新冠肺炎疫情對跨境并購影響深遠。盡管有機構(gòu)預(yù)計，疫情后一些已收緊外國投資審查的國家和區(qū)域可能會變得更加謹慎，從而導(dǎo)致要重振全球跨境投資將比恢復(fù)生產(chǎn)更難，但是對于中國企業(yè)而言，此時正是尋找質(zhì)地優(yōu)良同時價格合理的標的公司進行并購整合的窗口期。通過并購的方式可以補足短板或者開拓疆土，以便在疫情結(jié)束、業(yè)務(wù)爆發(fā)的時候能夠抓住機會，占領(lǐng)被淘汰企業(yè)釋放出來的市場。此外，企業(yè)通過全球化布局，不僅可以加強供應(yīng)鏈韌性，也可以抵御單一市場風(fēng)險。

　　一季度全球并購交易猛跌

　　國際律師事務(wù)所富而德最新發(fā)布的2020年一季度《并購市場觀點透視》顯示，今年一季度全球并購交易總值比前三個月下跌35.3%，創(chuàng)七年來最大單季跌幅。“未來肯定會越來越困難，無論是從執(zhí)行層面還是審批層面，整個全球領(lǐng)域的并購都會面臨不小挑戰(zhàn)。”富而德全球并購業(yè)務(wù)聯(lián)席主管安偉斌說。

　　數(shù)據(jù)顯示，一季度排在前三位的全球跨境并購領(lǐng)域分別為“金融業(yè)”“科技、媒體和電信”以及“工業(yè)產(chǎn)品和原料”，交易額均超過1000億美元。醫(yī)療領(lǐng)域的交易額為420億美元，約占總額的6.8%。

　　從地區(qū)看，第一季度美國的并購交易額腰斬至2050億美元，亞太地區(qū)的交易額同比下降超過15%至1490億美元，歐洲地區(qū)并購交易額增長至2220億美元。盡管看起來歐洲地區(qū)的交易情況相對樂觀，但這是因為歐洲企業(yè)趕在疫情蔓延之前就達成了幾筆大型交易。

　　疫情下各類差旅限制措施直接影響并購交易執(zhí)行，這些影響波及從交易談判到盡職調(diào)查的各個方面。富而德的報告指出，各國并購主管機構(gòu)處于居家工作的狀態(tài)，導(dǎo)致其難以承擔積壓的交易申請，并購審批時間延長，甚至將徹底停擺。

　　值得關(guān)注的是，各國政府正采取行動，保護面臨危機的本國企業(yè)。如西班牙已擱置放開外商投資制度的計劃。歐盟委員會則鼓勵成員國努力確保歐盟醫(yī)療衛(wèi)生企業(yè)免遭外資收購。德國稱，將通過新設(shè)的經(jīng)濟穩(wěn)定基金來保護公司免于破產(chǎn)以及被不必要的收購，該筆基金可動用的資金高達1000億歐元，可用于直接購買陷入困境的德國公司股權(quán)。3月29日，澳大利亞宣布所有外資收購，無論規(guī)模大小，一律必須接受該國外商投資審查委員會的審查，而且未透露該項政策將持續(xù)多長時間。

　　富而德中國區(qū)合伙人王慶表示，未來醫(yī)療行業(yè)甚至醫(yī)藥公司可能會被各國政府視作戰(zhàn)略性資產(chǎn)，因此這個領(lǐng)域的并購將來會受到政府更多關(guān)注。“未來并購交易的難度會越來越大，這一方面是因為保護主義在不斷抬頭，交易審批更加困難，另一方面疫情限制出行，各行業(yè)的估值不太容易進行。”

　　疫情抑制全球跨境投資

　　由于跨境投資的復(fù)雜性，企業(yè)通常需要組建大型的商務(wù)談判團隊，除企業(yè)自己的團隊外，還需要聘請專業(yè)的中介機構(gòu)進行項目的盡職調(diào)查，如投行、技術(shù)、商務(wù)、法律、財稅等。而疫情直接導(dǎo)致并購執(zhí)行層面的難度增加。“很多交易是全球化的生意，人們無法出行的話，無論是做盡職調(diào)查還是談判都越來越困難，甚至包括在談并購的法律文件時，由于現(xiàn)在的不確定性越來越高，在一些條款到底該怎么寫的問題上，也比之前更難達成一致，比如各方的保護機制該如何設(shè)定。”王慶說。

　　受疫情影響，已經(jīng)有不少跨境并購項目停滯。例如，江西銅業(yè)收購第一量子旗下贊比亞銅礦項目延遲，英美資源集團表示放緩秘魯奎拉維科銅礦項目的建設(shè)。

　　整體而言，近年來由于全球經(jīng)濟疲軟，投資政策不確定性較大，疊加貿(mào)易摩擦加劇，跨境投資較為低迷。數(shù)據(jù)顯示，2019年全球跨境直接投資（FDI）規(guī)模為1.39萬億美元，同比下降了1%，自2016年以來連續(xù)第四年下降；2019年全球跨境并購規(guī)模進一步萎縮，比上一年減少了40%至4900億美元，是自2014年以來的最低水平。

　　跨境并購規(guī)模下降和跨境投資總體規(guī)模下降有關(guān)，也與大宗交易數(shù)量的減少有關(guān)，2019年統(tǒng)計的超過50億美元的超大項目合計30個，而2018年為39個。

