今年以來，我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢進(jìn)一步明朗。但在匯率波動、原油高位、產(chǎn)能擴(kuò)張等諸多因素影響下，乙二醇、苯乙烯等化工原料價(jià)格波動明顯，產(chǎn)業(yè)鏈的多數(shù)企業(yè)仍在虧損的泥潭中掙扎。一則乙二醇、苯乙烯期權(quán)將于5月15日在大連商品交易所(簡稱大商所)上市的消息，給處于困局中的產(chǎn)業(yè)鏈增添了一份信心。

　　多位來自苯乙烯和乙二醇產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)及貿(mào)易企業(yè)的代表紛紛表示，這兩個(gè)期權(quán)品種的上市可與相關(guān)期貨形成合力，將為服務(wù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理、提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性與安全水平，提供更精準(zhǔn)有力的衍生工具。

　　大投產(chǎn)周期來臨 市場波動風(fēng)險(xiǎn)加大

　　乙二醇、苯乙烯是重要的液體化工品。其中，乙二醇是化纖產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)原料，我國也是最大的乙二醇消費(fèi)國。苯乙烯在塑化產(chǎn)業(yè)鏈上處于“上承油煤、下接橡塑”的重要位置，涉及產(chǎn)業(yè)鏈條長、分支多。近幾年，煉化一體化裝置持續(xù)投產(chǎn)，我國乙二醇和苯乙烯都迎來產(chǎn)能釋放高峰，市場競爭加劇，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)驟增。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，我國乙二醇、苯乙烯總產(chǎn)能分別達(dá)到2519.5萬噸/年、1759萬噸/年，2023年預(yù)計(jì)國內(nèi)還將有300萬噸/年乙二醇和400萬噸/年苯乙烯新產(chǎn)能釋放。

　　“受出口下滑等因素影響，下游難以消化上游產(chǎn)能的快速增長，供需面承壓導(dǎo)致乙二醇和苯乙烯生產(chǎn)較長時(shí)期陷入虧損。其中，乙二醇虧損幅度更大，按照石腦油價(jià)格折算，一體化工藝生產(chǎn)1噸乙二醇就虧損近200美元。”國投安信期貨化工組長兼首席龐春艷介紹說。

　　遠(yuǎn)大能源化工有限公司烯烴事業(yè)部總經(jīng)理戴煜敏分析認(rèn)為，乙二醇和苯乙烯投產(chǎn)大周期下將導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品供大于求，也會引發(fā)一系列的連鎖效應(yīng)。“首先影響的是生產(chǎn)廠家，其利潤會下降，甚至出現(xiàn)虧損。其次會使貿(mào)易商在產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)的服務(wù)價(jià)值和渠道功能弱化，貿(mào)易商的生存難度增大。最后產(chǎn)能過剩會導(dǎo)致市場基本面預(yù)期更為同質(zhì)化，對市場價(jià)格走勢的預(yù)期難度增大。所以，在一定時(shí)間內(nèi)，必然會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的傳統(tǒng)貿(mào)易和交易模式風(fēng)險(xiǎn)增大。”戴煜敏指出。

　　值得關(guān)注的是，在產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的背景下，近兩年我國進(jìn)出口格局也在演變，苯乙烯呈現(xiàn)出口熱，乙二醇進(jìn)口依存度進(jìn)一步降低。

　　國投安信提供的數(shù)據(jù)顯示，2022年，我國乙二醇進(jìn)口量降至751萬噸，進(jìn)口依存度從2020年的60%以上降至40%以內(nèi)，月度進(jìn)口量從2020年的最高100萬噸降至80萬噸以下。同時(shí)苯乙烯總出口量放量至56萬噸，比2021年增長143%，進(jìn)口量則從2020年的280萬噸降至2022年的58萬噸。

