一、水泥需求復蘇，價格逐季走高帶動盈利顯著回升

　　1、地產投資顯著回暖，基建投資穩中有升

　　水泥需求 2016 年初以來總體保持復蘇態勢。2016 年 1-10 月全國水泥產量約 19.91 億噸，同比增長 2.6%，較 2015 年增速水平有所復蘇。

　　2016 年初以來房地產投資狀況有所改善，2016 年 1-10 月房地產投資增 速約 6.6%，較 2015 年同期提升 4.6 個百分點。

　　基建投資（不含電力）增速自 2014 年以來中樞持續下移，但從 2016 年初開始基建投資增速略有提升，2016 年 1-10 月，基建投資累計增速約 19.4%，較 2015 年同期提升 2 個百分點。

全國水泥產量累計增速：%

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2016 年 1-10 月全國及各區域水泥產量累計增速：%

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全國房地產投資累計增速：%

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全國基建投資（不含電力）累計增速：%

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　　2、水泥新增產能繼續減少，但產能仍有凈增量

　　水泥新增產能自 2010 年以來持續減少，但新增產能絕對量仍有增加。根據卓創資 訊數據，2016 年 1-11 月全國新增熟料產能約 2100 萬噸，預計全年新增產能在 3000 萬 噸左右。

2010 年以來全國每年新增熟料產能：萬噸

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2016 年以來全國水泥熟料生產線投產統計

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　　3、水泥價格逐季走高，行業盈利顯著回暖

　　2016 年下半年以來水泥價格漲幅超預期。年初以來水泥行業供需情況同比好轉， 同時在公路限超、煤炭成本推動下，水泥逐季漲價。2016 年 11 月末，全國高標水泥均 價約 336 元/噸，較 3 月初價格上漲達 95 元/噸。

　　分區域來看，京津冀地區水泥價格提漲幅度全國最大。全國各區域水泥價格均有明 顯抬升，東北、西北地區彈性相對較弱，京津冀地區水泥價格表現最為亮眼，京津冀地 區高標水泥均價 3-11 月漲幅達 163 元/噸、目前當地高標水泥價格已接近約 400 元/噸。

全國水泥均價走勢：元/噸

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2016 年 3 月-11 月末各區域高標水泥均價漲幅：元/噸

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　　水泥價格提漲幅度高于煤炭成本提升幅度，行業盈利情況顯著改善。水泥價格上漲 始于煤價上漲推動，但又高于煤價漲幅，一是水泥企業在產業鏈中話語權較強，對下游 議價能力較強，成本轉嫁較順暢；二是供給端的短期收縮，河南、山東等地因環保問題 產能劇烈收縮，連帶引起華北及華東大范圍供給下降；三是地產小周期復蘇且適逢旺季， 需求端良好。

秦皇島港 5500 大卡山西優混平倉價：元/噸

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水泥煤炭價格差：元/噸

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A 股水泥企業單季毛利率情況：%

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水泥行業歷年 1-10 月累計凈利潤及增速

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　　二、017 年水泥景氣上行空間預測

　　1、 水泥基建需求回升難敵地產需求回落

　　水泥行業下游需求主要分為房地產需求（1/3）、基建需求（1/3）、農村市場需求（1/3）， 農村市場需求總體相對穩定，我們主要就房地產和基建需求進行分析。

　　預計房地產對水泥需求增速大概率回落。從歷史數據和邏輯來看， 房屋新開工面積增速相比商品房銷售面積增速有一定滯后性（約半年），但近年來兩者步 調較為一致。2016 年 10 月初，超過 20 個一二線城市出臺房地產調控政策、抑制房價 過快上升。從調控政策的實際效果來看，30 大中城市的商品房成交面積增速下滑較為明 顯。預計后續房屋新開工面積增速大概率回落，房地產對水泥需求較難產生較大的增量 推動。

新開工和商品房銷售增速對比

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30 大中城市商品房成交面積增速：%

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