國內棉花消費總體穩中有升，2018 年內外棉價差拉大下棉紗進口增加或對國內棉花需求有一定分流，但總體影響不大。1）棉花最終下游是成衣， 從出口及內需環境來看，2015 年以來我國的出口和零售環境增速穩定、17 年略有 回升，代表棉花最終下游需求企穩；2）棉花的直接下游是國內棉紗生產，考慮 11-15 年內外棉價差高企帶來棉紗進口增多，17H2 開始內外棉價差再次拉大（3000+元/ 噸），或將促進 17/18 棉花年度（指當年 9 月至次年 8 月）棉紗進口增加，但近年 棉紗進口量在 200-235 萬噸之間波動，即使進口增加對國內棉紗需求擾動有限；3） 棉花主要替代品粘膠短纖受環保趨嚴影響2014 年至今產能擴張有限、開工率較高， 難以實現對棉花的大規模替代。綜合以上觀點，預計 2018 年我國棉花需求預計微升， 根據預測 2017/2018 年度將達到 849 萬噸，同比增長 4.00%。

內棉及關稅配額棉價格及價差

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近年我國棉花消費穩中有升

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2012 年以來粘短產能擴張受環保限制

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近年我國棉花消費穩中有升

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　　全球棉花整體來看產銷供需平衡， 國內進口量主要受配額（包含關稅配額及滑準稅配額等）限制。2015 年至今，除每年 WTO 承諾進口配額棉 89.4 萬噸(享受 1%關稅)外，國家未發放額外進口滑準稅配 額，因此 15/16 及 16/17 年度我國棉花進口量都限制在 100 萬噸以內，考慮 2017 年 就是否增發滑準稅配額尚未有明確說明，預計進口增長有限，USDA 預測 17/18 年 我國棉花進口增 5.37%至 115 萬噸。

全球棉花產銷基本持平（單位：萬噸）

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2015 年以來受配額限制棉花進口有限

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　　自 2010H2 棉價大幅上行刺激棉花種植面積提升后，2011 年以來棉花價格走入下行區間， 2011-2016 年期間棉花種植始終面臨入不敷出困境， 盈利水平及穩定性不及其他糧食及經濟作物，種植面積及產量持續下降，直至 2016/2017 年度才實現產量回升（主要依靠單產提升）。但隨 2016 年以來棉價回升種棉盈利水平 有所改善，根據 USDA 數據，預計 2017/2018 中國棉花種植面積將增長 7.76%至 313 萬 公頃 ，配合單產提升，預計產量增 9.89%至 544 萬噸。

2011-2015 年棉花產量持續下降

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國內棉花種植面積持續下降

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　　根據數據，近三個棉花年度我國棉花供需缺口皆在 200 萬噸水平（消費-進口-產量）。而上述 200 萬噸供需 缺口主要通過庫存棉花彌補，我國棉花庫存分為主要由國儲棉及工商業庫存兩部分 組成，不考慮 2011 年棉價暴跌后我國開啟臨時收儲導致國內庫存大幅上升， 2000-2010 年期間全球/中國棉花期末庫存與年度消費比值在 50%水平，考慮我國目 前國內消費水平在 800 萬噸/年，每年 8 月（單個棉花年度期末）棉花庫存正常量 應在 400 萬噸水平，其中，工商業棉花庫存每年 8 月一般在 150 萬噸上下波動，由 此推測國儲棉庫存在 250 萬噸上下達到均衡水平。17/9/29 拋儲結束后目前國儲棉 庫存在 526 萬噸左右， 2018 年儲備棉輪出將從 18/3/12 開始、8 月底結束，期間約 125 個工作日，每日掛牌數量在 3 萬噸/日，按照 70%平均成交估算預計 2018 年將 輪出 260 萬噸以上儲備棉花，且新棉上市期間（10 月-2 月）不安排輪入，由此預 計 17/18 年度期末國儲棉庫存將接近均衡值。此后若安排將呈現為填補供需缺口需 通過棉價上漲帶動種植面積上升，故判斷 18 年整體棉價穩定微升。

近三年我國棉花存在 200 萬噸供需缺口 （單位：萬噸）

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預計 17/18 年末國儲棉庫存接近均衡值

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