3月份以來，鋅價先抑后揚。3月中旬，鋅價走出階段性雙底后反彈，反彈高點較低點上漲約4%~5%。

　　在近期鋅價反彈過程中，鋅的期貨價格結構并未發生大的變化，倫敦金屬交易所（LME）和上海期貨交易所均維持小幅Back結構。結構變化表明，鋅價反彈并非是近期供應顯著收緊的結果，更多是需求預期改善的結果。價格基差方面，在近期鋅價反彈過程中，海外鋅價基差走強，國內鋅價基差維持0元附近，海外現貨鋅價在反彈過程中起到更大的推動作用。

　　鋅價反彈

　　近期，鋅價有所反彈，產業層面主要有以下幾個方面的預期改善。

　　第一，鋅精礦供需寬松預期緩和。一季度，秘魯、玻利維亞鋅因政局不穩定，鋅精礦運輸和生產均受到一定影響。數據顯示，1月份，秘魯鋅精礦產量同比偏低，玻利維亞鋅精礦出口量偏低。同時，澳大利亞Dugald River鋅礦也因為事故停產約1個月。同期，中國鋅精礦原料供需邊際收緊。供應方面，SMM數據顯示，1—2月份，國內鋅精礦產量約為50.7萬噸，同比增長8.1%。需求方面，3月中旬前，國內鋅冶煉企業檢修活動偏多；3月中旬之后，冶煉廠生產逐漸恢復，對原料的需求增加。產量數據方面，1—2月份，中國精煉鋅產量同比增長約3.8%，預估3月份產量增長約6%~10%。

　　第二，歐洲鋅冶煉復產可能不及預期。3月28日，歐盟理事會達成一項政治提議，成員國自愿減少15%的天然氣需求目標延長1年。2022年8月份—2023年1月份，歐盟天然氣總消耗量下降19.3%。如果歐盟成員國延長減少天然氣需求目標，疊加夏季高溫用氣需求增加預期，可能導致歐洲鋅冶煉廠天然氣使用量不及預期，從而影響產量恢復進程。從天然氣價格看，美國天然氣價格已跌至疫情前水平，繼續大幅下跌概率較低，海外鋅冶煉成本端下移壓力階段性減輕。

　　第三，國內消費略好于預期。1—2月份，國內鋅錠消費前低后高，累計表觀消費量同比增長約6.9%。假設3月份鋅錠凈進口量為零，則3月份國內鋅錠表觀消費量同比增長6.5%左右。一季度，鋅錠累計表觀消費量增長6.8%，消費恢復至2021年的90%以上，表現略好于預期。下游企業開工率方面，2月中旬，鍍鋅企業開工率明顯回升，當前開工水平高于去年同期，壓鑄鋅合金企業開工率亦高于去年同期，氧化鋅企業開工率表現稍弱。

　　今年以來，各地房地產政策進一步放松，且主要側重限購和公積金政策，有利于地產成交量好轉。30個大中城市商品房成交數據顯示，近期，國內商品房成交進一步回暖。今年年初以來，多個省份出臺汽車補貼政策。國內汽車銷售經歷了前2個月的相對低迷期后，3月份也迎來回暖，當前汽車周度銷量同比小幅轉正。

　　未來展望

　　供應方面，海外鋅精礦供應問題主要集中在1—2月份，3月份，鋅精礦供應逐步恢復，因此，未來鋅精礦供應有望邊際增加。近期，處于鋅精礦長單加工費談判窗口期，目前，市場預測本年度長單加工費維持偏高水平，如果真如市場預期的結果，可能再次引發市場對于鋅原料供應增加的預期。

　　此外，雖然加工費連續下跌，但原料庫存偏高可能使得精煉鋅產量維持增長。截至3月下旬，中國港口鋅精礦庫存維持偏高水平。截至2月底，中國鋅冶煉廠原料庫存亦相對充足。

　　需求方面，從美國新開工住宅和歐元區營建產出數據看，短期歐美地產景氣度回升，但是由于利率仍處在高位，預計歐美房地產趨勢放緩的節奏不變。

　　與地產景氣度回升相對應，1月份，歐盟精煉鋅仍維持凈進口狀態，2萬噸的精煉鋅凈進口量依然明顯高于正常水平。未來，隨著需求減少和供應增加，歐盟精煉鋅進口存在下降空間，并將增加海外精煉鋅的過剩壓力。

　　未來，全球精煉鋅供應仍有過剩預期。從LME投資基金多頭持倉占比看，市場情緒樂觀程度有限，價格上方仍有壓力。

　　套利方面，當前國內鋅錠進口虧損仍較大，現貨鋅錠進口虧損約為1700元~1800元/噸。進口虧損維持偏大既有海外顯性庫存偏低的因素，也有人民幣匯率偏強導致跨市反套需求不強的因素。

　　隨著國內鋅供需維持偏緊而海外供需邊際寬松，預計國內進口窗口仍有打開的機會，跨市反套仍值得高度關注。

　　 轉自：中國有色金屬報