為對沖疫情影響，2020年上半年我國貨幣政策寬松力度較大，財政政策更加積極有為，在“降息降準+赤字率提升+專項債擴容+特別國債發行”合力之下，基建和房地產投資成為拉動我國經濟復蘇的主要動力。二季度以來中國經濟運行逐月好轉，流動性合理充裕，工業企業生產加快、利潤改善，外貿進出口逐步回穩向好，物價及就業保持穩定，居民消費穩步改善和提高。

　　一、國內經濟形勢

　　1、宏觀政策逆周期加碼對沖疫情影響，經濟復蘇主要靠基建和房地產投資拉動

　　2020年1-8月份，全國固定資產投資同比下降0.3%，降幅持續收窄。1-8月份，新開工項目計劃總投資同比增長12.1%，快速增長態勢不減。

　　基建方面：2020年1-8月，我國基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比下降0.3%，降幅比1-7月份收窄0.7個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資同比增長18.4%。在“赤字率提升+專項債擴容+特別國債發行”合力之下，新老基建投資增速持續加快。

　　房地產方面：2020年1-8月，房地產開發投資同比增長4.6%，增速比1-7月份提高1.2個百分點；商品房銷售面積同比下降3.3%，降幅比1-7月份收窄2.5個百分點。8月份房地產投資同比增長11.8%，商品房銷售面積同比增長13.7%，居民購房需求進一步回暖，房地產企業拿地、開工意愿較強。

　　制造業方面：2020年1-8月，制造業投資下降8.1%，降幅收窄2.1個百分點。相對來看，制造業投資累計增速回升較慢，主要是外部環境復雜多變，全球新冠肺炎疫情發展的不確定，貿易保護主義升溫等因素，企業信心仍有待恢復。

　　2、工業生產繼續向好，鋼鐵業供需矛盾有所顯現

　　隨著我國宏觀政策措施成效持續顯現，二、三季度工業生產繼續向好。2020年1-8月份，規模以上工業增加值同比增長0.4%。其中，8月份，規模以上工業增加值同比實際增長5.6%，增速較7月份加快0.8個百分點。

　　8月份，裝備制造業增加值同比增長10.8%。其中，電氣機械、汽車、通用設備、金屬制品、電子、專用設備分別增長15.1%、14.8%、10.9%、9.9%、8.7%、8.0%，延續快速增長態勢。

　　8月份，原材料行業同比增長6.6%，較上月加快2.0個百分點。相關行業增速普遍回升，其中，鋼鐵、化工行業分別增長9.2%、6.9%，連續6個月增速加快；石油加工、建材、有色行業增速在5%-7%之間，也較上月有所加快。

　　值得警惕的是，鋼鐵業投資和生產增速均高于全部工業平均水平，供需矛盾有所顯現。中鋼協報告，根據全國各地陸續公布的2020年重點項目，涉及鋼鐵的項目投資規模超1萬億元，其中涉及產能項目99個，未來三年將形成1.8億噸粗鋼產能，其中2020年擬投產5382萬噸。2020年8月份，全國粗鋼日均產量305.97萬噸，再創單月歷史新高。

　　3、消費復蘇滯后，汽車消費復蘇較快

　　2020年8月份，社會消費品零售總額同比增長0.5%，為今年以來首次正增長，消費市場不斷復蘇。其中，汽車類消費品同比增長11.8%，家電類消費品同比增長4.3%。

　　相比投資、出口，我國消費復蘇滯后。第三方支付平臺監測結果顯示，2020年全國消費促進月首周商品消費總額環比增長12.7%，隨著居民外出旅行、服務消費活動增多，后期消費品市場有望延續回升態勢。

　　4、我國外貿進出口逐步回穩向好

　　2020年8月份，我國外貿出口同比增長11.6%，增速創下年內新高；外貿進口同比下降0.5%。

　　8月份，我國鋼材出口367.8萬噸，環比下降11.9%，同比下降26.5%；鋼材進口224萬噸，環比下降14%，同比增長130%。由于國內外價差競爭優勢削弱，我國鋼材出口表現低迷。

　　此外，前8個月我國出口機電產品同比增長2.1%，增速較1-7月加快1.9個百分點。

　　我國外貿進出口逐步回穩向好。不過，當前國際環境復雜嚴峻，外部疫情在蔓延，輸入性防控壓力比較大，主要經濟體經濟陷入衰退，外部不確定性因素仍比較多。

　　5、社融與M2增速背離，財政支出需要加快

　　2020年8月末，社會融資規模存量同比增長13.3%，增速持續6個月攀升，主要與人民幣貸款、政府債券等指標上升相關。后幾個月地方債發行規模仍然較大，積極的財政政策仍有發力空間。

　　8月末，M1同比增長8%，增速創下年內新高，表明實體經濟流動性改善，活躍度提升。8月末，M2同比增長10.4%，增速持續兩個月放緩，主要是財政性存款同比多增，政府債券發行所得資金的投放存在時滯，財政資金下發節奏偏慢。如果后期財政支出增長加快，M2增速仍有上行空間。

　　二、下半年國內經濟展望

　　政策方面，為對沖疫情影響，上半年我國貨幣政策寬松力度較大，今年以來央行已實施三次降準。下半年貨幣政策已開始隨著經濟的恢復逐步回歸常態化，從超寬松步入結構性寬松。財政政策更加積極有為，在“赤字率提升+專項債擴容+特別國債發行”合力之下，下半年新老基建投資增速仍有望提升。從7月開始，已有超過24城發布累計30次樓市調控政策。央行、住建部曾在多個場合提及“堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，預計“金九銀十”房價溫和上漲，后期房地產投資或平穩增長。

　　工業方面，工業生產目前總的來看還沒有恢復到一個正常的狀態，不少行業和企業目前還是比較困難，特別是一些中小企業，經營困難的問題還是比較突出。下一階段，還是要繼續堅持擴大內需，著力疏通產業循環，著力穩定產業鏈和供應鏈，促進工業經濟穩定恢復。

　　物價方面，今年食品價格總體上將保持穩定，小幅變動是大概率事件。從全年來看，隨著三、四季度CPI翹尾因素的回落，居民消費價格前高后低的態勢比較明顯。總的來看，居民消費價格會保持基本穩定。

　　外貿方面，今年以來國務院出臺的一系列穩外貿政策措施不斷落地，政策效應持續釋放。同時，國際市場需求局部回暖，我國外貿進出口逐步回穩向好。不過，當前全球疫情尚未得到全面有效控制，世界經濟整體上復蘇還是比較艱難，單邊主義、保護主義上升，不確定、不穩定因素明顯增多，我國外貿發展面臨的形勢依然嚴峻復雜。

　　總之，我國投資、消費、出口等各項經濟數據繼續向好，預計三、四季度國內經濟有望實現5%-6%的中高速增長。目前我國經濟復蘇主要靠基建和房地產投資拉動，但隨著制造業利潤的大幅反彈，制造業投資也會回升。同時，居民消費復蘇相對滯后，數月內也將回到正常軌跡。值得警惕的是，鋼鐵業投資、生產增速均高于全部工業平均水平，供需矛盾有所顯現。