“2013年前幾個月，貨幣信貸增速相對較高，社會融資規模增長也比較快，金融和經濟數據‘不同步’現象引起關注……背后主要還是結構性和周期性問題。”

　　這是央行在其近日發布的《2013年第二季度貨幣政策執行報告》中闡述的。這一表態，是央行針對“貨幣熱經濟冷”的疑問，第一次正式、公開的回應。

　　金融與經濟數據“不同步”，在業界則被廣泛稱為“貨幣熱、經濟冷”。究其原因，有學者認為金融體系存在大量“貨幣空轉”;亦有學者認為“僵尸企業”(無望恢復生氣，但由于獲得放貸者或政府的支持而免于倒閉的負債企業)大量出現。

　　央行在報告中提醒稱，近幾年貨幣信貸增長較快，對支持實體經濟發展發揮了重要作用。但一些過剩產能、低效率企業還占用著大量的金融資源，容易導致資金的使用效率偏低，對經濟增長的推動作用下降。

　　“應當看到，經濟結構決定金融結構，提高資金運用效率的關鍵還是要加快經濟結構調整步伐，形成新的增長點和內生增長動力。”央行認為，需要進一步優化金融資源配置，盤活存量，優化增量，更好地支持實體經濟發展。

　　社會融資規模明顯增多

　　對于上半年的融資情況，央行在報告中稱，社會融資規模明顯多于上年同期。

　　2013年上半年社會融資規模為10.15萬億元，比上年同期多2.38萬億元，創歷史同期最高水平。其中，6月份社會融資規模為1.04萬億元，分別比上月和上年同期少1485億元和7427億元。

　　從結構上看，央行總結了上半年社會融資規模的兩個主要特點：一是人民幣貸款新增額多于上年同期，但占比明顯下降。上半年人民幣貸款同比多增2217億元，占同期社會融資規模的50.0%，同比低12.4個百分點。

　　二是外幣貸款、企業債券、委托貸款和信托貸款增長較快，在社會融資規模中的占比提高較大，融資結構繼續多元化。上半年外幣貸款、企業債券、委托貸款和信托貸款占比分別為5.7%、12.1%、11.0%和12.1%，同比分別提高2.1個、1.5個、4.8個和7.8個百分點。

　　與此同時，貨幣供應量亦迅速增長。2013年3月末，廣義貨幣供應量(M2)同比增長高達15.7%，到了6月末雖然降低至14%，但亦遠遠超過13%的目標值。

　　大量的流動性注入之后，實體經濟并沒有應聲而起。2013年第一季度GDP增速僅有7.7%，第二季度更是下滑至7.5%。而進出口貿易數據、固定資產投資增速等經濟運行的關鍵指標亦不理想。

　　按照以往經驗，大量貨幣投放出去之后，宏觀經濟往往應聲而起。這一點，在2008年應對金融危機期間，展現得淋漓盡致。然而在當下，宏觀經濟的“貨幣藥方”似乎失靈了。

　　由此，“經濟冷、貨幣熱”的現象開始被業界關注，有一種解釋認為之所以“經濟冷、貨幣熱”是因為存在“貨幣空轉”的現象，即資金大量在金融體系內部自我循環而沒有進入實體經濟。

　　駁“貨幣空轉”

　　而早在6月末，央行行長周小川在接受《第一財經日報》獨家專訪時就曾談及“貨幣空轉”問題。周小川表示，“空轉”這種描述過于簡化。更恰當的觀察角度是，要看金融體系的資金是不是服務于實體經濟。

　　“金融市場中也會有一些金融產品之間的資金流動，包括銀行之間的相互拆借，這些金融產品可以解決頭寸、流動性，也有避險和價格發現等功能，即便這些也不宜于簡單地用‘空轉’來描述。”周小川說。

　　在上述報告中，央行還稱，近期金融與經濟數據的不同步現象，背后主要還是結構性和周期性問題。

　　從結構性角度看，一是傳統產能過剩和新增長點不足，更多資金投向基礎設施和房地產等領域，其中土地儲備、購置需要大量資金投入，但在項目開工之前并不產生GDP。二是產業結構調整過程會占用兩套資金，放大融資需求。在傳統低效產業邊際產出遞減的同時，新興產業尚未產生明顯經濟效益。三是金融深化過程也會使融資環節增加、鏈條拉長。

　　一名國有大行風險管理部人士對本報表示，傳統產業要生產，需要占用資金，企業還要向新興產業拓展，亦要占用資金，但新興產業可能不會馬上獲得收益。“綜合來看，就要占用一套半，甚至兩套資金。”

　　“從周期性因素看，在形勢和預期不穩時，企業更傾向多儲備資金。”央行還表示，中國仍處于經濟擴張和轉型階段，一直以來經濟主體對資金的需求都比較強。企業在有機會獲得貸款、債券等融資時，往往都傾向于把錢先拿到手上，在經濟形勢和預期不穩時更是如此。

　　對于企業而言，占有資金不僅可為債務清償進行儲備，并可通過借給其他資金需求者獲取收益，而且還可以在經濟復蘇時快速擴大再生產。

　　央行還稱，金融和經濟數據之間有一定相關性，但嚴格匹配的情況比較少。兩者或多或少會有偏離。歷史上看，M2增速與GDP增速之間的“不同步”并不是新現象，如在2003年、2005年及2009年，M2增速均超出GDP增速較多。

　　比較而言，經濟偏熱和通脹上行期M2增速與GDP增速偏差較小，甚至會低于名義經濟增速;經濟景氣度相對較低時，M2增速則會明顯超出GDP。這與企業預期不樂觀、投資領域不足從而導致貨幣流通速度下降有關。

　　年內利率或難調整

　　對于下一步貨幣政策思路，央行稱，“貫徹宏觀穩住、微觀放活和穩中求進、穩中有為、穩中提質的要求”，“為經濟結構調整與轉型升級創造穩定的金融環境和貨幣條件”。

　　昨日，央行還透露，8月2日至3日上午，央行召開了分支行行長座談會。會議亦再次強調，繼續實施穩健的貨幣政策，堅持政策的連續性、穩定性，增強調控的針對性、協調性。

　　“在出臺放開貸款利率下限的政策之后，年內已不可能繼續調整存、貸款基準利率。”興業銀行首席經濟學家魯政委[微博]表示。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌稱，在貨幣政策方面，央行很可能在今年余下時間保持政策利率不變，而信用政策寬松程度將有所降低(與2013年第一季度相比)。

　　對于當前經濟形勢，上述央行分支行行長座談會判斷，當前，我國主要經濟指標處于年度預期目標的合理區間。同時也強調，“經濟運行穩中有憂，經濟增長動力和下行壓力并存”。

　　上周公布的最新中國官方PMI數據顯示，7月PMI為50.3，高于上月的50.1。這在一定程度上表明大型國有企業開始受益于近期政府推出的一些舉措。

　　“盡管PMI出現了一定程度的反彈，但PMI指數與近期的其他一些指數仍然出現了較為明顯的分歧走勢。PMI反彈并沒有改變我們認為中國經濟基本面仍在惡化的基本觀點。”澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛則表示，央行需要采取降息(包括存貸款利率)來避免整體經濟的進一步下滑。如果外匯占款持續為負值，央行也需要采取降準舉措。

　　“下半年，貨幣政策需要在穩增長和防風險之間進行平衡。”交行金融研究中心研究員鄂永健在接受本報采訪時表示，下半年準備金率不會大幅下調;但一旦經濟增長滑出下限、資本持續加快流出，也不排除小幅下調1至2次、每次0.5個百分點的可能。