當前,“全球經濟放緩”成為熱點話題,全球近30家央行宣布降息以刺激經濟,國內央行也不例外。刺激政策所釋放的大量資金導致全球負利率債券規模升至歷史新高——2019年10月初達14.7萬億美元,占全球國債比例接近25%。

圖表來源:宜信財富資本市場項目組

　　在“負利率”的影響下,全球都進入了錢多好貨少的“資產荒”時代。“安全資產”收益率持續降低,導致了權益資產估值的整體提高,2019年全球主要國家的股市都獲得了不錯的漲幅。

圖表來源:宜信財富資本市場項目組

　　中國與全球的“資產荒”核心驅動邏輯稍有差異。中國“資產荒”的問題疊加了經濟“調結構”的影響,“安全”資產變得稀缺,所以我們看到好資產價格一直上漲,比如貴州茅臺在2019年股價接近翻倍。這個形勢在2020年還會繼續演化嗎?

　　國內外資金加配中國入債券、股票市場

　　Q:如何看待當前國內經濟增速放緩?

　　A:從長期來看,人口、資本和技術等生產要素共同決定了經濟的潛在增速;參考美國、日本的數據,人口增長對經濟增長的貢獻是最多的,也是最穩定的。

　　國內經濟增長也受到了人口因素的制約:我國人口的拐點從2000年就已經出現,近幾年來,勞動年齡人口持續負增長,新出生人口在遭遇斷崖式下跌,而這一狀況在一段時間內可能難以改變。

中國人口變化與GDP變化比較

圖表來源:宜信財富資本市場項目組

　　Q:有什么辦法應對經濟放緩?

　　A:從決策層的角度說,一般而言,對抗經濟下行有兩種方式:一是財政刺激,一是貨幣刺激。

　　財政手段很大程度上通過政府加杠桿來完成,但近兩年國內的杠桿率已經在一個比較高的水平上了,缺少加杠桿的空間;貨幣刺激就是向市場釋放貨幣,比如目前全球央行都在降息,國內也調降存款準備金率,逐步降低LPR(貸款基礎利率)等。

　　Q:“資產荒”的背景下,如何進行資產配置?

　　A:從資產大類的角度來看,資金首選高安全性的債券類資產和高性價比的權益類資產。無風險利率持續下降,債券牛市拉長;股市方面,整體估值水平被提高,2019年全球股市市值狂飆17萬億美元。

　　站在全球視角來看,國內資產的優勢明顯。中美、中德利差走闊,中美利差達150BP左右、接近歷史高位,而中德利差超過370BP、創歷史新高。加之前期人民幣匯率貶值壓力的釋放,人民幣資產吸引力顯著增強。同時,我國資本市場對外步伐加快,也有利于外資流入。

　　2020年股票策略:

　　關注有結構性機會的板塊,擇機加倉

　　Q:股市已經被買上去了,2020資本市場還有機會嗎?

　　A:先概述一下2019年的情況。一邊是國內市場在經濟結構調整的影響下,安全資產變得稀缺,所以好資產一直往上漲,比如貴州茅臺在2019年股價翻倍。還有最近幾年,企業盈利對股市上漲的貢獻很小,市場靠估值驅動。

　　現在滬深300已經到4000點以上了,不過我們認為,新經濟相關行業仍然有機會。從結構性方向來說,2020年權益市場主要機會仍在科技醫藥等新經濟領域。一方面,貨幣更加積極,流動性更加寬松,利好成長類。一方面,政策大力支持新經濟領域,經濟中占比會提高,承接更多的“財富儲蓄”功能,享受一定的“溢價”。

新經濟帶動行業整體增長

圖片來源:宜信財富資本市場項目組

　　再提一下資金方面。2019年投資者很關注外資即北上資金,2019年11月、12月北向資金凈流入800億、1000億,是19年年內單月凈流入比較大的了,但看中國債市,2019年全年外資持續流入中國債市。站在全球配置視角來看,人民幣資產吸引力確實很強,我們相信隨著市場對外開放以及市場化程度提升,外資仍會繼續流入。

　　Q:資本市場管理團隊接下來采取什么樣的投資策略?

　　A:股票策略:擇機加倉。19年消費類股票演繹比較充分,主要是估值提升幅度比較大;20年更多關注具備結構性機會的生物醫藥、5G等科技類板塊、尋求個股阿爾法機會。

　　債券策略:維持配置比例不加倉。謹防通脹和部分信用債風險違約短時期高起,主要考慮在利率債和信用債投研能力比較強的投資機構。

　　量化策略:維持配置比例,擇機調整。中性阿爾法策略經歷過低波動后有望回升,也會考慮降低頻率和風險敞口策略;CTA策略經歷過三季度低波動后,年底有望回升。

　　海外市場:維持配置比例。海外資產尤其是美元資產,與人民幣資產有一定的負相關性,在兼顧流動性同時保持相應配置比例。

　　此次觀點分享人——

　　王式平 宜信財富資本市場執行董事

　　畢業于北京師范大學經濟管理學院,擁有碩士研究生學位;

　　2009年起任職國信證券分析師,深入研究宏觀經濟走勢及周期;

　　2012年起在私募基金合正普惠任投資經理助理、投資經理等職位;

　　2016年起在北京萬銀華富任投資總監主管投研,負責二級市場投資,所管FOF和股票型基金在18年單邊下跌環境里大幅跑贏市場;

　　經歷兩輪牛、熊市磨煉,對股票、債券、量化等策略運行規律和資產管理行業有深刻見解。

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