我國養老產業處于爆發前夜:我們認為養老產業爆發需要3 個條件—需求爆發、政策推進、服務滿足需求，目前已具備2.5 個，只待付費端明確。需求端，2 億老年人口，催生至少4 萬億的基礎養老需求；政策端，多次下達鼓勵養老產業政策，《2016 年深化經濟體制改革重點工作意見》提出全面放開養老服務市場，鼓勵民間資本、外商投資進入養老健康領域，推進多種形式的醫養結合，增加有效供給等利好信息；養老服務對接需求，大量資本進行新型模式的挖掘，探索最符合國情的養老模式。

　　養老市場巨大，需求繁雜，類似“京東”的索引式平臺價值凸顯:養老所涉及的養老服務涵蓋了飲食、服飾、社交、娛樂、旅游，以及醫療、保健、精神慰藉等方方面面。我們認為養老產業需求太過繁雜、個體化差異顯著，很難出現一個機構能夠滿足養老全部需求，所以更看好類似“京東”的養老服務供給索引平臺，為老人提供便捷的溝通、篩選出優質的服務供應商、供給高效的個性化服務、以及提供多元化的支付模式。

　　（一）老齡化加速，人口紅利終結，養老需求愈加明顯

　　1. 人口紅利消失，面臨老人數量暴漲與創造價值的勞動力減少的雙重問題

　　中國由于生育率從1971 年開始快速下降，導致兒童撫養比、總撫養比的快速下降。蔡昉、胡鞍鋼等人口和經濟學家將總撫養比下降稱之為“人口紅利”。人口紅利用來描述一些發展中地區在某個時期內生育率迅速下降，少兒和老年撫養負擔相對較輕，而勞動力人口比例的上升使得國家的勞動力資源相對豐富，利于經濟發展。近年來我國“劉易斯拐點”的出現，人口紅利的消失，意味著人口老齡化的高峰即將到來和創造價值的勞動力減少，因此，養老問題的嚴重性和必要性浮出水面。

　　2. 人口老齡化社會已經形成，高效、有效、專業的養老系統是解決養老問題的根本

　　從60 歲以上老齡人口占總人口的比例來看，目前已滿足老齡化核心指標，2015-2020 年，老齡人口總數將從2 億上升至2.5 億，占比將由15%左右增加至17.17%。到2030 年，我國老年人口將達到3.71 億，占總人口的25.3%，2050 年將達到4.83 億，占總人口的34.1%，屆時每三個人當中就有一個老年人。與此同時，中國高齡老年人口已經達到2500 萬，失能老年人口規模龐大，突破4000 萬，患有慢性病的老年人持續增多，老年人口內部變動將進一步加劇對醫護、醫療等生活養老之外的健康需求，對“醫養”結合的專業養老需求更加旺盛。

　　從衡量老齡化社會負擔指標——老年撫養比來看，從2000 年至今，老年撫養比加快增長，至2020 年將上升至16.9%。而加入少年兒童撫養比的總撫養比指標到2030 年將超過50%。數字說明勞動力的比例的迅速下降將嚴重加重未來社會負擔，而為了“孝敬”工作了一輩子的“老人”，高效、有效、專業的養老系統/產業是解決老齡化社會帶來沉重養老負擔的唯一途徑。

2012-2050年中國60 歲以上人口趨勢及增速預測

資料來源：Wind

1982-2050年中國老年撫養比持續增長

資料來源：Wind

2014 年我國人口年齡結構

資料來源：Wind

聯合國對我國預期壽命的預測

資料來源：聯合國

　　3. 傳統“父養子、子養父”的中國式養老被打破，急需“醫養結合”新型社會養老模式

　　中國的文化傳統就是“老有所依、老有所養”。近年來，伴隨著經濟發展導致的勞動力人口遷移，加上78 年計劃生育政策成為國策和全面推行，導致我國家庭結構發生根本性變化。

