一、三季度國內(nèi)市場回顧

　　在經(jīng)過5、6月份的整理之后，上證指數(shù)在三季度呈現(xiàn)出震蕩上升的局勢。兩市成交增長后回落，各指數(shù)成交量表現(xiàn)分化。新增投資人數(shù)雖有所波動，但整體來看較此前有明顯增長，持倉投資者占投資者總數(shù)的比例自年初開始就呈現(xiàn)出緩慢下降的趨勢。股指期貨方面，上半年三個股指期貨主力合約基本一直維持在貼水狀態(tài)，IC中主力合約的貼水程度在小幅收窄后，IF和IH主力合約的貼水程度在收窄后又逐步拉大。融資余額也企穩(wěn)回升。在9月份突破9000億后，有所回落。從股權(quán)融資的情況看，IPO整體節(jié)奏有所加快，定增家數(shù)和增發(fā)募集資金家數(shù)在8月份達到高點后，都有回落態(tài)勢。雖然三季度股票解禁節(jié)奏放緩，但四季度股東減持壓力將有所增加，并會在12月迎來峰值。

　　二、四季度宏觀經(jīng)濟展望

　　從生產(chǎn)法角度考察GDP，工業(yè)增加值增速維持穩(wěn)定的基礎(chǔ)并不牢固，明年工業(yè)增速會繼續(xù)平緩下降。四季度金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)有望繼續(xù)呈現(xiàn)一升一降、相互對沖的格局。從GDP支出法角度來看，未來一到兩個季度的出口很難肩負起穩(wěn)增長的重任，消費增速會繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢。房地產(chǎn)投資回升的基礎(chǔ)不牢，進一步反彈的空間有限，未來再度走弱是大概率事件。制造業(yè)投資增速的回升具有一定的持續(xù)性，但回升的空間較為有限，而基建投資預計四季度各月增速有望在15%-20%區(qū)間內(nèi)震蕩。我們繼續(xù)維持四季度GDP同比6.6%，全年GDP同比6.7%的判斷。通脹水平整體而言溫和可控。四季度豬肉同比有望再度回升。非食品中，需要關(guān)注房租上行的影響。我們預計四季度CPI回升至1.8%左右。PPI同比的回升尚未結(jié)束，預計四季度將轉(zhuǎn)正。但從PPI環(huán)比來看，2016年上半年P(guān)PI環(huán)比水平較高，預計明年二季度PPI同比就將再度回落，有可能再度跌至負值。貨幣政策依然是在穩(wěn)增長和防風險的夾縫中求生存。四季度政策優(yōu)先級依然是防風險>促改革>穩(wěn)增長。四季度預計央行繼續(xù)以公開市場上的微調(diào)操作為主，降準作為應對流動性風險的備選操作工具。

　　三、海外市股票市場分析

　　全球股票市場在上半年經(jīng)歷回調(diào)之后在第三季度均出現(xiàn)反彈。美股回歸基本面，看好美聯(lián)儲維持偏鴿派政策，年內(nèi)加息或少于等于一次。我們預計第四季度美國上市公司凈利將逐漸恢復，美股橫盤震蕩，估值泡沫將被逐漸吸收。

　　截止9月30日，上證綜指報收于3004.70點，年內(nèi)漲跌幅-15.10%，深證成指報收于10567.58點，年內(nèi)漲跌幅-16.56%，中小板指報收于6783.59點，年內(nèi)漲跌幅-19.18%，創(chuàng)業(yè)板指報收于2148.90點，年內(nèi)漲跌幅-20.79%。此外，滬深300年內(nèi)漲跌幅-12.80%，上證50年內(nèi)漲跌幅-10.06%，中證500年內(nèi)漲跌幅-16.93%。整體來看，中小盤股相對跌幅較深，主要源于年初的下跌行情中藍籌相對高估值的中小盤更加抗跌。

　　成交方面，在進入三季度后，成交量先是延續(xù)了6月份的增長趨勢，但在8月，各指數(shù)成交量表現(xiàn)分化。代表藍籌股的上證50和滬深300，成交量繼續(xù)走高，而中小板指和創(chuàng)業(yè)板則在總量和月日均成交量均出現(xiàn)明顯下滑。時間進入9月，受假期影響，市場觀望氣氛濃厚，各指數(shù)成交量均出現(xiàn)明顯下降。截止9月30日，A股累計成交金額為95.60萬億，同比下降52%。

