1、資產管理行業發展格局

　　從 2016 年中以來，資管行業面臨嚴格的政策監管，監管文件密集出臺，對通道類業務進行嚴格規范，統一監管、去杠桿、去通道是資管行業過去一年的主旋律。受益于基金子公司和券商資管通道業務受阻，通道回流信托效應明顯，信托資產規模呈現快速增長。截至 2017 年上半年末，信托資產規模達 23.14 萬億，同比增長 33.9%，信托資產規模在各大資管行業中僅次于銀行理財，高居第二位。基金子公司、券商資管受限于凈資本約束，通道業務規模下降明顯。

　　截至 2017 年 6 月底，銀行理財、信托、保險資金、券商資管、公募基金、基金公 司專戶、基金子公司專戶、私募基金等主要資管行業規模累計達到 118.58 萬億， 總規模增速趨緩。基金子公司規模在 2016 年 9 月末達到 11.15 萬億的峰值后，連續四個季度規模持續下降，截至 2017 年 9 月底，基金子公司規模為 7.96 萬億， 同比降幅高達 28.6%。券商資管在今年一季度達到 18.77 萬億的峰值后，連續兩個 季度環比下降，截至 9 月末，存量規模為 17.37 萬億，降幅達 7.4%。作為規模最大的資管類別，銀行理財今年一月份突破 30 萬億大關后，規模出現波動，增速明顯放緩，二季度也出現了環比下降，截至上半年末，銀行理財余額 28.38 萬億，規模下降 0.67 萬億，較年初下降 2.3%。此外，保險資金、公募基金、私募基金規模則呈現持續增長。

　　2、信托行業發展情況

　　1、通道業務回流明顯

　　自 2013 年以來，信托公司由于受到基金子公司、券商資管等新型通道業務野蠻增長的沖擊，信托資產規模增速一路下滑，信托規模增長趨緩。從 2016 年中以來，基金子公司、券商資管等通道業務受到嚴格的政策監管，相關監管文件密集出臺， 對通道類業務進行嚴格規范，基金子公司和券商資管通道業務受阻，通道回流信托效應明顯，信托規模增速探底回升，規模呈現快速增長。

　　信托資產按功能劃分來看，由于受到信托凈資本管理辦法約束，融資類通道業務 逐步包裝成事務管理類，因此融資類規模增長乏力，占比逐年下降，目前占比不足 20%。投資類信托同樣面臨增長乏力的情況，目前占比下降至 26.6%。代表通道業務的事務管理類信托則呈現快速增長態勢，占比逐年提升，截至 2017 年半年 末，占比已經超過 50%，達到 53.92%。

信托資產按功能劃分（單位：萬億元）

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　　2、信托來源持續優化，資產投向加大支持實體經濟

　　從信托資金的來源看，集合、單一、管理財產類信托規模持續增長，結構方面持續優化，集合類、管理財產類占比持續提升，集合資金占比提升至 36.8%，單一類資金占比下降至 48%，跌破 50% 。

信托資產來源

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　　信托資產投向加大了對實體企業的支持力度。從資金信托余額投向分布來看，截至 2017 年 6 月末，前三大投向依次為工商企業、金融機構、基礎產業，占比分別為 26.2%、19.7%、15.8%。其中：（1）投向工商企業余額 5.15 萬億，占比較 2016 年底提升 1.4 個百分點，投向工商企業的資金占比持續提升，反應信托資金對實體經濟的支持力度在持續加大；（2）投向金融機構余額 3.87 萬億，在今年同業市場受到強監管的背景下，占比較年初下降 1 個百分點； （3）投向基礎產業的信托資金余額3.1萬億，較年初增加近 4000 億元，增幅 13.7%，認為上半年投向基礎產業的規模明顯增加主要是加大了對地方政府融資平臺的投入，盡管余額有所上升，但是占比仍然維持下降趨勢；（4）投向證券市場（股票、基金、債券）的規模基本保持不變，但投向債券市場的信托資金下降較多，同期投向股票市場的信托資金略有上升，這和上半年股票市場和債券市場的表現相關；（5）房地產信托余額 1.77 萬億，占比 9%，較年初小幅回升，在房地產市場受到高壓調控的背景下，房地產企業投資將有所放緩。

