1、醫改政策疊加影響行業增速

　　醫改政策疊加，加速行業整合。本輪新醫改引導醫藥行業告別過往的粗放發展模式，走向精細化、效率化發展階段。三醫聯動改革方案通過調整醫保費用的高效利用，促使醫藥行業優勝劣汰、創新升級，醫藥行業步入新的政策周期。

近年重大醫改政策

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　　醫藥工業方面，優化審評鼓勵創新、一致性評價等政策快速推進，考驗制藥企業質量水平及抗風險能力，隨著龍頭企業對中小企業的擠出效應，醫藥企業分化加速，醫藥工業洗牌臨近。

制藥行業百強銷售占比逐年提升

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　　醫藥商業方面，兩票制即將全面落地，行業整合階段來臨，中小企業迅速衰落，大型企業加速擴張，行業集中度顯著提升。

醫藥商業百強市占率快速提升

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　　醫藥行業整體增速放緩。受醫改政策疊加影響，醫藥行業增速步入歷史低位水平。2017 年 1-9 月，醫藥工業實現銷售收入 21,715 億元，同比增長 8.8%；利潤總額 2,119 億元，同比增長 16.8%，高于收入增速。醫藥行業雖然增速放緩，但整體仍高于絕大多數行業。

規模以上醫藥工業主營業務收入、利潤總額及增速

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　　2、醫藥行業仍將保持平穩快速增長

　　結合醫改政策及行業景氣度變化，我們對各子行業 2018 年展望如下：

　　化學原料藥：2017 年原料藥價格雖然回落，但受環保督查影響短期內可能仍將處于較高水平，相關龍頭企業盈利能力較強。隨著落后產能退出，龍頭企業的市占率有望進一步提升，經營穩定性增強。

　　化學制劑：醫保控費、控制藥占比、一致性評價等政策對化學制劑板塊的沖擊較大，相關企業呈明顯分化。普藥企業的業績壓力增加，而創新藥、高端仿制藥企業的優勢穩固，有望在存量博弈中獲得政策紅利。

　　中藥：市場增速企穩，招標降價政策影響逐漸消化，鼓勵中醫藥政策帶動行業景氣度回暖。品牌中成藥、中藥配方顆粒、中藥飲片擁有較大空間，而中藥注射劑多為輔助用藥，市場空間受限。

　　生物技術：行業技術壁壘高、市場空間大，處于成長上升階段，整體扶持性政策為主，但監管較為嚴格。隨著創新扶持政策的落地及資本助力，板塊將持續獲得增長動力，疫苗、血液制品、基因檢測、單抗、細胞治療等領域景氣度長期較高。

　　醫藥商業：破除以藥養醫政策對商業配送的總規模形成沖擊，兩票制政策加速行業洗牌，醫藥商業進入整合階段。全國及區域性龍頭企業憑借較強的渠道優勢和資金實力成為行業整合者，中小企業面臨被并購或淘汰的命運。行業整體集中度提升、兼并重組業務增加、現金流狀況下滑，行業融資需求旺盛。

　　零售藥店：健康需求擴容及處方外流預期提升行業整體發展空間，全國及區域連鎖龍頭在資本助力下快速并購擴張，刺激行業集中度及連鎖率提升。

　　醫療器械：同藥品相比，器械行業仍處于成長早期階段，行業政策傾向于鼓勵扶持，基層擴容、升級換代、國產替代是接下來的行業主題，看好體外診斷、影像設備、家庭醫療設備等細分領域成長性。

　　醫療服務：行業價值被長期低估，亟待理順價格補償機制。新醫改政策鼓勵并引導社會辦醫，這將刺激社會資本快速進入布局。看好專科連鎖、互聯網醫療等模式的發展潛力。

醫藥行業展望

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