3月份以來，鋁價大幅上漲，既有宏觀降息預期和基本面邊際利好的影響，又有地緣政治愈演愈烈的推動。鋁價基本面實際缺乏有效驅動。

　　宏觀偏暖 有色金屬價格普漲

　　宏觀方面，由于美國CPI連續3個月超預期增長，市場對美聯儲6月份降息的預期已大幅降低。同時，PPI數據低于預期，對市場情緒有所提振。美國就業市場依然緊張，經濟數據強勁，使得市場對美國經濟的“軟著陸”預期持續增強，對有色金屬價格構成了利好。國內方面，近期包括我國制造業PMI在內的一系列經濟景氣指數連續回升，加之市場對政策扶持有所期待，宏觀情緒維持偏暖狀態。

　　進口關稅提高

　　加劇鋁價外強內弱

　　海關總署數據顯示，今年3月份，中國出口未鍛軋鋁及鋁材51.2萬噸；1—3月份，出口未鍛軋鋁及鋁材147.8萬噸，同比增長7.4%。然而，美國呼吁對部分中國鋼鐵和鋁產品加征25%的新關稅，并開展部分行業的“301調查”。考慮到2023年我國出口至北美洲的鋁材占整體出口比例的20%，如果美國新關稅得以實施，可能會對我國鋁材出口造成較大沖擊，同時，將進一步加劇海外鋁的短缺預期。

　　近期，英國和美國對產自俄羅斯的鋁實施制裁，以及美國對中國鋁制品提升關稅的消息，都使得海外鋁短缺的預期進一步升溫。然而，鑒于“制裁俄鋁”并非首次發生，市場可能會在短期內跟隨外盤上漲。但從中期來看，我國鋁現貨供應將變得充足，這可能會對市場價格形成一定的壓制作用。

　　云南復產持續有待驗證

　　1—3月份，我國電解鋁累計產量為1069.4萬噸，同比增長6.8%；3月份，我國電解鋁產量同比增長7.4%。由于鋁價居高不下，電解鋁廠的利潤也持續保持在高位。2024年，新疆、山東和內蒙古等地電解鋁廠持續保持滿產狀態。

　　與此同時，云南首批電解鋁廠復產計劃已基本落地，云南省內釋放了80萬千瓦的負荷電力，專供電解鋁行業復產使用，這相當于折合電解鋁年化產能約為52萬噸。盡管云南地區積極鼓勵鋁廠復產，但由于近期干旱導致的電力供應負荷引發擔憂，鋁廠尚未全面展開復產工作，仍存在一定的復產空間。

　　目前，尚未有云南鋁企業第二輪復產的明確消息，需要密切關注云南鋁企業的復產節奏。此外，二季度，山東、內蒙古等地可能存在部分電解鋁產能停產的情況，但這種產能的增減變化對鋁價的影響或許相對有限。總體來看，未來云南的復產對鋁價的壓制作用可能較為溫和。

　　消費表現弱復蘇

　　3月份以來，下游行業呈現出季節性復蘇的趨勢。然而，近期鋁型材行業的開工率出現明顯的下滑跡象，這與往年的規律并不相符。這一現象主要是由于當前鋁價高企，導致訂單量減少，進而拉低了開工率。相比之下，鋁板帶箔加工企業的開工率則保持正常，并略有回升。

　　據SMM數據，2024年3月，國內鋁加工行業綜合PMI為68.8%，不僅回升至榮枯線以上，而且增幅較大，表明鋁加工行業的整體運行狀況較為樂觀。

　　3月份，地產投資數據依然維持低位。由于開復工節奏偏緩，國內地產投資額下降約10%。房屋新開工與施工面積繼續保持著兩成以上的同比收縮趨勢。值得注意的是，以往表現相對較好的地產竣工項目也同比下降22%。這可能受2022—2023年地產新開工面積下滑的影響，同時，地方地產項目“白名單”政策的效力還未完全顯現。

　　據中國汽車工業協會數據，3月份，國內汽車產銷量分別為258.4萬輛和245.1萬輛，環比分別增長27.2%和24%，同比分別增長15.3%和9.7%。但是，汽車市場的國內有效需求尚未得到完全釋放，特別是在傳統燃油車優惠結束后，一季度汽車產銷量表現相對一般。

　　總結

　　近期，全球鋁市場發生的一系列事件可能導致全球鋁市場的價格波動加劇，海外鋁價相對于國內鋁價呈現出強勢延續的態勢，鋁的內外價差進一步加深。

　　隨著鋁價的不斷上漲，消費端開始出現負反饋，鋁加工企業的開工回升力度有所放緩，高鋁價已經開始對市場需求產生一定的抑制作用。

　　與此同時，有色金屬板塊近期整體市場情緒較為熱烈。然而，考慮到五一假期即將來臨，市場可能面臨一定的不確定性。

　　 轉自：中國有色金屬報