電解鋁庫存走勢

　　在傳統“金九銀十”消費旺季效應以及宏觀氛圍好轉帶動下，自9月中旬起，有色金屬價格普遍走出觸底反彈態勢。在供應偏緊和需求支撐下，氧化鋁期貨價格漲幅尤為明顯。

　　多因素制約氧化鋁產量釋放

　　國產礦石供應緊張局面仍未緩解。北方礦山因環保等問題限產尚在延續，至今未有規模性復產消息，雖然今年5—6月份，山西、河南地區國產鋁土礦山出現零星復產，但較去年同期明顯下滑。此外，北方礦石不僅數量少且質量較差，企業被迫使用鋁硅比較低的礦石，使氧化鋁生產成本走高。西南地區中，廣西鋁土礦供應總體保持穩定，礦價以持穩運行為主，但貴州地區因環保檢查，露天礦停產導致價格持續上漲。

　　國產礦“一礦難求”，供應維持偏緊，氧化鋁企業礦石對外依存度不斷提高。海關數據顯示，今年前8個月，我國鋁土礦累計進口量已經超過1億噸，同比增長1.12%，但多數以長單為主，現貨散單供應有限。近期，又因幾內亞雨季和當地政策因素導致鋁土礦發運受阻，部分下游客戶表示短期礦石長單供應仍不穩定，持續時間暫不明確。調研顯示，多數氧化鋁廠礦石庫存普遍在1~2周，因此，礦石供應波動極易導致氧化鋁廠生產受到影響。此外，盡管國內氧化鋁廠在增加消耗進口礦的保障下勉強將產能提升至高位，但是進口礦石與國產礦生產線始終不協調，導致頻繁檢修，因此，實際氧化鋁產量也很難達到產能標準。

　　綜上所述，盡管建成產能高企、企業利潤豐厚，但受國內外礦石供應不穩定以及檢修頻繁等因素影響，氧化鋁運行產能抬升受阻，產量釋放更加有限。

　　下游市場邊際改善

　　今年以來，國內電解鋁運行產能保持增長勢頭。截至9月底，國內電解鋁建成產能約4536萬噸，運行產能約4351噸，行業開工率逼近96%高點，繼續刷新歷史峰值。進入四季度，由于云南地區電力供應充沛，云南省內電解鋁廠減產預期大幅減弱，導致氧化鋁需求端增長預期提升顯著，進一步夯實氧化鋁下方支撐。10月份，四川、貴州地區早前因技改而停產的產能陸續通電起槽，提振氧化鋁下游需求。

　　數據顯示，今年1—9月份，國內電解鋁總產量累計3212.8萬噸，累計同比增幅達4.24%；預計四季度累計產量可達1097萬噸，2024年全年累計總產量在4309萬噸，累計同比增長3.8%。

　　今年3月份以來，海外鋁企陸續開始減產。其中，美鋁一季度開始陸續減產220萬噸；力拓3月份短暫減產后恢復，但5月份再度臨時減產約100萬噸，導致海外供應開始偏緊；印度Nalcol在4月份事故中減產約50萬噸。雖然印度Vedanta在4月份成功投產150萬噸，但從二季度公布的產量數據看，其投產并未達到理想效果。這也導致我國氧化鋁進口窗口從4月份開始逐漸收窄至徹底關閉，我國也從氧化鋁凈進口國轉為凈出口國。根據海關總署公布的數據，今年8月份，我國氧化鋁凈出口13.70萬噸，1—8月份，累計凈進口16.14萬噸，考慮到我國對俄鋁出口剛需，預計在海外冶煉廠復產前將保持凈出口狀態。

　　國外鋁企為了維持生產所需，需要高價外購現貨，部分企業甚至在中國詢價接貨，由此導致國外氧化鋁成交活躍且價格不斷突破高位。截至目前，澳大利亞FOB價格已經突破630美元/噸，其氧化鋁進口虧損在500元/噸以上，進口窗口保持關閉。

　　冬儲補庫需求支撐

　　截至10月初，國內氧化鋁庫存報397.3萬噸，較年初高點下滑近50萬噸，當前，國內電解鋁廠氧化鋁原料庫存為11.8天，同比下降21.9%。由于前期部分長單執行不順暢以及價格波動劇烈，鋁企今年采購節奏紊亂，全年庫存維持在相對低位，目前，已經跌破400萬噸安全位。未來，隨著企業冬季補庫和元旦、春節假期等因素的影響，將導致電解鋁廠存在剛需補庫需求，現貨流通問題暫難緩解，采購價格預計將水漲船高。

　　綜合來看，供應端，國產礦整治行動持續，進口礦因幾內亞雨季影響超預期以及政策等因素導致鋁土礦發運受阻，國內外礦石受限制約我國氧化鋁運行產能抬升。與此同時，配礦調試等導致企業檢修頻繁，實際產量也難以達到產能水平。國外方面，因企業減產導致氧化鋁市場供應持續緊張，加大了對我國氧化鋁出口需求，考慮到我國對俄鋁的剛需出口，預計在國外冶煉廠復產之前，我國氧化鋁市場將保持凈出口狀態。

　　需求端，國內電解鋁運行產能仍在不斷抬升，因枯水期云南地區電力供應依舊充裕，當地鋁廠減產預期出現落空，且四川、貴州等地此前因技改停產產能又在陸續通電起槽中，氧化鋁需求端增長預期顯著提升。進入四季度，氧化鋁供需將再度由過剩轉為短缺，幅度達21.72萬噸，預計年內氧化鋁價格有望維持偏強運行。（余菲菲 ）

　　 轉自：中國有色金屬報