　　目前，1 對夫妻照顧4 個老人的局面已成常態，老齡化加重的同時中國傳統的“父養子、子養父”的家庭養老模式難以為繼，空巢老人日趨增多，養老問題日益突出已經不可避免的成為社會主流問題。因此，國務院常務會議已經定下基調，通過各種方式解決我國的養老問題，并提出促進醫養融合對接，醫療機構為養老機構開通預約就診綠色通道，養老機構內設的醫療機構可作為醫院康復護理場所，另外還提出“醫養結合”概念。在今年的兩會上，養老產業再引關注，習近平對加強老齡工作做出重要指示強調，加強頂層設計完善重大政策制度，及時科學綜合應對人口老齡化。今年年初，我國首部老年宜居環境藍皮書 《中國老年宜居環境發展報告(2015)》發布，報告指出，隨著我國老年人口的快速增長，從2010 年起至未來20 年左右將是我國養老設施的加速發展期。因此，我國老齡化加速將催生對養老產業的巨大需求，養老產業潛在市場價值可見。

　　（二）養老政策接連釋放，醫養結合帶來行業發展機遇

　　在認識到我國嚴峻的老齡化形式下，我國從2010 年開始制定具體行業的發展標準，養老問題逐步提上日程。目前我國養老產業的發展仍在初級階段，近年來國家頻頻出臺的養老政策逐漸引導資本進入養老產業，在摸索和學習中發展，而政策發布導向也越來越明確。養老服務開始從鼓勵非盈利性轉向運營主體多樣化發展，2015 年，民政部、發改委發布《鼓勵民間資本進入養老市場》，以鼓勵民間資本參與居家和社區養老服務，機構養老服務等產業，加強社會力量在養老產業的中堅力量，意為未來養老產業的完善發展奠定堅實的基礎。2016 年將出臺《中國老齡事業發展“十三五”規劃》以及《社會養老服務體系建設規劃2016-2021》的政策力度將對養老產業和資本市場影響巨大，進一步落實養老主題的發展與未來規劃。同時，地方政府也頻頻出臺養老服務的實施細則，如2015 年1 月浙江省提出的《浙江省社會養老服務促進條例》，2015 年4 月北京市出臺的《關于依托養老照料中心開展社區居家養老服務的指導意見》以及2015 年2 月江蘇省出臺的《南京市養老服務設施布局規劃（2014-2020）》等。養老政策和實施細則的頻頻出臺側面反應我國養老形式的嚴峻，由此，養老產業將在未來可預計的時期內實現高速發展。

我國養老利好相關政策不斷出臺

資料來源：公開資料整理

　　（三）“養”是基礎服務，“醫”是剛性需求

　　隨著我國經濟的持續快速增長，人民生活水平的總體提高和社會保障制度的日益健全，老年人的收入水平也穩步上升，帶來老年人群的消費習慣在改變，同時消費需求變得更加多元和多樣。在日常生活方面，老年人群對飲食、服飾、社交娛樂、旅游等方面的需求在不斷改善，同時由于生理和心理的變化，老年人在醫療保健、精神慰藉等養老方面也產生了大量的需求。老人對生活質量的要求是全方位、多元化、多層次的服務，從“吃、穿、住、行”做起的基礎服務是“養”的關鍵；同時，由于老年人經常患有各種疾病、使得“醫”成為保證老人生活質量的養老關鍵一環。

養老服務的相關內容

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　　老年人的養老需求主要集中于三個方面，生活、娛樂和醫療健康。第一，養老的基本需求——生活（包含衣食住行）是老年人的基本生活保障，近七成的老年人日常消費支出集中在食品上，老人日常的照料是養老服務的重心。第二，醫療健康是老年消費群體的三大主要消費需求中剛性需求。老年人對醫療需求較大，45.1%的老年人健康狀況為“一般”或“差”，27.6%的老年人日常生活中最大的開支為“看病吃藥”，另外，據統計，2014 年底我國65 歲老年人慢性病患病率達53%左右，醫療費用支出是“年輕人”的3 倍。第三，老年人越來越重視生活娛樂，基本的社交活動和文藝休閑是老年人的偏愛的活動方式，從廣場舞、公園舞的興盛等就可見老人對娛樂、社交生活的需求，因此，老人精神寄托的需求應被給予足夠的重視。