A股主要指數(shù)走勢

前三季度A股主要指數(shù)漲幅（%）及成交額（億元）

　　截止9月30日，申萬一級行業(yè)除防御性較好的食品飲料上漲1.48%外，全部下跌，在三季度表現(xiàn)良好的家用電器和建筑材料的跌幅也明顯收窄

前三季度申萬一級行業(yè)指數(shù)漲跌幅

　　三季度以來，市場整體呈現(xiàn)震蕩上揚格局，投資者熱情有所恢復，新增投資人數(shù)雖有波動，但整體來看較此前有明顯增長。但持倉投資者占投資者總數(shù)的比例仍延續(xù)此前緩慢下降的趨勢，沒有明顯改變。截止9月23日，期末持倉投資者占期末投資者數(shù)量比例為44.76%。

　　證券市場交易結(jié)算資金余額在三季度有所下降，截止9月23日余額為1.40萬億元，較7月1日余額1.58萬億元，下降0.18萬億。

前三季度A股投資者數(shù)量變化及交易結(jié)算資金變化

　　隨著指數(shù)的上漲，融資余額也企穩(wěn)回升。在9月份突破9000億，并于9月8號達到9037.50億元，創(chuàng)半年多以來的最高值。隨后，融資余額有所回落。截止9月29日，兩融余額為8857.99億元，其中融資余額8823.69億元，融券余額34.30億元。

股指期貨活躍合約基差變化及融資融券余額變化

　　2016年三季度，證監(jiān)會共核發(fā)了57家公司的首發(fā)，較二季度的43家進一步增長，IPO整體節(jié)奏有所加快。每月平均首發(fā)募集資金一改此前的下降趨勢，7月和8月的平均首發(fā)募集資金分別為11.85億元和13.63億元，較此前有明顯增長。定增方面，定增家數(shù)和增發(fā)募集資金在8月份達到高點后，都有回落態(tài)勢。

前三季度權(quán)益市場股權(quán)融資情況

　　雖然三季度股票解禁節(jié)奏放緩，但四季度股東減持壓力將有所增加，并會在12月迎來峰值。

2016年A股各月股票解禁市值（億元）

　　1、傭金自由化之后，美國證券公司的蛻變發(fā)展

　　1975年，美國對《1934年證券交易法》進行修訂，率先在全球范圍內(nèi)廢除了證券交易的固定傭金制度，開始實行傭金協(xié)商制度。法規(guī)修改后，證券公司的傭金價格戰(zhàn)迅速打響，傭金率一路走低。一些沒能適應競爭性傭金制度的經(jīng)紀公司紛紛倒閉清算或者被迫合并。

　　初始的行業(yè)洗牌曾讓投資者擔心，競爭性的傭金費率會否導致一個壟斷性的傭金行業(yè)，即幾個寡頭證券公司擁有大部分的證券交易業(yè)務(wù)。但事實的情況卻并非如此，美國的證券交易行業(yè)在實行傭金協(xié)商制度后，并沒有出現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的局面，也沒有出現(xiàn)排名靠前的一組公司通過損害其他公司利益的方式來實現(xiàn)傭金業(yè)務(wù)的快速增長。

1975年美國傭金自由化后傭金率持續(xù)下滑

　　隨著傭金率的持續(xù)走低，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)在收入中的占比也迅速下降，證券公司迫切需要擴展其他業(yè)務(wù)來補充利潤，由此正式拉開了證券公司差異化經(jīng)營的序幕。

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，大量券商開始關(guān)注借助互聯(lián)網(wǎng)的線上服務(wù)為客戶提供更好的用戶體驗。但線上的開戶便利也降低了投資者在券商之間的轉(zhuǎn)移成本，客戶粘性減弱。

　　科技的進步和券商之間的激烈競爭都在強化投資者的議價能力。因此，券商為留住客戶不得不提供更優(yōu)惠的價格，這也使得行業(yè)的平均股基傭金率在去年經(jīng)歷了一個快速下降的過程。2016年上半年，行業(yè)平均傭金率已經(jīng)接近萬分之四的新低點。

中國證券行業(yè)平均股基傭金率逐漸下滑