計(jì)提。資本充足，一級(jí)資本充足率13.11%，僅低于建設(shè) 銀行 13.4%，領(lǐng)先同業(yè)。 工商銀行國際化水平處于行業(yè)前列，到 2015 年底，工行擁有國際機(jī)構(gòu) 404 個(gè) 覆蓋 42 個(gè)國家及地區(qū)。截止2015 年底，工行獲得泰國、阿根廷、新加坡、盧 森堡、加拿大和卡塔爾人民幣清算行資格，與 147 個(gè)國家 1611 家銀行簽訂了 代理行的關(guān)系。 同時(shí)工商銀行也在大力轉(zhuǎn)型經(jīng)營(yíng)模式，私人銀行發(fā)展迅速，從客戶保有量和成 交量均為中國業(yè)界第一。

四大銀行存款占比

工商銀行于 5月31 日變更董事長(zhǎng)為易會(huì)滿，之前任工商銀行行長(zhǎng)。易會(huì)滿先生 從1984 年起便在工商銀行工作，對(duì)工商銀行的文化有深刻理解，此次變更不會(huì) 對(duì)工商銀行產(chǎn)生較大影響。

四大商業(yè)銀行海外機(jī)構(gòu)對(duì)比

二、銀行業(yè)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存

銀行業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)： 我們認(rèn)為傳統(tǒng)的銀行利差模式面臨空前的挑戰(zhàn)：1）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看中國經(jīng)濟(jì) 處于下行區(qū)間，主要表現(xiàn)為投資不足和消費(fèi)增長(zhǎng)較為緩慢；2）社融規(guī)模一 直處于低位，同時(shí) 8 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率環(huán)比持續(xù)回落，為 5.66%。 短期來看，由于企業(yè)杠桿率較高，經(jīng)營(yíng)能力依然處于低位，銀行信貸意愿較 難放開，這一點(diǎn)從較大的 M1 和 M2 敞口便可以看出；

M2 與 M1 剪刀差處于歷史高位

金融機(jī)構(gòu)貸款增速處于低位

中國人均儲(chǔ)蓄率增長(zhǎng)率

實(shí)際利率與貸款余額

　　二、行業(yè)向市場(chǎng)化邁進(jìn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況分析

　　中國現(xiàn)在的銀行業(yè)并非有效地市場(chǎng)化的商業(yè)銀行體系，同時(shí)我們認(rèn)為中國的 商業(yè)銀行發(fā)展階段處于從初期向未來成熟穩(wěn)定階段的過渡階段，主要原因基 于： 1） 制度化的道德風(fēng)險(xiǎn)有所改善，但并沒有完全消除。 繼 1999 年清理不良資產(chǎn)之后，國有銀行逐步實(shí)現(xiàn)了改制上市，但這并沒有 從根本上改變以政府信用為依托的風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制。國家繼續(xù)持有國有大銀行 絕大部分股權(quán)以及實(shí)際控制權(quán)。 如果說有限責(zé)任下的道德風(fēng)險(xiǎn)更多停留于所有者對(duì)債務(wù)人的掠奪，并且一定 程度上可以通過資本要求加以抑制的話，政府信用導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是 一種范圍更大、更加制度化的預(yù)算軟約束。 次貸危機(jī)期間，納稅人之所以對(duì)動(dòng)用公共資源救助問題銀行耿耿于懷，聲討 大而不倒，恰恰說明，在完全市場(chǎng)化條件下，將金融危機(jī)的成本從金融體系 轉(zhuǎn)嫁給社會(huì)并不是隨心所欲的。但在政府信用提供的預(yù)算軟約束中，將危機(jī) 和成本轉(zhuǎn)嫁全社會(huì)則是隱蔽和順暢的。贏了歸銀行，虧了歸國家，這實(shí)際上 是制度化的道德風(fēng)險(xiǎn)。 2） 政府為主導(dǎo)的信貸周期，而非商業(yè)銀行 改革開放以來經(jīng)歷了三次大的信貸周期，1984 年－1986 年，1992 年－1994 年，以及 2008 年－2010 年，都是由政府推動(dòng)完成的。在這三輪信貸擴(kuò)張中， 國有部門的凈值（或所有者權(quán)益）的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于固定資產(chǎn)投資和銀行貸 款的波動(dòng)幅度，且基本上獨(dú)立于前兩者。相比之下，各級(jí)政府的財(cái)政預(yù)算內(nèi) 投資與固定資產(chǎn)投資和銀行貸款的相關(guān)性更高，且具有明顯的前導(dǎo)性。政府 行為和政府的經(jīng)濟(jì)政策是導(dǎo)致投資和信貸周期的最主要的驅(qū)動(dòng)因素。我們采 取了 3 個(gè)自變量（國有資產(chǎn)總額，房地產(chǎn)投資和基建投資）來衡量對(duì)銀行貸 款存量的影響。通過回歸分析，我們得到如下方程： y=0.11x1+4.44x2+6.51x3+78,085，R2=0.9985。進(jìn)一步表明上述邏輯關(guān)系。