　　綜上所述，我們認為，由于“養”涵蓋的日常生活和娛樂等服務的繁雜性和“醫”涵蓋治療的專業性，以及老人個性化和多元化服務的需求，導致養老產業鏈很難由單一的個人、一個機構或者一家服務公司能過承擔和解決的，更應該由一個體系、一個平臺提供全方位的服務索引和服務指南，從而解決老人的各種各樣的需求。

　　（四）養老剛需消費市場在4 萬億以上

　　根據測算，我國老年人生活成本，即包含衣、食、住、行、健康、娛樂等的基礎消費。

　　醫療健康是老年人生活品質的根本保證，也是國家提出“醫養”結合進行養老規劃的核心原因。隨著年齡的上升，身體機能衰弱，患病率不斷升高，例如高血壓、心腦血管病、糖尿病等老年病成為老人的生活負擔。根據《中國心血疾病報告2014》，我國城市和鄉村的老年人（≥60 歲）的高血壓患病率分別為61.8%和56.4%，高發病率帶來了沉重醫療費用。業內指出，我國每年用于管理高血壓這一項的醫療費用就高達366 億元人民幣。2015 年，由年齡結構變化導致的醫療服務需要量比10 年前增長15.2%，醫療服務費用比10年前增長19.6%，慢病病例數比10 年前上升31.3%。雖然基本醫保基本實現全覆蓋，但其籌資水平、保障范圍有限，且不同制度間及地區間的保障待遇差異較大，導致老人的個人醫療用負擔尚未根本減輕。根據消費者協會的調查，醫療保健費用大約占到老年人的19%，即使按照我們測算的2015 年我國老年人的剛需消費市場規模測算，老年人醫療保健支出規模也超過8,000 億元。

　　（五）養老模式從單一向多元化發展，居家養老占據主要地位

　　養老模式大體可以分為居家養老和機構養老兩種。根據消費者協會的報告，我國老年人養老形式較為傳統，一般都會選擇居家養老，只有不到百分之一的老年人選擇專業機構養老。在2013 年的調查中，有38.5%的老年人有選擇專業養老機構的意愿，說明老人的養老觀念出現一定的轉變，同時也表明養老機構的普及和多樣性，為老人提供了更多的選擇。隨著社會發展和生活條件的改善，老年人的養老意識逐漸增強，各種方式的接受度都有所提高，帶動我國養老模式向多樣化發展，逐步建立多層次的養老服務體系。

　　1. “一刀切式”的機構養老服務既滿足不了老人養老的真正需求，也無法滿足巨量老人數量的床位需求

　　目前，國內民辦養老機構以中小型為主，盈利較為微薄。根據民政部統計數據，全國各類養老服務機構和設施94110 個，其中:養老服務機構33043 個，社區養老服務機構和設施18927個，互助型的養老設施40357 個，軍隊離退休干部休養所1783 個；各類養老床位577.8 萬張，比上年增長17.0%。每百名老年人擁有養老床位2.72 張，比上年增長11.5％，對應“百名老人5 張床位”的國際標準，仍有較大缺口。對于這樣的缺口情況，養老床位本應供不應求，但實際上，養老服務機構的年末床位利用率卻有降低的趨勢，說明現行的養老體系的供給與老人真正的需求不符，導致利用率低、成本高，同時也說明對未來新興養老機構、養老模式改變現狀的需求巨大。

　　國內養老機構的服務內容分為以日常生活照料、以健康護理和以臨終照顧等服務為主的三類，數據顯示，三項內容分別占比87%、10%和3%。并且，入住對象大多數具備生活自理能力，主要因為現有養老機構的設施和服務可能并不能充分滿足老年人的全部生活需求，同時養老機構由于成本、耗費人力、缺乏醫療條件等原因也不愿意接受失能和半失能老人。

老年人選擇專業養老機構的考慮因素

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2010-2014年我國養老服務床數及床位利用率

資料來源： Wind

2005-2015年中國養老服務床位數及每千名老人擁有養老床位

資料來源： Wind

　　2. 居家養老是解決養老“質”與“量”的有效途徑

　　中國作為新生的老齡化社會，高齡老人（大于80 歲）年均增加100 萬，空巢老人接近1億，有慢性病的老人已突破1 億，城鄉失能老人約3800 萬，根據這一系列的數字，我國的養老服務需求與負擔超過任何國家。面對這樣龐大的需求，我們認為居家養老是最符合國情和社會觀念，也是解決養老需求與負擔的唯一方式。