　　“隨著國內(nèi)苯乙烯出口業(yè)務(wù)及產(chǎn)能的增加，進(jìn)口貨源正逐漸被國產(chǎn)貨所替代，或者因?yàn)閮r(jià)差原因而直接轉(zhuǎn)送至海外，很少進(jìn)入中國市場。這也導(dǎo)致國產(chǎn)資源的交易量越來越多、交易交割地點(diǎn)開始向全國分散。”南通化工輕工股份有限公司副總經(jīng)理周軍表示，對于套期保值、各個(gè)區(qū)域的倉單交割的需求也日益增多。

　　龐春艷分析認(rèn)為，在乙二醇、苯乙烯產(chǎn)能快速增長的過程中，進(jìn)口依存度將大幅下降，甚至未來可能會轉(zhuǎn)為凈出口，因此市場價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)在加大，國際貿(mào)易也會面臨較長的船期問題。隨著乙二醇、苯乙烯期權(quán)上市，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)可利用期貨+期權(quán)等衍生品工具有效進(jìn)行出口貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營。同時(shí)，此舉也將有助于我國化工品的出口量擴(kuò)大，有效化解國內(nèi)產(chǎn)能過剩的矛盾。

　　期貨穩(wěn)健運(yùn)行 為期權(quán)上市夯實(shí)基礎(chǔ)

　　多年來，乙二醇、苯乙烯期貨快速發(fā)展、平穩(wěn)運(yùn)行，為期權(quán)上市奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　乙二醇、苯乙烯期貨分別于2018年12月10日、2019年9月26日在大商所上市。從市場運(yùn)行情況來看，期貨在規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)套期保值等方面發(fā)揮了積極作用，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)和貿(mào)易商參與交易的積極性穩(wěn)步提高。2022年，乙二醇、苯乙烯期貨日均成交量分別為49萬手、33萬手，日均持倉量分別為52萬手、23萬手，參與乙二醇、苯乙烯期貨交易的法人客戶持倉占比分別為79%、77%，較上年同期分別提升6個(gè)、5個(gè)百分點(diǎn)，套期保值效率和期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性保持在90%以上。

　　當(dāng)前，企業(yè)利用期貨工具開展套期保值成為常態(tài)，期現(xiàn)結(jié)合的庫存管理和利潤管理成為重要的風(fēng)控方法。

　　“從歷史走勢來看，液體化工品價(jià)格波動較大，企業(yè)經(jīng)營過程中往往會面臨較大的不確定性。隨著期貨的上市，液體化工相關(guān)企業(yè)有了風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，尤其是貿(mào)易商在國際貿(mào)易過程中應(yīng)用得更為廣泛，他們大多通過國內(nèi)期貨盤面和海外電子盤將海外現(xiàn)貨一口價(jià)轉(zhuǎn)化為與盤面聯(lián)動的動態(tài)價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控的目標(biāo)。”龐春艷介紹說。

　　事實(shí)上，越來越多的實(shí)體企業(yè)參與期貨避險(xiǎn)的熱情高漲。“我們現(xiàn)貨貿(mào)易用期貨價(jià)格定價(jià)的比例在逐年提高，目前估計(jì)已經(jīng)超過八成。用期貨定價(jià)可以規(guī)避單邊的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，還可以獲取額外的基差收益。”浙江恒逸國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理吳中表示，相對于紙貨，場內(nèi)期貨有履約的保證，市場活躍度也更高，流動性更好，也不用擔(dān)心追保和交易對手等可能產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)問題。目前恒逸石化銷售、保供、貿(mào)易部門等均在積極利用期貨來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保值增值操作。

　　對于貿(mào)易企業(yè)而言，利用期貨衍生品工具可以實(shí)現(xiàn)套期保值、服務(wù)實(shí)體企業(yè)。周軍對此深有體會：“近期華北苯乙烯工廠新增產(chǎn)能集中釋放，北方工廠現(xiàn)貨掛牌價(jià)格相對偏低，導(dǎo)致很多低價(jià)貨源開始流入華東市場。為此，我們在采購貨物的同時(shí)，通過賣苯乙烯盤面進(jìn)行基差套保，在偏弱震蕩的行情下，通過盤面的價(jià)差獲利來彌補(bǔ)實(shí)貨端相對較低的現(xiàn)貨銷售價(jià)帶來的虧損。另外，通過這樣的方式可為產(chǎn)業(yè)下游工廠提供性價(jià)比更高的原料，使其維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營。”

