5月9日，上海期貨交易所就氧化鋁期貨合約和相關業務規則公開征求意見。作為電解鋁上游主要原料，參與者眾多，氧化鋁期貨的推出將提升鋁產業鏈相關企業風險管理水平，促進產業形成公開、公正、公平的價格體系，從而提高我國氧化鋁市場的價格影響力。

　　根據公布的氧化鋁期貨合約（征求意見稿），氧化鋁期貨的交易代碼為AO，交易單位為20噸/手，報價單位為元（人民幣）/噸，最小變動價位為1元/噸，漲跌停板幅度為上一交易日結算價±4%，合約月份為1—12月份，最后交易日為合約月份的15日（遇國家法定節假日順延，春節月份等最后交易日上期所可另行調整并通知）。

　　業內人士紛紛表示，此次氧化鋁期貨合約設計較為合理，不僅貼近現貨市場實際情況，而且符合期貨市場運行規律。

　　為何要上市氧化鋁期貨

　　華泰期貨研究團隊指出，近年來，受新冠疫情持續沖擊、全球地緣政治擾動和反全球化區域割裂等諸多“黑天鵝”與“灰犀牛”因素影響，行業各界對氧化鋁期貨期權上市呼聲極強，以期通過金融工具達到規避價格風險的目的。隨著我國經濟市場化和國際化程度的進一步加深，金融資產在全球實體經濟亂局中價格波動加大，期貨衍生品市場的價格發現和風險規避功能愈發凸顯。近期，氧化鋁期貨醞釀上市，在促進期現結合、提升和滿足實體企業多樣化風險管理、幫助市場發現價格和風險管理的同時，也可以推動整個鋁行業進一步健康穩定發展。

　　國泰君安期貨研究所所長助理兼有色板塊行政負責人王蓉表示，中國商品期貨市場崢嶸三十載，滬鋁與中國期貨市場相伴相生，隨之成長，如今已然成為在全球電解鋁產業中極具話語權的期貨風險管理工具。而氧化鋁作為電解鋁冶煉所需的最直接上游原材料，中國氧化鋁產業同樣在全球鋁產業鏈中占據著極為重要的市場地位。

　　將有效提高中國在國際氧化鋁市場中的主導地位

　　我國是全球最大的氧化鋁生產國與消費國，氧化鋁產量和消費量均占全球一半以上的份額，在全球氧化鋁市場中有著相當大的影響力，越來越多的國際貿易商與生產商開始關注我國市場的發展情況。

　　當前，我國氧化鋁的主體地位仍未在國際貿易中體現，國內貿易定價缺乏公允性、國際貿易定價又受制于海外成為困擾我國氧化鋁行業發展的頑疾。王蓉表示，目前，國際上主流的氧化鋁貿易均采用價格指數定價模式，比如普氏能源咨詢（Platts）、英國金屬導報（MB）或英國商品研究所（CRU）等國外機構公布的氧化鋁價格指數。這些指數均為國外機構編制，雖在編制中有考慮到中國貿易的因素，但并沒有將我國占據“半壁江山”的地位體現出來，我國亟須一個自己的氧化鋁貿易定價指數。氧化鋁期貨的上市，將更有助于我國將自身的產業優勢以及市場地位轉化為與之相匹配的市場影響力，從而提高我國在國際氧化鋁市場中的定價權。這將有助于完善國際氧化鋁的貿易體系，促進全球氧化鋁市場的健康發展。

　　華泰期貨研究團隊告訴記者，目前，國內氧化鋁貿易通常采用比例定價模式（按照電解鋁價格的17%至19%）和現貨指數定價模式，前者容易出現電解鋁價格和氧化鋁價格的巨大背離，后者在市場公允性和權威性方面存在不足。近年來，電解鋁與氧化鋁價格走勢分歧較大，比例定價風險提升，且企業難以使用鋁期貨對沖氧化鋁價格波動的風險。現貨指數定價逐漸成為市場主流定價模式，即由3家資訊機構（安泰科、百川、阿拉丁）參考當日國內氧化鋁現貨市場成交情況分別給出現貨價格指數，市場以3網均價作為氧化鋁參考價格。但相較長單量來看，氧化鋁現貨市場成交占比小，且實際成交量難以完全統計，容易造成資訊機構使用量偏小的現貨成交樣本價格，影響量偏大的比例長單價格的不公平情況。此外，國內氧化鋁產能分布較為集中，2022年，前7大氧化鋁生產集團合計產能占全國總量的82%，且這些企業往往具有相應的電解鋁的產能，會出現報價不透明的情況。因此，氧化鋁期貨的上市，可以為產業鏈上下游企業提供更透明公平的市場價格交易機制。

