進(jìn)入2010年夏季，極端天氣不斷登場(chǎng)，由于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)對(duì)天氣依賴性極強(qiáng)，極端天氣頻現(xiàn)令糧食生長(zhǎng)狀況堪憂。歐洲小麥減產(chǎn)引發(fā)糧食市場(chǎng)振蕩，農(nóng)產(chǎn)品比價(jià)關(guān)系令各品種走勢(shì)相互傳導(dǎo)。總體來(lái)看，俄羅斯小麥減產(chǎn)及國(guó)內(nèi)資金充裕兩大驅(qū)動(dòng)因素引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)變局，預(yù)計(jì)下半年農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格將繼續(xù)上移，其中國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)上漲空間值得期待。

　　一、市場(chǎng)資金充裕

　　歐美的低利率政策奠定國(guó)際市場(chǎng)資金寬松局面，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金更加充裕。從我國(guó)歷年的新增信貸量看，2010年的信貸投放目標(biāo)為7.5萬(wàn)億，僅次于2009年9.6萬(wàn)億的新增規(guī)模。從既定的信貸投放節(jié)奏看，市場(chǎng)目前對(duì)總量預(yù)期比較一致，商業(yè)銀行的投放節(jié)奏也基本遵循監(jiān)管要求，上半年實(shí)際投貸了4.6萬(wàn)億，下半年將有2.9萬(wàn)億的新增貸款，該數(shù)值為下半年新增貸款的歷史最大值，且同比增速也將扭轉(zhuǎn)上半年持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的局面，出現(xiàn)30%左右的增速。因此，縱向比較來(lái)看，2010年市場(chǎng)資金仍充裕，且整個(gè)下半年流動(dòng)性將相對(duì)寬松(大約增長(zhǎng)30%)。

　　從流動(dòng)性充裕指標(biāo)(廣義貨幣供應(yīng)量/名義GDP)看，在80年代乃至90年代前期，我國(guó)的流動(dòng)性充裕度雖然快速上升，但在國(guó)際上尚處于一個(gè)正常的狀態(tài)。之后隨著其增速的繼續(xù)保持，到目前，我國(guó)的流動(dòng)性充裕度已經(jīng)處于全球居前的位置。經(jīng)測(cè)算，2009年我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量與名義GDP的比值達(dá)到1.8左右，在我們比較的33個(gè)世界主要國(guó)家和地區(qū)中名列第五。盡管近期的流動(dòng)性增速有下降趨勢(shì)，但不干擾流動(dòng)性充裕度高這一基本事實(shí)。

　　二、年內(nèi)加息概率較低

　　長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)貨幣政策的調(diào)整主要取決于經(jīng)濟(jì)增速和物價(jià)水平。從8月初陸續(xù)公布的國(guó)內(nèi)7月份宏觀數(shù)據(jù)情況來(lái)看，一方面經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，一方面物價(jià)水平走高，宏觀政策面臨選擇。不過(guò)，保持經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定仍是首要任務(wù)，因此預(yù)計(jì)未來(lái)加息計(jì)劃可能延后，今年年內(nèi)加息概率較低。

　　7月份，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.4%，比6月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn);1—7月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)24.9%，比上半年回落0.6個(gè)百分點(diǎn);7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)17.9%，比6月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn);7月份，我國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng)22.7%，顯著放緩，今年一季度進(jìn)口增速高達(dá)64.7%，二季度為44.1%。7月M1同比增長(zhǎng)22.9%，增幅比上月和去年同期分別低1.7和3.5個(gè)百分點(diǎn)(實(shí)際上，M1的下滑也是工業(yè)增速趨降的重要標(biāo)志。由于M1的構(gòu)成以企業(yè)存款為主，而工業(yè)活動(dòng)水平的下降往往表現(xiàn)為企業(yè)資金往來(lái)的下降)。

　　在經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期放緩的形勢(shì)下，三季度通脹或已不是宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，自然也難以成為加息的直接原因。

　　三、國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本提升所帶來(lái)的兩大效應(yīng)

　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下，國(guó)家出臺(tái)了4萬(wàn)億投資政策保增長(zhǎng)，這一目標(biāo)已圓滿完成，2009年以及2010年至今的GDP增長(zhǎng)均遠(yuǎn)超8%。國(guó)家的工作重心已經(jīng)逐漸從保增長(zhǎng)向調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移，國(guó)家正籌備一系列增加國(guó)民收入計(jì)劃，以刺激居民消費(fèi)，從而使三駕馬車中的消費(fèi)逐漸趕上投資。統(tǒng)計(jì)顯示，上半年城鎮(zhèn)居民人均工資性收入7014元，比去年同期增長(zhǎng)9.7%。截至目前，全國(guó)已有23個(gè)地區(qū)調(diào)整了最低工資標(biāo)準(zhǔn)，上調(diào)幅度除深圳外，其余各省均在20%以上，其中海南一類地區(qū)工資增幅為31.7%，位列全國(guó)之首。月最低工資標(biāo)準(zhǔn)最高的上海市為1120元，小時(shí)最低工資標(biāo)準(zhǔn)最高的北京市為11元。此外，從2010年1月1日起，國(guó)家再次提高了企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金水平，上半年城鎮(zhèn)居民人均養(yǎng)老金或離退休金收入達(dá)到2066元，同比增長(zhǎng)15.4%。另?yè)?jù)瑞銀預(yù)測(cè)，今年全國(guó)范圍的平均工資可能上調(diào)15%左右。國(guó)民收入進(jìn)入大幅提升階段，同時(shí)勞動(dòng)力成本也大幅增加，這些都將對(duì)商品市場(chǎng)尤其是農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)產(chǎn)生一系列重大影響。一方面，收入增加導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)量上升;另一方面，勞動(dòng)力成本上升提高農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本。