　　居家養老有明顯的優勢：

　　1）居家養老不存在社會觀念問題，隱私受到保護，老人心理負擔小；

　　2）鄰里間的傳統文化和社區服務中心，可以有效解決老人的娛樂與社交需求；

　　3）依托于家庭，自由度較高，無需床位等其他設施建設，投入低、消耗低；

　　4）覆蓋面廣，如果發展好，利用好可以解決絕大數老人的養老問題，同時能夠最大限度的利用和節約社會有限資源。

　　現行養老產業制度的基礎是建立在民政部2011 年頒布的《社會養老服務體系建設“十二五”規劃》所提出的“9073”養老格局（北京市等地區提出推廣“9064”）和服務模式之上的，即90%的居家養老、7%（或6%）的社區養老、3%（或4%）的機構養老，也奠定了居家養老模式的主要地位。2016 年，國務院出臺的《關于加快發展養老服務業的若干意見》指出，到2020年，全面建成以居家為基礎、社區為依托、機構為支撐的，功能完善、規模適度、覆蓋城鄉的養老服務體系。從經濟發展和社會現狀來看，居家養老作為一種經濟而高效的生活服務方式，對老年人和政府來說都會產生較高的效益，能有效實現資源的有效分配，因此在可預見的未來，居家養老會順應國情，進一步迎來政策推進和市場需求的發展“雙核動力”。

養老服務的三種模式

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　　要做好居家養老，我們認為有3 個基礎點需要解決：第一，首當其沖的就是醫療健康服務，相對于機構養老，居家養老要建立醫療服務上門、日常護理等醫療服務；第二，日常生活照顧，切合老年人的日常生活需求，尤其是老人的安全等方面的管理；第三，人文關愛，對老人精神生活、娛樂生活的關懷等。因此，居家養老需要在老人的生活圈里（家里）嵌入硬件（居家安全系統、老人行為感知系統、遠程信息傳輸系統等硬件）和軟件（服務+人員，設立專為老年人服務的網點，及時提供醫療服務、生活服務、精神娛樂服務等）的工作系統，為老人生活提供全方位的支持。

居家養老優點對接需求

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　　從日本養老產業模式看我國養老未來發展和時點把握

　　（一）日本養老產業的發展離不開需求、政策、服務三個方面

　　1. 老齡化社會的巨量養老服務需求與傳統觀念融合催生日本養老服務體系

　　1970 年，日本正式進入老年型國家，作為全球老齡化率最高、老齡化速度最快的國家，日本的養老/醫療費用已經占到社會保障支出的70%以上，也造就了養老發展的活力和巨大養老產業。相較其他西方發達國家，日本更注重本國孝敬老人的傳統，同時傳統的單純依靠家庭養老和靠國家養老的模式已經不能滿足老年人日益增長的多層次需求，故在養老事業和養老產業逐漸發展的過程中出現了社會化、市場化、產業化的養老模式，形成了以社會保險、社會救濟、社會福利和醫療保健為主要內容的養老體系。其中，以日本政府的政策和指導作用為首，實現了老人福利法制化、運行機制多元化和專業化。日本的養老產業具有產業鏈長、涉及領域廣等特點，不同于非營利性的養老事業，養老產業多為民間資本經營的面向老年人的營利性事業，主要涉及老年住宅、老年金融、家政服務、福利器械用品、文化生活服務和其他類目。

