2015 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的格局，但復(fù)蘇腳步仍然比較緩慢。前三季度美國(guó)GDP 同比增長(zhǎng)率分別為2.9%、2.7%、2.1%，較2014 年分別上升1.2 個(gè)百分點(diǎn)、0.1個(gè)百分點(diǎn)和下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。雖然增長(zhǎng)趨勢(shì)難言樂(lè)觀，但相對(duì)于其它發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)2%的增速仍然是中高速的。四季度受到就業(yè)強(qiáng)勁表現(xiàn)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的共同推動(dòng)，料將保持2%以上的增速。

實(shí)際GDP 及各組成項(xiàng)目環(huán)比增長(zhǎng)率

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　　從GDP 的各組成項(xiàng)目來(lái)看，受益于就業(yè)轉(zhuǎn)暖狀況比較樂(lè)觀，2015 年前三季度個(gè)人消費(fèi)環(huán)比分別增長(zhǎng)1.8%、3.6%和3%，這一良好趨勢(shì)在2014 年底已經(jīng)顯現(xiàn)，因此得到提前預(yù)期。2015 年私人投資在極低利率下仍然低迷，環(huán)比增長(zhǎng)率由一季度8.6%下降到三季度-0.7%，投資意愿持續(xù)疲弱，已經(jīng)開(kāi)啟的加息事實(shí)可能會(huì)造成進(jìn)一步下滑，導(dǎo)致私人投資在2016 年繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。受到美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)以及全球經(jīng)濟(jì)放緩影響，美國(guó)出口較上一年出現(xiàn)大幅下滑，前三季度的出口環(huán)比分別為-6.0%、5.1%、0.7%；政府消費(fèi)和投資2015 年則保持相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)，與14 年基本持平，對(duì)GDP的拉動(dòng)率上升。

各組成項(xiàng)目對(duì)實(shí)際GDP 環(huán)比增長(zhǎng)拉動(dòng)率

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　　就業(yè)來(lái)看，2015 年美國(guó)創(chuàng)造了265 萬(wàn)個(gè)非農(nóng)就業(yè)崗位，就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)為1999年以來(lái)最好的年份之一。官方失業(yè)率2015 年持續(xù)下降，目前失業(yè)率已經(jīng)接近充分就業(yè)狀態(tài)。12 月，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)崗位29.2 萬(wàn)個(gè)，創(chuàng)年內(nèi)新高，勞動(dòng)力參與率為62.6%，四季度平均失業(yè)率保持5.0%。種種跡象顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正向預(yù)期的方向邁進(jìn)。

　　就業(yè)的持續(xù)改善最直接的影響是拉動(dòng)消費(fèi)，消費(fèi)者信心始終與薪資增長(zhǎng)有密切相關(guān)。在美聯(lián)儲(chǔ)宣布十年來(lái)的首次加息后，市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)開(kāi)始從新增就業(yè)人數(shù)轉(zhuǎn)移至了薪資增速上。2015 年個(gè)人收入與個(gè)人支出環(huán)比均在穩(wěn)步上升，受到就業(yè)的帶動(dòng)作用，消費(fèi)者的消費(fèi)意愿已經(jīng)出現(xiàn)明顯的改善。但四季度上升趨勢(shì)再減弱，并且個(gè)人收入的環(huán)比增幅持續(xù)高于個(gè)人支出的環(huán)比增幅，說(shuō)明個(gè)人支出仍然處于比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，是在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱的背景下，美國(guó)國(guó)內(nèi)貿(mào)易已經(jīng)表現(xiàn)出一定的彈性。

新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、官方U3 失業(yè)率與U6 失業(yè)率

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實(shí)際時(shí)薪同比增幅與密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)

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　　投資方面，首先看到GDP 中的固定資產(chǎn)投資并未顯著提升，去庫(kù)存反而貢獻(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。由于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、大宗商品大跌價(jià)格低迷、美元強(qiáng)勢(shì)，都使得海外對(duì)美國(guó)制造業(yè)的需求減少，美國(guó)工業(yè)行業(yè)增長(zhǎng)受挫，美聯(lián)儲(chǔ)公布的工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比持續(xù)下降，且為負(fù)值。ISM 制造業(yè)PMI 以及費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)景氣指數(shù)2015 年處于持續(xù)下降的形勢(shì)，且費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)景氣指數(shù)持續(xù)為負(fù)值表明商業(yè)活動(dòng)在持續(xù)萎縮，制造類企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)在持續(xù)下滑。