貸款數(shù)據(jù)回歸

　　3）縱觀國外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們可以看到，美國銀行數(shù)量在穩(wěn)步向下，市場(chǎng) 經(jīng)過不斷重整和合并，現(xiàn)在美國商業(yè)銀行的數(shù)量趨于穩(wěn)定，同時(shí)我們可以看 出，美國已經(jīng)逐漸向混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變，越來越多出現(xiàn)大的金融財(cái)團(tuán)。商業(yè) 銀行的黃金時(shí)點(diǎn)已經(jīng)接近尾聲，未來銀行業(yè)會(huì)逐步進(jìn)入優(yōu)勝劣汰的格局。隨 著監(jiān)管政策的趨緊，現(xiàn)在中國的銀行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)過度競(jìng)爭(zhēng)的勢(shì)頭，未來大的 銀行機(jī)構(gòu)面臨改革的考驗(yàn)而中小銀行則更多面臨生存的考驗(yàn)。

　　從行業(yè)長(zhǎng)期來看，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，未來存在較大不確定性。從短期來看， 經(jīng)濟(jì)下滑和銀行不良所產(chǎn)生的問題會(huì)減少行業(yè)機(jī)會(huì)。

銀行主要規(guī)模指標(biāo)增速

美國商業(yè)銀行數(shù)

　　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)大行挑戰(zhàn)不斷

　　隨著金融機(jī)構(gòu)的脫媒，同時(shí)隨著市場(chǎng)上理財(cái)產(chǎn)品的多樣化，我們認(rèn)為過去銀 行業(yè)的大行霸權(quán)時(shí)代已經(jīng)終結(jié)。現(xiàn)在客戶的話語權(quán)不斷增強(qiáng)，尤其是隨著中 國整體收入水平的提高，中小客戶越來越受到重視。 同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也變得空前劇烈，除了傳統(tǒng)大行間的競(jìng)爭(zhēng)，各城市商業(yè)銀行和 村鎮(zhèn)銀行已加入了競(jìng)爭(zhēng)的大軍，同時(shí)現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)銀行，民間銀行和各種金融服 務(wù)公司也加入了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的大軍。
為銀行業(yè)已經(jīng)形成初步的立體式規(guī)模，即大型商業(yè)銀行、股份制、城 商行以及互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)。

四大行資產(chǎn)質(zhì)量比較

工商銀行各行業(yè)貸款及不良率

三大行行業(yè)貸款比例比較

　　由于零售業(yè)和制造業(yè)貸款數(shù)量較多，對(duì)應(yīng)壞賬率偏高，我們認(rèn)為工商銀行會(huì) 在本年度通過不良資產(chǎn)打包以及試點(diǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)一步核銷不良貸款，據(jù)我們初 步測(cè)算，按照關(guān)注 20%的轉(zhuǎn)化率（根據(jù)工行 2015 年關(guān)注與不良轉(zhuǎn)化率）， 工商銀行需要拿出約 800-900 億元進(jìn)行壞賬處理，以將壞賬控制在 1.4%--1.5%。而我們認(rèn)為這一金額依然在可承受和可控制范圍之內(nèi)。通過以 上指標(biāo)綜合考量，我們認(rèn)為工商銀行總體貸款風(fēng)險(xiǎn)可控，風(fēng)險(xiǎn)水平對(duì)比同業(yè) 大行處于較低位置，由于其較低的風(fēng)險(xiǎn)暴露以及較高的撥備水平，對(duì)未來的 經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的抵抗能力。

