1、產量處于歷史高位

　　上半年，國內粗鋼產量持續高位，除1月略低外，其余月份遠遠高于往年（如圖1所示）。國家統計局最新數據顯示，6月份我國粗鋼產量6466萬噸，同比增長4.6%，日均產量為215.5萬噸，這是粗鋼日均產量連續5個月位于210萬噸以上的歷史高位。上半年，我國累計粗鋼產量為38987萬噸，同比增長7.4%，日均為215.4萬噸，年化產量高達7.86億噸，雖然在國家節能減排政策的作用下，下半年粗鋼產量有望出現小幅下降，但全年總量仍有望明顯超越去年。

圖1 歷年國內粗鋼日均產量變化情況對比

                    數據來源：國家統計局、鋼聯云終端、MRI

　　2、價格持續低迷，部分品種跌破08年以來低點

　　上半年，國內鋼材價格低迷運行，總體水平低于去年。春節前，行業對市場預期過高，加之地方保增長壓力，粗鋼產能快速釋放，市場陷入供需失衡狀態，自2月份以來，鋼價下跌長達4個月之久。截至6月底，Myspic鋼材綜合價格指數為126.33點，較年初下降13.54點，下跌9.7%。三級螺紋鋼、4.75mm熱軋全國均價上半年跌幅達到10.2%和11.9%，與上半年高點相比，累計下跌幅度更高達14.9%和17.1%（如表1所示），螺紋鋼價格甚至跌破了08年以來的低點。

表1 上半年主要品種價格變動情況      單位：元/噸 

                  數據來源：鋼聯云終端、MRI

　　3、庫存高企，但去庫存速度快于去年

　　一季度鋼鐵行業供需失衡不斷向流通領域蔓延，3月中旬，主要鋼材市場社會庫存一度創下歷史高點—2251.5萬噸，比上年最高點增加191萬噸，其中建筑鋼材庫存1432萬噸，占總量63.6%；隨后庫存開始出現回落，6月末降至1691萬噸，已接近去年同期水平。7月份以來，庫存進一步回落，截至7月19日，已連續18周出現下降，與去年同期相比，庫存總量減少106.8萬噸，同比下降6.4%。與往年數據進行相比，目前鋼材庫存已跌破2012年的水平（如圖2所示），與3月份庫存高點相比，下降了30.1%，而去年同期僅較年內高點下降了18.5%，可見，今年的去庫存速度快于去年。

圖2 重點城市社會庫存季節性變化

                      數據來源：鋼聯云終端、MRI

　　4、鋼材出口超預期增長，但進口小幅下滑

　　由于國內鋼材市場供需失衡，國內外價差拉大，企業出口積極性上升。據海關統計，今年上半年我國累計出口鋼材3071萬噸，同比增長12.9%（如圖3所示）；6月份當月我國出口鋼材529萬噸，同比增長1.6%，環比減少2.2%；進口鋼材108萬噸，同比減少1.9%，環比減少13.6%。分品種來看，棒線材的增幅較大，今年1-5月我國出口棒線材701.4萬噸，同比增長71.5%，占比提升9個百分點至27.6%；出口板材1080.1萬噸，同比下降1.2%，占比下降7.3個百分點至42.4%。今年2季度出口增速較第1季度顯著回落，主要由于對歐、美、日的出口增速下降。一方面是由于剔除了前期的虛假貿易成分，另一方面，人民幣匯率的升值也是導致我國出口競爭力下降的一個重要原因。

圖3 我國鋼材出口分季度變化情況

                       數據來源：中國海關、鋼聯云終端、MRI

　　對于下半年的鋼材市場，我們認為將呈現“前低后高，波浪運行”的態勢，但超預期的可能性較小，高點或難以超越上半年，主要基于以下幾個方面：

　　1、下半年宏觀經濟難有超預期表現

　　從近期的經濟數據來看，我國仍處于艱難的弱復蘇階段。在2012 年四季度結束了連續11 個季度的增速下滑出現微弱的企穩回升后，今年一季度我國經濟增速再度回落。二季度，出口、投資和消費這“三駕馬車” 均低于預期，CPI、PPI 和工業增速紛紛出現下滑。6 月匯豐中國制造業PMI 指數預覽值僅為48.3，創9個月新低，并連續兩月處于“榮枯線”以下，令中國經濟的下行預期大為增強，也表明制造業面臨的內需疲弱以及去庫存壓力增大等局面尚未得到有效緩解。在政策選擇上，決策層目前更注重通過改革“調結構、防風險、控通脹”，而不是簡單運用反周期的宏觀刺激手段，長期來看，這有利于增強經濟增長的內在動力，但短期內對經濟的提振或較為有限。目前，我國內需恢復動力依然不足，下半年經濟仍面臨下行壓力，三、四季度經濟增速可能還會回落。近期，李克強總理在廣西調研時提出了調控“區間論”，即在經濟增長率、就業水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”的合理區間內對調結構、促改革和推動經濟轉型升級，在政府對經濟增速下行容忍度提升的情況下，預計下半年出臺刺激政策的概率不高。