　　新冠肺炎疫情突如其來，各國經(jīng)濟面臨更加嚴峻的內(nèi)外部環(huán)境。在此背景下，全球投資趨勢不確定性明顯增加，亦對全球跨境投資趨勢產(chǎn)生負面影響。對新的投資和跨國并購項目而言，由疫情控制措施導(dǎo)致的生產(chǎn)關(guān)閉或產(chǎn)量降低將導(dǎo)致新固定資產(chǎn)投資的暫停，企業(yè)將延遲擴張或推遲并購。

　　安偉斌認為，目前整個金融市場信心缺失，很多之前參與跨國并購的資金市場甚至已經(jīng)消失，這導(dǎo)致想要進行交易的買方難以獲取融資渠道。而從賣方的角度說，這意味著要接受買方提出的更為靈活的融資方案。“過去，國際并購一般采用鎖箱計價法，即根據(jù)過往的財務(wù)指標對交易估值，而現(xiàn)在，越來越多的買家選擇在交易臨近結(jié)束時的最新時間點再做定價。這意味著在整個交易買賣中出現(xiàn)了風(fēng)險再分配的問題，買家就相應(yīng)地希望尋求在合同條款上的保護，比如增加保障與賠償責(zé)任的保險以及可抗力條款等。”

　　中國企業(yè)海外并購危中尋機

　　近年來，中國企業(yè)充分發(fā)揮技術(shù)業(yè)務(wù)、融資渠道等優(yōu)勢，通過跨境并購的方式“走出去”。2019年國內(nèi)市場上市公司跨境并購117單，交易金額約1245億元，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)穩(wěn)步擴大海外布局，部分交易所加強與“一帶一路”沿線國家合作。

　　對于中國企業(yè)而言，疫情之下，有不少公司由于業(yè)務(wù)體量大、資金流安全，此時正是尋找質(zhì)地優(yōu)良同時價格合理的標的公司進行并購整合的窗口期。通過并購的方式可以補足短板或者開拓疆土，以便在疫情結(jié)束、業(yè)務(wù)爆發(fā)的時候能夠抓住機會，占領(lǐng)被淘汰企業(yè)釋放出來的市場。此外，企業(yè)通過全球化布局，不僅可以加強供應(yīng)鏈韌性，也可以抵御單一市場風(fēng)險。

　　部分機構(gòu)已提前布局。光大控股相關(guān)人士表示，“受全球資產(chǎn)價格下跌和金融市場波動的影響，由于估值承壓、債務(wù)融資不暢、直接融資渠道收窄等原因，導(dǎo)致部分優(yōu)質(zhì)并購標的整體估值下行，為公司開展并購交易提供了契機。”據(jù)悉，光大“一帶一路”綠色股權(quán)投資基金、“空中一帶一路”基金已蓄勢待發(fā)。“光大控股將進一步擴大跨境業(yè)務(wù)，通過拓展海外業(yè)務(wù)、收購海外公司或在當?shù)卦O(shè)立合資資管公司等方式加強海外布局。”

　　在安永華北地區(qū)交易咨詢主管合伙人朱亞明看來，2018及2019年海外并購交易減少部分原因是海外市場加強投資監(jiān)管，限制關(guān)鍵行業(yè)投資，目前來看并沒有放松監(jiān)管的趨勢。隨著當前疫情持續(xù)蔓延，受旅行禁令影響，一方面跨境投資的進程會拖慢，另一方面很多投資決策是疫情開始前進行的，但現(xiàn)在受疫情影響，許多市場環(huán)境、業(yè)務(wù)及估值的邊界條件已發(fā)生很大變化，不排除部分交易可能會終止。企業(yè)需根據(jù)交易所處的階段進行情景分析以制定應(yīng)對之策。

　　王慶認為，疫情對中國企業(yè)境外并購既有積極因素也有消極因素。“比如歐美等地區(qū)的很多企業(yè)，他們的現(xiàn)金流以及公司業(yè)務(wù)受到疫情的嚴重影響，這種情況下估值會有所下降，他們可能也比較需要得到外部資金的援助，這會給中國企業(yè)帶來一些抄底的機會。另外一方面，歐美政府在這個階段對自己的企業(yè)以相對比較低的價格被收購會比較警惕，也比較擔憂，所以在這個階段我們已經(jīng)看到他們開始采取了一些相關(guān)的應(yīng)對措施。”

　　2003年非典（SARS）疫情后的短短幾個月內(nèi)，并購活動便迅速超過危機前的水平。2008年金融危機后，一些大膽收購了折價資產(chǎn)的企業(yè)獲得了豐厚回報。而這次疫情后并購市場走勢會如何？

　　富而德預(yù)計，未來數(shù)月不良資產(chǎn)并購和那些遭到重創(chuàng)行業(yè)的“整合并購”將有所增加。但這一次和非典時期不同，疫情在全球蔓延導(dǎo)致并購交易下探幅度更大。疫情對更多國家的實體經(jīng)濟造成直接沖擊，而且這些年來，全球化使得各國經(jīng)濟聯(lián)結(jié)更為緊密。展望二季度市場，并購活動將有所反彈但反彈幅度不會很大。（記者 王淑娟）

　　 轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟參考報