債券“黑天鵝”事件波動后，央媽的愛又來了！

　　11月16日早間，央行發布公告稱，當天開展8000億元1年期MLF操作，中標利率2.95%。值得注意的是，相比11月累計到期6000億，此次續作MLF操作規模超額2000億，遠超市場預期，利率與此前持平。

　　央行大額MLF操作也快速緩解了市場流動性。當天上午，國債期貨全線上漲，銀行間市場短期品種利率出現部分下行態勢。

　　在業內看來，此次11月MLF操作利率不動符合市場預期，預計20日公布的1年期LPR報價也將保持不變。

　　超量“麻辣粉”續作來臨

　　8000億規模超市場預期

　　剛剛，央行續作“麻辣粉”端上，規模遠超預期！

　　11月16日早間，中國人民銀行在官方網站發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2020年11月16日人民銀行開展8000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對11月5日和16日兩次MLF到期的續做）。今日無逆回購操作。

　　不難看到，此次MLF操作的規模量也備受市場關注。

　　wind統計顯示，11月累計有6000億元MLF到期，其中，11月5日有4000億元MLF到期，11月15日有2000億元MLF到期。這也意味著此次央行MLF續作規模超額超量，大大高于市場預期水平。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青分析表示，今日央行開展8000億元1年期MLF操作，而11月MLF到期量為6000億元。這意味著本月央行通過MLF超額續作，向銀行體系投放2000 億元中長期流動性。這也是央行連續第四個月超額續作MLF。

　　背后的主要原因在于，四季度銀行壓降結構性存款任務依然很重，亟需尋找替代性穩定資金來源。可以看到，6月監管層要求壓降結構性存款以來，作為替代品種，銀行同業存單發行“量價齊升”，10月1年期股份制銀行同業存單發行利率均值達到3.15%，比9月上升13個基點；進入11月，該指標繼續上揚，截至12日均值水平升至3.23%，已明顯高于1年期MLF操作利率。受此影響，當前銀行對MLF操作的需求很大，這是本月MLF超額續作的一個重要原因。

　　國債期貨全線大漲

　　流動性緊張獲得緩解

　　毫無疑問，央行此番操作，無疑也對市場流動性擔憂進行了較大程度的釋放。

　　11月16日上午，MLF續作超規模后，國債期貨全線飄紅。截至午盤，國債期貨全線上漲，10年期主力合約、5年期主力合約漲0.11%，2年期主力合約漲0.06%。銀行間債券市場收益率波動較小，10年期國債活躍券200006收益率下行0.5bp報3.26%。

　　截至11點左右，Shibor短端品種漲跌互現。隔夜品種下行27.1bp報2.252%，7天期下行9.4bp報2.339%，14天期上行1.8bp報2.86%，1個月期上行0.3bp報2.682%。

　　實際上，此次央行續作MLF操作早在兩周前的提前“預告”，已經引來市場的熱度討論。

　　11月5日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，11月5日以利率招標方式開展了300億元7天期逆回購操作，中標利率2.20%。同時，央行還在當天發布預告稱，將于11月16日對本月到期的中期借貸便利（MLF）一次性續做，具體操作金額將根據市場需求等情況確定。

　　就在上周，信用債“黑天鵝”事件也引發了市場一定的擔憂，同時也帶動了貨幣市場和債券市場的波動，各方對流動性緊張的擔憂也在加劇。

　　據業內人士分析，信用風險事件引發的貨幣市場波動，主要有兩條路徑：其一，資產價格下跌，沖擊債基等產品凈值，債基贖回壓力上升，形成流動性需求。這一過程中，可能導致債基被動拋售資產。其二，信用債跌價及風險偏好下降，增加了非銀機構在銀行間市場融資，特別是質押信用債融資的難度，加劇流動性分層。

　　中金公司研報指出，違約風險向流動性風險傳導的過程很快，短短兩天，債券市場的贖回壓力已不僅僅局限于信用債，債基、貨基、利率債壓力也開始加大，機構被迫壓降杠桿。這在客觀上也帶來了補充流動性的需求。

　　11月13日，央行開展了1600億元逆回購操作，資金投放力度開始加大。分析人士預計，后續央行公開市場操作仍將維持一定的力度。

　　機構：LPR報價大概率維持不變

　　流動性仍處于緊平衡狀態

　　隨著MLF操作利率的公布，各方對隨后LPR報價是否調整也有了明顯的預期。

　　在機構看來，近期銀行平均邊際資金成本難現明顯下行，報價行下調11月1年期LPR報價加點的動力不足。這也意味著，11月MLF操作利率不動符合市場預期，預計20日公布的1年期LPR報價也將保持不變。

　　天風固收稱，11月央行仍會通過超額公開市場（OMO+MLF）投放進行配合，整體流動性處于緊平衡狀態。預計DR仍然會貼近政策利率波動，重點需要關注CD利率的走勢，央行精準引導之下，預計CD不會進一步顯著走高，但是也同時制約了短端。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在經濟邊際回升勢頭基本確立的過程中，央行貨幣政策從之前的重在“救急紓困”，開始轉向更加關注穩增長與防風險之間的平衡，資金利率也開啟了一段持續上行過程。

　　“MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎。自去年9月以來，兩者一直保持同步調整。另外，10月下旬以來，受地方大型國企信用債違約事件等影響，以DR007為代表的短期市場利率再現上行，且同業存單發行利率等中期市場利率也繼續保持升勢，這將對沖銀行結構性存款、大額存單等負債成本下降帶來的影響。”

　　王青指出，未來經濟復蘇還將面臨較大不確定性，不能出現“政策懸崖”，即政策突然收緊，這表明短期內也不存在上調政策利率的條件。由此，11月MLF操作利率不動符合市場普遍預期，而且未來幾個月MLF利率調整的可能性都不大。考慮到接下來幾個月政策利率調整的可能性也很小，未來一段時間貨幣政策將持續處于“觀察期”

　　中信固收稱，11月政府債券供給壓力將有所減輕，更重要的是財政支出的節奏大概率提速，預計財政資金投放將有增多。預計11月初銀行間超儲總量依舊維持維持緊平衡。11月公開市場到期壓力不大，央行OMO投放預計將“削峰填谷”。綜上所述預計11月資金面邊際有所寬松，DR001中樞會在1.8%-1.9%之間運行，DR007圍繞2.2%中樞波動。前期“低超儲+財政壓力+結構性負債缺口”的三重壓力有所下降；本輪利率的回調再一次印證了利率尋頂3.3%已經明確，針對后續交易行情的博弈機會或已出現。

　　此前，央行行長易綱在2020金融街論壇年會上表示，堅持穩健的貨幣政策，堅定支持保市場主體穩就業；貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀杠桿率波動。

　　此前在央行舉行的第三季度金融統計數據新聞發布會上，央行貨幣政策司司長孫國峰回應“未來降息和降準空間”稱，利率水平與當前經濟基本面總體匹配，下一階段將根據形勢變化綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，支持貨幣供應量和社會融資規模合理增長。