　　三、銀行貸款情況分析

　　1、傳統(tǒng)貸款增長(zhǎng)有壓力

　　我們認(rèn)為，工商銀行在傳統(tǒng)貸款規(guī)模上遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于同業(yè)，無論是從公司類還 是個(gè)人貸款，但我們認(rèn)為未來工商銀行的貸款增長(zhǎng)空間有限： 1）隨著內(nèi)需的持續(xù)低迷以及中國現(xiàn)階段對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控加之美國年底加息 預(yù)期不斷加強(qiáng)，中國未來經(jīng)濟(jì)方向并不明朗； 2）由于經(jīng)濟(jì)壓力依然較大，傳統(tǒng)的大中型企業(yè)利潤(rùn)率增速持續(xù)下滑，導(dǎo)致 傳統(tǒng)的大中型企業(yè)為導(dǎo)向的信貸增長(zhǎng)受阻，同時(shí)傳統(tǒng)大中型企業(yè)杠桿率較 高，我們預(yù)計(jì)未來工商銀行公司信貸增長(zhǎng)規(guī)模增速緩慢，將告別雙位數(shù)時(shí)代， 根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2016, 2017, 2018 年的信貸增速分別為 4.3%，4.8%，6%；3）個(gè)貸方面，由于國家的調(diào)控政策，房地產(chǎn)未來的上漲行情將會(huì)告一段落， 通過個(gè)人房貸大規(guī)模擴(kuò)張個(gè)人按揭貸款，未來恐怕有較大壓力； 4）工商銀行未來在小微貸這一現(xiàn)在流行領(lǐng)域中并不占優(yōu)。主要原因?yàn)楣ど?銀行小微貸款的經(jīng)驗(yàn)較少，同時(shí)成本較高。 從各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及主要行業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)在近期無疑承擔(dān)著較 大的壓力，對(duì)銀行業(yè)，尤其是工商銀行等巨頭的資產(chǎn)端（主要為貸款）產(chǎn)生 實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)下行主要體現(xiàn)在：

　　1）PMI 指數(shù) 9 月為 50.4，較 7 月上升 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，與 8 月持平，仍在在 榮枯線附近徘徊，同時(shí)從 CPI 和進(jìn)出口方面來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大， 總體投資增速放緩，消費(fèi)也有所走弱；

　　3） M2 增速回落，雖然 9 月數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但較比 6 月依然下降 0.4 個(gè)百分 點(diǎn)，社融規(guī)模大幅下降，進(jìn)一步表明企業(yè)整體投資需求不旺，同時(shí)也說 明資產(chǎn)荒還未得到緩解。

公司貸款四大行占比（四大行為 1）

個(gè)人貸款四大行占比（四大行為 1）

工商銀行小額貸款審批流程

工商銀行公司逸貸產(chǎn)品要求

　　2、、信用卡業(yè)務(wù)整體較大幅度增長(zhǎng)，工行優(yōu)勢(shì)比較明顯

　　根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)在京發(fā)布最新版本的《中國信用卡產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書 (2014)》（以下簡(jiǎn)稱《藍(lán)皮書》）顯示，2014 年我國信用卡產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)健 發(fā)展的良好勢(shì)頭，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)影響力不斷增強(qiáng)。主要體現(xiàn)在如 下各方面：

　　1）業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，根據(jù)藍(lán)皮書對(duì) 14 家主要銀行的調(diào)查顯示，2014 年，我國信用卡新增發(fā)卡量 6400 萬張，累計(jì)發(fā)卡量達(dá) 4.6 億張，比年初增 長(zhǎng)17.9%，人均持卡量達(dá)0.34張；交易總額為15.2萬億元，比上年增長(zhǎng)16%， 交易總額占全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為 58%， 較 2013 年提高了 4.1 個(gè)百分點(diǎn)；

　　2）根據(jù)美國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，其發(fā)達(dá)的信用評(píng)價(jià)體系主要基于信用卡的使用和 相關(guān)記錄，因此我國信用卡的發(fā)展有利于個(gè)人征信體系的建立和完善，我們 認(rèn)為信用卡的廣泛使用會(huì)受到政策的鼓勵(lì)；

　　3）我國信用卡的發(fā)展還處于低級(jí)階段， 美國年均的信用卡消費(fèi)在 1.5 萬美元左右，我國與之相比較還存在較大差異。

　　我們認(rèn)為工商銀行的信用卡業(yè)務(wù)總體領(lǐng)先于同業(yè)，主要體現(xiàn)為：1）工商銀 行的市場(chǎng)占有率位居全行業(yè)首位，達(dá)到 21.9%，同時(shí)，卡片消費(fèi)額度市場(chǎng)占 有率也達(dá)到 12.3%，領(lǐng)先于同業(yè)；2）工商銀行在國內(nèi)有極大量的客戶基礎(chǔ)， 同時(shí)工商銀行有大量的中高端客戶，有助于未來信用卡事業(yè)的發(fā)展；3）通 過同業(yè)分析我們得知，工商銀行在信用卡業(yè)務(wù)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來自中行和建 行，中行的主要優(yōu)勢(shì)在于高凈值客戶較多，而且海外信用卡消費(fèi)成為主要增 長(zhǎng)動(dòng)力，而建設(shè)銀行主要通過國內(nèi)高凈值客戶和促銷拓寬相應(yīng)業(yè)務(wù)，我們認(rèn) 表為隨著未來工商銀行國際化的加強(qiáng)，國外信用卡消費(fèi)額會(huì)有所上升。

四大商業(yè)銀行信用卡業(yè)務(wù)對(duì)比

其他商業(yè)銀行信用卡業(yè)務(wù)

工商銀行私人銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

銀行盈利能力與 GDP 高度相關(guān)