　　“雙期”形成合力 風(fēng)險(xiǎn)管理體系進(jìn)一步完備

　　今年以來，由于國內(nèi)外宏觀周期不一致，大宗化工商品如乙二醇和苯乙烯等很難形成趨勢性行情，市場震蕩及波動較為頻繁，像往年那樣單純利用期貨工具套保效率不高。而期權(quán)的上市，“雙期”同步將會充分滿足市場新的變化與需求。

　　戴煜敏認(rèn)為，期權(quán)的買權(quán)通過適量的權(quán)利金成本，換來可能趨勢收益，風(fēng)險(xiǎn)有限而收益放大。而期權(quán)的賣權(quán)則很好地適應(yīng)了波動行情，在區(qū)間上下沿的賣出期權(quán)交易可以獲得權(quán)利金收益。

　　吳中指出，在乙二醇期貨市場開始的同時(shí)，場外期權(quán)業(yè)務(wù)也逐步出現(xiàn)，目前已經(jīng)形成一定規(guī)模。此次場內(nèi)期權(quán)的上市，對于產(chǎn)業(yè)來說有更多的渠道和工具來實(shí)現(xiàn)自身的想法，能更好地應(yīng)對趨勢行情以及波動行情下不同市場的特點(diǎn)和要求。

　　“期權(quán)工具的出現(xiàn)引入了波動率和時(shí)間價(jià)值的概念，利用期權(quán)非線性的價(jià)格走勢，可以彌補(bǔ)期貨套保只能線性操作的不足，達(dá)到優(yōu)化采購、套保成本的目的。”吳中表示。

　　中基寧波聚酯事業(yè)部總經(jīng)理董立分享了場內(nèi)期權(quán)的應(yīng)用場景：“去年受俄烏沖突等因素影響，乙二醇和苯乙烯市場波動幅度非常大，苯乙烯價(jià)格最高超過1.1萬元/噸，最低價(jià)只有7000多元/噸；而乙二醇價(jià)格最高達(dá)到5000多元/噸，最低價(jià)在3000多元/噸。在這個(gè)過程中，我們用期貨工具會顯得比較單一。如果結(jié)合上期權(quán)，對公司資金的管理和整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的對沖會是一個(gè)非常好的補(bǔ)充。所以，我們對苯乙烯和乙二醇場內(nèi)期權(quán)的上市是非常期盼的，未來也會積極地參與其中。”

　　“場內(nèi)期權(quán)上市后，公司會利用場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約工具，對公司產(chǎn)品的貿(mào)易、采購、庫存進(jìn)行輔助套保，利用期權(quán)時(shí)間價(jià)值的優(yōu)勢，對套保成本進(jìn)行優(yōu)化。”吳中說。

　　國投安信期貨期權(quán)高級分析師沈卓飛建議，在具體操作時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)要以契合自身的套保需求為主，開始以小倉位試水，要在上市初期多觀察理解期權(quán)市場運(yùn)行的邏輯。

　　大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，國內(nèi)目前已上市期權(quán)品種運(yùn)行穩(wěn)定、功能有效發(fā)揮，期權(quán)相關(guān)規(guī)則制度、技術(shù)系統(tǒng)得到了市場充分檢驗(yàn)。下一步，大商所將與市場各方共同做好乙二醇和苯乙烯期權(quán)上市前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，確保新期權(quán)工具平穩(wěn)上市運(yùn)行，為產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈提供增強(qiáng)安全能力和韌性的有效手段，助力產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。（劉敬彩）

　　 轉(zhuǎn)自：中國化工報(bào)