　　產(chǎn)能利用率上，雖然回升到較正常水平但仍未達(dá)到均衡狀態(tài)。8 月份產(chǎn)能利用率一度達(dá)到78.1%，但還未回到80%以上水平，總體來(lái)看產(chǎn)能利用率較正常水平仍有差距，雖然一直處于緩慢上升的趨勢(shì)中，但也不能說(shuō)明制造業(yè)已足夠強(qiáng)勁。

制造業(yè)PMI 和費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)景氣指數(shù)

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產(chǎn)能利用率與工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比

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　　房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)明顯回暖跡象，逐步走出2008 年的陰霾。2015 年美國(guó)新屋銷售數(shù)量雖然波動(dòng)較大，但仍處于持續(xù)上升狀態(tài)。美國(guó)NAHB 房產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)作為衡量建筑商對(duì)未來(lái)房產(chǎn)市場(chǎng)的看法來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)房產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)的指標(biāo)，2015 年該指數(shù)持續(xù)上升，表明房?jī)r(jià)的逐步回暖。受到需求的提振，2015 年新屋開(kāi)工與建筑許可也還需增加，表明房地產(chǎn)市場(chǎng)投資正在穩(wěn)步回升，但強(qiáng)度也并未超前。房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖也是幫助2015 年帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)上升的主要?jiǎng)恿Γ�前景待查�?/p>

NAHB 房地產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)與房?jī)r(jià)指數(shù)環(huán)比變動(dòng)

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　　通脹形勢(shì)是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的主要參考，鑒于就業(yè)數(shù)據(jù)已達(dá)目標(biāo)。受到能源價(jià)格持續(xù)走低與國(guó)內(nèi)弱復(fù)蘇影響，CPI 同比持續(xù)處于低位。2015 年上半年CPI 同比在0 左右小范圍內(nèi)波動(dòng)，3 月份4 月份CPI 一度出現(xiàn)負(fù)值分別為-0.1%、-0.2%。但一直強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)盯住核心PCE，并非CPI 或核心CPI，目前來(lái)看核心PCE 與核心CPI 同比則正保持相對(duì)穩(wěn)定，正逐漸達(dá)到2%的水平。自1990 年代初以來(lái)的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，菲利普斯曲線代表的就業(yè)與通脹的關(guān)系大致穩(wěn)定。因此，產(chǎn)出和就業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)的持續(xù)改善預(yù)計(jì)會(huì)給通脹帶來(lái)上行壓力，至于能源與商品價(jià)格的下跌，對(duì)貨幣政策的影響并沒(méi)有那么直接。

　　加息政策，依舊是大家有耐心讀完美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)后最關(guān)心的問(wèn)題。12 月16 日美聯(lián)儲(chǔ)最終決定提高聯(lián)邦基金利率水平25 個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間由0-0.25%提高到0.25%-0.50%的水平。此次加息意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策開(kāi)始正常化以及加息周期的重啟。美聯(lián)儲(chǔ)充分肯定了近期勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)以及對(duì)于通脹水平達(dá)到目標(biāo)水平的十足信心，對(duì)16 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的上修也反映其對(duì)于經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀態(tài)度。
但經(jīng)過(guò)以上分析，認(rèn)為目前有兩大分歧。第一，聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧，考慮到2016 年，美聯(lián)儲(chǔ)成員換屆，鷹派成員將明顯增加，目前的發(fā)言立場(chǎng)顯得更加激進(jìn)，

　　2016年美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部或出現(xiàn)更多分歧。第二，市場(chǎng)與聯(lián)儲(chǔ)的分歧，期貨價(jià)格顯示全年兩次加息仍為主流預(yù)期，預(yù)測(cè)3 月第二次加息的概率為40.9%、6 月第三次加息的概率為21.5%，聯(lián)儲(chǔ)則預(yù)計(jì)全年4 次，這一分歧的糾正會(huì)在6 月涌現(xiàn)，動(dòng)蕩難免。認(rèn)為，美國(guó)中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)不小，4 次加息必須建立在更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以上。

CPI 同比與核心CPI 同比

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2016 年不同時(shí)點(diǎn)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率水平的預(yù)期 分布（縱軸為百分比）

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