1、國內需求：下游紡織服裝需求疲弱+化纖替代作用顯現，棉花消費量持續減少

　　近十年來國內棉花需求不振，2010 年以后國內棉花需求相比之前處于較低水平，波動明顯，增長乏力。依據統計數據測算，2007-2016 年我國棉花總消費量 3 CAGR 為-2.6%，九年間累計減少 21.11%。2016 年，預計中國總消費量 820.0 萬噸，同比下降 5.71%。其主要原因是下游紡織服裝內外需求疲弱，以及來自合成纖維等替代作用的顯現。

國內棉花總消費量 2007年以來累計減少21.11%

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　　（1）國內紡織服裝內銷零售及外銷出口增速放緩，下游需求壓力大

　　整體來看，國內紡織服裝內銷及出口表現不佳為棉花下游需求帶來壓力。

　　內需方面，據數據，我國紡織品、服裝零售額 2011 年起高速增長趨勢扭轉，年增速逐年明顯下滑，由 2011 年的 35.4%回落至 2016 年 7.0%。

　　外需方面，據數據，2010 年開始紡織紗線、織物及制品和服裝出口金額增速開始放緩，而 2015、2016兩年均為負增長，其中 2016 年紡織紗線、織物及制品部分出口 1050.47 億美元，同比下降 4.07%，服裝部分出口 1578.19 億美元，同比下降 9.45%；2017 年 1-2 月，紡織紗線、織物及制品部分出口 141.71 億美元，同比下降 8.76%，服裝部分出口 207.08 億美元，同比下降 14.62%。出口需求不振一方面與全球經濟增速放緩有關，另一方面則是由于紡織服裝產業向人工、土地等成本更加有優勢的東南亞國家遷徙，越南、緬甸、老撾、柬埔寨等國紡服產業興起帶來的出口替代有關。

我國紡織服裝零售額增速近五年放緩

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紡織紗線出口金額近兩年出現負增長

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服裝出口額近兩年呈現負增長

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　　（2）滌短與粘短替代效應：化纖成本優勢有所削弱

　　在我國紡織生產中，化學纖維（包括人造纖維和合成纖維）是棉花最主要替代產品，其中以滌綸短纖（合成纖維）和粘膠短纖（人造纖維）為主，棉花、滌綸短纖和粘膠短纖合稱紡織三大原料。棉花與滌綸短纖同為棉紗最主要的原料。而粘膠短纖由棉漿粕和木片加工而成，相比于棉花而言具有更好的染色性、吸濕性和舒適性。這些優勢使得近幾年粘膠短纖對棉花的替代性越來越強。在 2011 年棉花臨時收儲制度實施之后，棉花價格保持高位，使得滌綸短纖和粘膠短纖的替代效應逐漸明顯。

　　滌綸短纖產量保持迅速增長態勢，2009-2015 年間 CAGR 為 4.1%，2015 年產量達到 959.91萬噸。粘膠短纖產量增長更為迅速，2009-2015 年 CAGR 為 14.7%。2015 年產量 343.7 萬噸。用量方面，與棉花逐年下行的消費量相反，合成纖維（大多數為滌綸短纖）消費量呈現波動上漲趨勢，據統計顯示，2016年合成纖維表觀消費量相比 2009 年增長 69%，達到 4204.3 萬噸的峰值。

　　從三大原料消費占比來看，滌綸短纖表觀消費量占比于 2015 年超過棉花，達到 44%，同時粘膠短纖 2011年起穩步上升，2015 年達到 17%。棉花從 2011 年 50%降至 2015 年 39%，展現了化纖材料對于棉花的替代效應。

滌綸短纖產量2009年來增長迅速

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粘膠短纖產量2009-2015年CAGR 為14.7%

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合成纖維表觀消費量呈波動上行趨勢

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合成纖維表觀消費量呈波動上行趨勢

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　　臨時收儲期間，棉價持續高位，棉粘價差和棉滌價差迅速拉大。以粘膠短纖（1.5D/38mm）和滌綸短纖（1.4D/38mm）為例，棉滌價差從 2011 年 8 月末 6000 元/噸左右攀升至 2014 年 3 月逾 10700 元/噸（出于功能性限制，其替代性低于粘膠短纖，價格顯著低于棉花）。而相同時間區間內，棉粘價差更是從最低處 100 元/噸猛增至超過 7850 元/噸，價差拉大后滌綸短纖和粘膠短纖價格吸引力提升，替代作用顯現。

　　收儲政策結束后棉價開始回落，加上出于成本考慮，兩種化纖需求不斷加強導致其價格走高，棉價與兩種化纖的價差不斷縮減，尤其是替代性更明顯的粘膠短纖受供給產能受限與需求增長，推動價格攀升迅速，2015年 7 月反超棉價，此后幾乎一直高于棉價，成本優勢不復之前，粘短與滌短替代效應不斷減弱。

國儲時期棉花與兩種化纖價差明顯

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國儲結束后價差迅速縮小，2016年下半年有所回升

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　　2、國外需求：全球消費量保持平穩，高品質棉花壓縮印棉出口持續下降

　　據統計，全球棉花總消費量呈現波動，總體來看近幾年消費量相比 2006、2007 年有所下降，但均在 2200-2800 萬噸之間。2011 年總消費量 2239.51 萬噸為近十年最低，此后逐年小幅上升，2016 年全球共消費棉花 2447.87 萬噸，同比增長 1.1%。

　　從國家來看，中國消費量顯著下降是導致全球棉花消費量減少的直接原因，中國消費占比從 2007 年 41.4%下降到 2016 年 32.2%。與此相對應的是印度消費量的提升，2016 年達 517.1 萬噸，比 2006 年提高 31.2%，全球占比也提升至 21.1%。而五大產棉國之外的其他國家如越南、孟加拉國等的消費提升也為全球棉花消費提供支撐。2016 年亞洲用棉依然占據主體地位，中印巴基斯坦三國棉花消費量合計 62.4%，亞洲地區棉花消費量的此消彼長與紡織與服裝產能由中國向東南亞國家遷移有關。此外，美國和巴基斯坦用棉呈現緩慢下降趨勢。

全球棉花消費量近年來保持穩定

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各國棉花消費量全球占比：中國印度一減一增

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2016年亞洲仍是全球用棉主要地區

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　　出口需求方面，美國、印度占據全球棉花出口前兩名。2011 年以來兩國棉花出口趨勢大相徑庭，美國棉花出口保持 200-300 萬噸高位波動，2016 年出口創 287.4 萬噸新高，同比增長 44.2%；而印棉出口則下降明顯，2011年尚與美棉出口相當，至 2016 年出口 98.0 萬噸，相比 2011 年減少近 60%，僅為 2016 年美棉出口的 34.1%。

　　這一方面與印度國內不斷增長的需求有關，另一方面，中國、巴基斯坦、越南等棉花進口國對更加優質的美棉、澳棉、巴西棉及西非棉等的進口增長較快，高品質棉花仍面臨供不應求的局面，對印度棉花出口需求造成擠壓。

美棉出口高位波動，印棉出口 2011年以來下降非常明顯

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