　　中信期貨有限公司研究部有色金屬組副總監李蘇橫表示，氧化鋁期貨上市是對現有定價模式的補充，將起到價格發現作用。現貨指數定價逐漸成為市場的主流定價方式。指數定價有助于價格的公平和透明，但相較長單體量，現貨市場成交占比較小，實際成交量又難以完全統計，因此，造成了資訊機構采集現貨成交樣本偏小，但卻可以影響比例長單價格的情況。此外，由于國內氧化鋁產能分布集中，會出現報價不透明的情況。因此，氧化鋁期貨上市，將發揮其重要的價格發現功能，為產業鏈上下游企業提供更為透明、公平的市場交易機制。

　　為氧化鋁上下游企業提供合理的對沖風險工具

　　縱觀氧化鋁的上下游，從上游鋁土礦來看，我國鋁土礦資源稟賦不足，對外依賴度高，與非洲幾內亞形成強聯動，因此，需警惕地緣政治和貿易風險外溢影響，做好預案加強風險應對。從中游氧化鋁來看，全球氧化鋁貿易格局重塑，國內氧化鋁競爭激烈，整體產能嚴重過剩，利潤擠壓倒逼行業轉型洗牌，行業集中度提高。下游電解鋁的產能天花板則對氧化鋁產業的發展形成一定掣肘。王蓉認為，未來，氧化鋁行業在國內外結構性重塑壓力下面臨著機遇，大型龍頭生產企業綠色轉型的步伐加快，我國在全球鋁產業鏈中各環節的重要地位凸顯，推出氧化鋁期貨衍生工具將有助于企業發現價格、管理風險，加速轉型升級步伐。

　　李蘇橫認為，氧化鋁期貨的上市將為氧化鋁上下游企業提供一個合理的對沖風險工具。在氧化鋁的實際生產經營過程中，為了避免鋁土礦及氧化鋁價格的不斷變化導致成本上升或利潤下降，氧化鋁企業可以采用期貨交易進行套期保值，即在期貨市場上買賣數量相同但交易方向相反的期貨合約，使期貨和現貨市場交易的盈虧可以相互抵消。氧化鋁企業可以利用氧化鋁期貨鎖定企業生產成本或商品銷售價格，保持既定利潤，規避價格風險。同時，氧化鋁期貨的上市有利于增加貿易流轉效率。氧化鋁期貨作為標準合約，給予了氧化鋁上下游企業一個替代化的購銷途徑。近幾年，在多重因素影響下，電解鋁行業限電和錯峰用電的影響增加，下游電解鋁供給擾動較大，進而影響氧化鋁實際需求。氧化鋁上游企業可以選擇通過賣出氧化鋁期貨合約去交割來作為賣貨的途徑。每年11月中旬到次年3月中旬采暖季期間，氧化鋁可能收到采暖季臨時性限產通知，進而導致電解鋁企業面臨階段性采購現貨氧化鋁困難及長單氧化鋁發運效率下滑的風險。因此，氧化鋁期貨上市后，電解鋁企業也完全可以通過買入氧化鋁期貨合約去交割來作為買貨的途徑。

　　最后，王蓉表示，伴隨上期所氧化鋁期貨的上市，在滬鋁期貨的先發優勢上，將進一步實現中國鋁產業鏈條產融結合的深度拓展和更切實的落地。在科學合理運用氧化鋁期貨工具管理實體企業運營風險的同時，也會逐步產生一定的外部效應，更有效地實現產業上下游利潤的合理分配，進一步提高行業整體運行效率和資源優化，驅動中國鋁產業的高質量發展。（李錚）

　　 轉自：中國有色金屬報