　　2．政策、法規——《介護保險法》促使日本商業養老爆發

　　日本早在1950 年代就開始為養老做準備，經過了初創期、擴充期及政策轉換期三個階段的發展，日本養老法律保障體系成熟而健全，真正從社會福利和老年人的角度，適應社會發展規律的發展養老產業。2000 年實施的介護保險法促使日本商業養老爆發，由于同時期經濟高度增長期的經營者老去，企業紛紛開始涉足中高端養老機構，瓜分高端養老行業蛋糕。同時，護理保險制度的建立作為社會保障改革的第一步，不但減輕家庭負擔，帶來了巨大商機，形成了老年人護理產業。21 世紀以來，日本老齡化愈發嚴重，日本的老年人贍養已經朝家庭、社會并重的方向發展，養老產業也隨之水漲船高，目前已成為日本的支柱產業之一。

日本養老相關法律法規發展

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　　3. 服務對接老人養老需求。

　　縱觀日本養老產業發展，可以發展以下重要特征：1）從類別上看，日本養老產業可以分為在宅養老模式、兩代居模式和設施養老模式。其中，在宅養老和“兩代居”和中國的居家養老和社區養老類似，服務于這兩種養老模式的為各類養老服務，如入戶護理、入戶探訪等。

　　設施養老類似于我國的機構養老，即以養老院的形式提供養老服務，分為公立、低費和完全自費三種，供用戶根據自身情況選擇。2）從市場份額上看，選擇在宅養老和兩代居等形式的老人比例超過95.5％，居家養老占據市場絕對主流，與中國的情況相似。

　　在日本，由于有年金制度，經濟贍養不是主要問題，日常生活的照料和護理是家庭贍養老人的最大問題，而2000 年開始實施的護理保險制度為居家養老提供了進一步的保障，護理保險制度的一個主要內容就是對加入保險的老年人提供居家服務，如上門護理(家庭服務員)、上門幫助洗浴、上門幫助康復、日托康復、居家療養指導等等，把家庭成員從繁重的老人護理當中解放出來。此外，選擇設施養老是小眾現象，只占4%左右的市場份額，其中還包含相當比例的純公益、保障型養老機構，日本的機構以小而精為主要發展路線，以滿足小眾的定制化或高端需求。

日本養老服務模式

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　　（二）中國養老產業已經具備、需求爆發、政策推進、服務滿足需求，3 個爆發條件的2.5 個，靜待政策東風解決支付問題

　　同樣作為亞洲國家，我國人民的生活方式和生活特點相似于日本，因此，我們可以借鑒日本養老體系的孕育、逐漸發展至成熟的過程，來思考我國養老產業未來的發展道路。我們可得到的啟示如下：1）老年人的需求包含經濟保障需求、健康保障需求、情感保障需求、服務保障需求和其他保障需求五個方面，養老產業的發展應緊緊圍繞老年人的具體需求，根據國情和經濟狀況來建立相應的法律法規和社會保障體系以蓬勃養老產業的發展，最終以實現資源最優調配和社會福利最大化為目標；2）借鑒日本的狀況，居家養老和設施養老有完善的護理保險法支撐，中國在探索建立長期護理體系的道路上應主要解決費用問題，老年人才能自由選擇護理服務，養老事業才能健康發展；3）應不斷根據經濟發展模式和社會需要對養老相關的政策法規進行改革。

　　目前來看，中國的養老產業無論從法律法規建設或是政府及民間資本參與及滲透方面都還處于起步階段，還無法適應中國快速老齡化趨勢的社會現實。反觀中國近年來養老產業的發展，應盡快建立一條適應中國特色的養老之路，以消除老齡化為中國經濟發展帶來的阻礙。日本老齡化程度和養老地產發展階段均領先于中國三十年左右，日本的人口變遷模式就是未來的中國人口發展依據。

　　我們認為中國養老市場的爆發同樣需要3 個基礎：1）需求爆發；2）政策推進（解決買單問題）；3）服務對接需求。目前，我國養老產業雖然處于起步階段，但已具備了產業爆發的必要條件：首先，老齡化社會帶來的養老需求爆發已是必然；其次，近年來的養老政策討論熱度升高的同時趨于務實，在養老問題越來越突出的情況下，類似于全民醫保政策的養老民生政策必然是國家推進重點；最后，地方政府、民間資本多方位探討、試行符合國人養老需求的多元化商業模式已經開啟。因此，我們判斷，中國養老產業已經具備3 個爆發條件的2.5 個，靜待政策東風解決支付問題的全面落地。