信托資金投向分布

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　　3、信托資產質量良好，信托報酬率平穩

　　信托資產質量良好：行業風險方面，截至 2017 年 6 月末，信托行業風險項目規模 1381 億，不良率 0.60%，較年初基本保持平穩，其中集合類風險 633 億，不良率 0.74%，單一類風險 737 億，不良率 0.66%，管理財產類風險 11 億，不良率 0.03%。信托資產質量整體可控，集合類、管理財產類資產不良率持續下降，反應信托公司主動管理風險的能力持續提升。

信托資產質量整體平穩

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　　信托報酬率穩定：綜合信托報酬率方面，行業綜合報酬率維持在 0.5%-0.7%左右，由于通道類業務信托報酬率較低，拉低了行業的報酬率水平，未來報酬率提升需 借助于信托公司主動管理水平和規模的雙提升。

平均年化綜合信托報酬率（%）

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　　新發行產品收益率上升：從今年新增發行的信托產品預期收益率來看，集合信托計劃平均預期收益率觸底回升，符合今年資金面緊平衡、利率上行的整體趨勢。

集合信托新發行情況

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　　4、固有資產規模快速增長，投資比例持續提升

　　信托公司固有資產經營以自有資金為主，截至2017年6月末，信托公司總資產規模 6130 億元，同比增長 25.6%，所有者權益 4884 億元，同比增長 22.5%，信托公 司自有資金實力穩步提升。從 2015 年起資產規模增速顯著高于權益增速，同時負債率從 10%快速上升至 20%左右，認為主要原因是信托公司從信 托業保障基金拆入資金，提升了負債水平。截至 2016 年底，信托業保障基金規模 已突破 1000 億元，監管層表態未來信托業保障基金規模將趨于穩定，因此認為信托公司可以從信托業保障基金拆入的資金規模也將趨于穩定，固有業務負債率水平上升空間有限。

信托公司資產負債表結構（單位：億元）

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　　信托公司權益規模的提升，主要來源于兩方面：一是股東方的資本投入，二是信托公司自身利潤的積累。近幾年信托公司持續積極進行增資，提升資本實力，實收資本比例穩定在 45%左右，利潤積累占比穩定在 30%左右。

信托公司權益構成（單位：億元）

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　　投資類資產占比持續提升：從固有資產的結構來看，截止 2017 年上半年末，投資類資產始終是主要配置方向，占比持續提升至 76.85%，貨幣類、貸款類資產占比持續走低，占比分別為 9.35%、4.82%。

信托公司固有資產結構（單位：億元）

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　　5、行業收入與規模增速出現背離

　　從信托行業的經營數據變化來看，信托行業在經歷了 2013 年以前的高速發展之 后，雖然近幾年信托資產和固有資產規模保持了較快的增速，但是收入和利潤增速明顯回落。2016 年行業收入出現了負增長，增速為-5.1%，利潤小幅增長 2.8%。 2017 年上半年，行業收入僅僅略微增長 0.3%，利潤同比增長 7.5%。這與信托資產、固有資產的高增長出現明顯的偏離。

信托行業收入、利潤增長乏力

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　　拆分收入結構來看，經營收入主要包括信托業務收入、投資收益、利息收入、其他。信托業務收入占比超過 70%，是經營收入的第一大來源，也是信托公司的經 營根本；投資收益占據第二大收入來源，2015 年占比超過 30%，2017 年上半年占比約 20%，和二級市場的相關性較高，波動較大；利息收入和其他收入合計占比不足 15%。

信托業務收入、投資收益是信托公司兩大收入來源

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　　可以看到，信托業務收入增速近幾年表現乏力，反應出信托行業的結構性問題： 雖然信托規模維持較快增長，但規模增長更多還是來自于費率偏低的通道業務驅 動，而體現信托公司真實資產管理能力的主動管理業務規模增長動力不足。

　　固有業務方面，投資類資產規模呈現逐年上升趨勢，占比超過 76%，但投資收益波動幅度較大，投資收益率近兩年表現有所回落，2017 年上半年投資收益表現乏力。

固有業務投資收益率波動較大

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