全球大豆供給充裕

　　根據USDA報告預估，2015/16年度全球大豆產量將達到3.2億噸，期末庫存8257.7萬噸，庫存消費比26.44%，為自1964年統計以來的第三高。分國別具體分析：（1）巴西大豆播種基本結束，目前產區天氣引發市場關注。雖然就目前而言，各大機構預估的巴西2015/16年度產量均在9500萬噸以上，最高預估達到1億噸以上。但是隨著1月巴西大豆進入關鍵生長期，后期如持續干旱勢必影響大豆單產和產量。另外，天氣除了影響大豆生長，也影響巴西港口運輸，未來如果巴西運輸出現問題影響出口，則也可能帶動CBOT大豆價格上漲。（2）阿根廷最重要的是政策轉變后的大豆出口，新總統就職后關稅降低、貨幣貶值，雖然目前還未看到阿根廷大豆大量出口，羅薩里奧谷物交易所分析師表示，農戶對比索貶值的最初反應較為謹慎，如果未來貨幣情況穩定，則未來幾周銷售量將明顯增加，他預計未來三個月將會有800-1000萬噸阿根廷大豆流入國際市場。（3）2015/16年度美豆豐產格局已定。對于未來展望，USDA在12月11日長期農業展望中預估，2016/17年度美豆播種面積將會下降120萬畝至8200萬畝，單產預估為46.7蒲式耳／英畝，較2015/16年度的48.3下調1.6。2016/17年度美豆總產量預計將下降5%，但是由于舊作結轉庫存高位，新年度美豆總供給仍將繼續增加2%。由于總供給繼續增加，USDA預估2016/17年度美國國內壓榨量和出口量均調增，分別為19.1蒲式耳和18.25億蒲式耳。而事實上，目前不少機構都認為USDA對美國2015/16年度出口和國內壓榨需求的預估過于樂觀，那么2016/17年度美豆結轉庫存可能還有上調的可能性。

　　美豆出口進度落后，需求不佳

　　近期美豆現貨壓榨利潤仍然在60-70美分/蒲式耳附近波動，而兩個月前壓榨利潤在140美分/蒲式耳高水平。NOPA公布數據顯示，11月美國大豆壓榨量為1.561億蒲式耳，較10月的1.589億蒲式耳下降1.74%，而較去年同期下降3.15%，且低于市場預估水平。2015以來，美豆月度壓榨量一直保持歷史同期最高水平，但11月壓榨量下降，顯示壓榨利潤收窄對美國國內需求已經有所影響，后期如果壓榨利潤持續保持低位，則不乏后期USDA在供需報告調低美豆國內壓榨量的可能性。根據每周四USDA公布的出口銷售報告，截至12月10日美國2015/16年度大豆出口銷售量累計為351.5萬噸，較去年同期411.6萬噸下降14.6%。前文中我們已經提到，往后美豆出口的局面只可能更加惡化，因阿根廷下調出口關稅、比索貶值后可能會有大量大豆流入國際市場。

　　2016年中國大豆進口仍將保持高位，關注壓榨利潤和開機率

　　2014/15年度累計進口大豆7835萬噸，年增幅11.4%，USDA預計2015/16年度中國進口量將達到8050萬噸。開機率上，油廠在保證生產利潤和市場份額的情況下開機生產，2015年6月起（除國慶長假開機率降至30+%）油廠始終保持50-60%的高開機率。一般來說，如果沒有遇到缺豆停機、豆粕脹庫停機、長假因素，油廠會根據壓榨利潤開機生產。以往年份開機率總結的規律來看，即使出現一定程度虧損，油廠為保持一定市場占有率，開機率也不會遠低于40%。

　　目前來看，12月進口大豆預估在860+萬噸，且中國買家在詢價明年2月以后巴西豆。2月是中國春節，密切關注遠期壓榨利潤和油廠買船進度。

　　養殖需求仍將低迷

　　我們對至少直至2016年上半年的養殖需求仍不樂觀。首先，蛋白粕消費已經過了高速增長的極端，目前市場普遍認為所有蛋白粕年消費增速3.5-5%。具體看養殖存欄情況，根據農業部畜牧司數據，2015年11月份全國生豬存欄量38650萬頭，同比減少10.0%，環比減少0.7%；能繁母豬存欄量3825萬頭，同比下降12.4%，環比下降0.6%（降幅23萬頭），連續第27個月持續下滑，且降幅較8-10月擴大。降幅超預期的原因在于9-10月豬價季節性調整幅度超預期情況下，部分養殖戶再度選擇退出或減少存欄，減緩引種。禽類方面，2015年國內祖代雞引種量銳減，祖代雞存欄量銳減都將會使得白羽肉雞養殖盈利向上彈性充足。從存欄對豆粕消費的影響上，豆粕的消費需要的存欄量的有效支持，所以未來需求短時間仍無法得到有效提振。

　　年度展望

　　2016年，除非巴西遇到極端天氣導致產量大減，否則全球大豆期末庫存增加的局面還將繼續。在全球供給寬松的背景下，美豆自身出口需求不佳，2016/17年度庫消比也可能繼續上升。因此我們大格局下維持美豆弱勢運行的判斷，區間在800-950美分，期間的上漲可能來自于巴西天氣和物流問題，也可能來自出口轉好，但是上漲幅度有限，整體仍將保持疲弱。中國是全球最大大豆進口國，豆粕走勢密切跟隨美豆。不過油廠進口大豆趨于理性，時刻關注壓榨利潤和油廠開機率。如果按USDA預估中國2015/16年度進口大豆8050萬噸，則國內豆粕供給也將保持較為充裕的狀態。供給寬松的同時，養殖需求至少在2016年上半年難以看到明顯起色，因此，2016年豆粕也將大概率繼續熊市格局。