年初以來，鄭棉一直在振蕩下行通道中以1500元/噸的振幅運行。近期，價格已運行至該通道的下沿支撐位置，存在技術性反彈預期，但仍受到整體需求疲軟等因素的影響，預計仍難以實現通道突圍。

　　主力凈持倉進入徘徊期

　　目前，鄭棉1601合約價格為12130元/噸，而現貨3128B價格為12960元/噸，期現價差為-830元/噸。而在之前10月19日時，棉花近月期現價差一度高達-1200元/噸，價差超過-1000元/噸后引發期市買興，這在資金層面可得到一定佐證。其間鄭棉主力凈多不斷攀升，10月中旬凈持倉尚為凈空，下旬轉為凈多。進入11月，大部分時間主力凈多均維持在在1萬—3萬手上下徘徊，11月中旬時凈多持倉達2.6萬手，下旬下滑至1.9萬手，近期凈多持倉再度攀升至2.7萬手，顯示主力資金高拋低吸操作明顯，這一點與美棉基本相似。在這種背景下，棉花價格以振蕩運行為主。

　　倉單壓力暫時不大

　　目前鄭棉貼水較高，導致倉單注冊積極性不足。市場壓力尚不大，不過有效預報明顯增加，說明市場資源仍充足。一旦期現價差回升到交割成本200—300元/噸之上時，這部分隨時可轉化為注冊倉單，且新的倉單注冊壓力也會到來，將會制約棉價的上行空間。近期，現貨市場受供應寬松而下游隨用隨買備貨有限的制約，整體表現弱勢，期現價差則有望在期價的緩慢回升中得到修復，直到期現價差從目前的-830元/噸回升到交割成本200—300元/噸，尚有1000元/噸的回升空間。不過，因為棉花交割替代品較多，現貨市場各等級之間的升貼水與期貨的不對等導致期貨交割成本變相下降。

　　下游需求疲弱制約

　　反彈題材雖存在，但反轉題材不足。市場傳言明年3月之前，國家可能不會拋儲，另外加上節日效應下運力緊張，運輸成本可能會增加，以及外圍利多因素帶動，如美棉收割進度相對偏慢，而銷售速度加快，印度需求預期也在紡織出口退稅將下調背景下向好，棉價漲勢可能由外向內延伸，市場還是存在反彈的機會，但整體可能仍外強內弱。

　　另外，再來看下階段性的供需大環境。新疆地區棉花收購基本結束。新疆棉花加工量290萬噸，今年預計總加工量在380萬噸，棉企加工已經達70%，此階段是棉花的供應集中期，但終端消費整體仍顯低迷。服裝及衣著附件出口全年維持在-8%到-20%的負增長狀態中，尚看不到轉機。國內消費維持在10%左右的增長，稍有回暖，但起色不大。終端需求低迷，制約紡織企業走貨，進而拖累其備貨需求。供需仍顯寬松，限制棉價整體的上行空間。

　　綜上所述，棉價在12月到明年2月期間通道內的反彈可期，但突破難現，1601合約壓力位在12700元/噸一帶，而1605合約倉單壓力偏小，走勢可能相對偏強一些，壓力位在12500元/噸。之后，如果國儲拋售，棉價承壓將再度回落探底，這段時間鄭棉整體將仍難擺脫年初以來打造的振蕩下行通道，直到新年度播種季的到來。