　　2、資金緊張或將成為常態

　　6月初以來，貨幣政策不斷加大緊縮力度，銀行間貨幣市場的拆借利率大幅飆升，商業銀行和影子銀行的流動性吃緊，這場突如其來的“錢荒”，對鋼鐵產業鏈沖擊巨大，廠家、商家和終端用戶都面臨資金緊缺的矛盾，且在持續加劇，融資難、成本高、資金緊成為鋼鐵“產業鏈”的常態，在短期內難以得到緩解。近期，市場傳出消息，央行將嚴禁向煉鋼、煉鐵等行業發放新增貸款，這無疑將進一步加劇鋼鐵行業的資金緊張局面，這將在下半年繼續制約鋼鐵需求的釋放。

　　3、下游需求難有明顯改善

　　從上半年鋼鐵下游行業來看，不同行業表現有一定的差異，但整體需求偏弱。從房地產行業來看，商品房累計銷售面積同比增速從2月份的49.5%降至6月份的28.7%。上半年，房屋累計施工、新開工、竣工面積同比分別增長15.5%、3.8%、6.3%，表現較為一般；工程機械方面，盡管挖掘機4、5月產量同比有增長，但前5個月累計產量同比變動-13.8%，下滑仍較為明顯；造船行業依然低迷，上半年全國造船完工量2060萬載重噸，同比下降36.0%，估計年內難以轉為正增長；汽車行業需求整體略超預期，1-6月汽車產銷量分別達到1075.17萬輛和1078.22萬輛，同比分別增長12.83%和12.34%，不過，鑒于宏觀經濟增速下滑和基數效應，未來汽車產銷量增速可能放緩；家電行業冷熱不均，電冰箱、洗衣機表現較好，前五個月累計產量分別同比增長23.8%和7.45%，但空調累計產量同比-4.6%，明顯低于預期，隨著家電下鄉政策的退出，預計下半年家電行業將出現下滑�？傮w而言，下半年下游需求難有明顯改善，預計2013年全年粗鋼表觀消費量在7.07億噸左右，相比2012年小幅增加。

　　4、產能過剩難以扭轉，但環保或成為去產能的推動力

　　2002年以來，我國鋼鐵產能進入了快速擴張期，2012年粗鋼產能已接近10億噸，根據我的鋼鐵網的最新調查，2013年我國新投產高爐數量為15座，產能超過2500萬噸，增速為3.8%左右，擬建和在建項目仍有1500萬噸以上，增速在2%左右。而根據發達國家工業化發展規律測算，未來我國的粗鋼需求峰值將在2020年前后達到約8 億噸，雖然淘汰落后產能有望強化，但即便以淘汰1億噸計算，剩余產能仍有約9 億噸，產能過剩局面仍十分嚴峻。不過，隨著國家環保政策力度的加大，目前，長三角地帶部分鋼廠已出現了停產的消息，唐山市也宣布將在8月底前啟動關停取締第二批污染企業，大氣污染防治計劃也在醞釀發布，下半年環保整治力度有望趨強，或將在一定程度上促進落后產能的淘汰，進而對鋼材價格形成一定支撐。

　　5、美國量化寬松政策的變化或將帶來一定的不確定性

　　下半年需要重點關注的風險是美聯儲量化寬松政策退出預期的再度強化以及由此帶來的連鎖反應。如果美聯儲量化寬松政策退出，勢必將引發短期資本流出中國，降低國內貨幣供給，提高貨幣需求，抑制國內投資和消費。其次，會造成人民幣貿易加權匯率快速上升和我國出口競爭力的下降，而人民幣貶值預期的強化也將對國內貨幣市場的流動性供應造成一定影響。 
綜上所述，下半年鋼鐵行業面臨的形勢依然嚴峻，盡管7月初以來，市場在主要鋼廠出口大幅改善、訂單較為飽滿、國家淘汰落后產能再度發力以及原材料大幅上漲的背景下出現了一定的反彈，但我們認為目前經濟形勢下滑態勢明顯，粗鋼產量居高難下，加上時值高溫淡季，需求難以放量，大幅上漲的基礎并不牢靠，反彈高度預計有限，市場仍存在反復的可能。真正的好轉還取決于需求釋放的強度和城鎮化、節能減排等相關政策的出臺情況，預計下半年鋼材市場將呈現“前低后高，波浪運行”的態勢，但超預期的可能性較小，下半年高點或難以超越上半年。