　　四、驅(qū)動(dòng)因素打破農(nóng)產(chǎn)品脆弱平衡

　　1.全球農(nóng)產(chǎn)品脆弱平衡的現(xiàn)狀

　　近年來(lái)，隨著工業(yè)化、城市化的推進(jìn)，加之氣候變暖、干旱嚴(yán)重，農(nóng)作物生產(chǎn)所需的耕地和淡水資源供給明顯趨緊。特別是主要糧食生產(chǎn)國(guó)由于耕地、淡水資源的制約，糧食生產(chǎn)發(fā)展放緩。然而，世界人口的上升使得糧食需求呈剛性增加，經(jīng)濟(jì)發(fā)展使得糧食的工業(yè)消費(fèi)快速增長(zhǎng)，生物能源的發(fā)展又催生了新的糧食需求，目前，全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)基本處于供需平衡狀態(tài)，未來(lái)供需矛盾或加劇。

　　2.打破平衡的因素：歐洲小麥減產(chǎn)

　　由于2008/2009年度世界小麥?zhǔn)袌?chǎng)大幅增產(chǎn)，由2007/2008年度的6.1億噸上升為6.8億噸，上升了11.2%，導(dǎo)致2008/2009年度世界小麥期末庫(kù)存明顯增加——由2007/2008年度的1.24億噸上升為1.65億噸，上升了33%。而2009/2010年度世界小麥產(chǎn)量仍維持在6.8億噸左右的高位，2009/2010年度世界小麥期末庫(kù)存上升至1.94億噸。雖然預(yù)計(jì)由于俄羅斯、烏克蘭及加拿大等國(guó)減產(chǎn)，2010/2011年度世界小麥產(chǎn)量將有所下滑，但由于2009/2010年度世界小麥期末庫(kù)存較大，世界小麥?zhǔn)袌?chǎng)供給仍然充裕。由于俄羅斯等國(guó)的旱情仍在持續(xù)，世界小麥產(chǎn)量仍有下調(diào)空間。國(guó)際谷物理事會(huì)及國(guó)際糧農(nóng)組織均將世界小麥產(chǎn)量下調(diào)，其中國(guó)際谷物理事會(huì)及國(guó)際糧農(nóng)組織預(yù)計(jì)2010/2011年度世界小麥產(chǎn)量為6.51億噸。美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月份預(yù)估2010/2011年度世界小麥產(chǎn)量為6.46億噸。按照美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月份預(yù)估，2010/2011年度世界小麥?zhǔn)袌?chǎng)庫(kù)存消費(fèi)比為26.3%，低于2009/2010年度的29.8%，但處于歷年平均水平。

　　3.油脂市場(chǎng)突破上行

　　2009年10月22日，我國(guó)政府向加拿大和澳大利亞等國(guó)表示，在11月15日之后限制黑脛病油菜籽進(jìn)口。2010年1至6月中國(guó)累計(jì)進(jìn)口油菜籽82萬(wàn)噸，較2009年同期的156萬(wàn)噸下降約47.5%。

　　2010年上半年，因與阿根廷的貿(mào)易糾紛，從4月1日起，我國(guó)對(duì)阿根廷豆油進(jìn)口許可證的發(fā)放工作由原來(lái)各地省級(jí)商務(wù)機(jī)關(guān)統(tǒng)一收歸商務(wù)部，同時(shí)嚴(yán)格按照國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)對(duì)進(jìn)口自阿根廷的豆油進(jìn)行檢驗(yàn)檢疫，溶制劑殘留比例不得超過(guò)100mg/kg，此舉導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口豆油數(shù)量大幅萎縮，而進(jìn)口大豆數(shù)量激增。

　　限制阿根廷豆油進(jìn)口刺激了進(jìn)口大豆需求，上半年國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆數(shù)量激增。雖然從表面上看來(lái)，進(jìn)口大豆經(jīng)過(guò)壓榨之后所提供的豆油量可以彌補(bǔ)進(jìn)口豆油的減少，但是從進(jìn)口大豆轉(zhuǎn)化為豆油需要時(shí)間周期，同時(shí)油廠開(kāi)工情況又與壓榨利潤(rùn)相關(guān)，因此雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，進(jìn)口大豆將轉(zhuǎn)化為豆油供給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但時(shí)間周期可能較長(zhǎng)，在一個(gè)特定時(shí)期內(nèi)不能簡(jiǎn)單地將進(jìn)口大豆完全轉(zhuǎn)化為豆油，這就意味著雖然進(jìn)口大豆數(shù)量同比大幅增加，但是在一定時(shí)期內(nèi)不能完全有效彌補(bǔ)豆油進(jìn)口減少所產(chǎn)生的缺口，這就導(dǎo)致雖然進(jìn)口大豆較多，但油脂供給可能出現(xiàn)階段性緊張的局面。

　　另外，今年以來(lái)，豆油及棕櫚油市場(chǎng)一直持續(xù)期貨升水狀態(tài)，激勵(lì)了套保盤的介入。同時(shí)，期貨市場(chǎng)持倉(cāng)規(guī)模擴(kuò)大，也為套保盤的介入創(chuàng)造條件。隨著套保數(shù)量增加，部分現(xiàn)貨庫(kù)存也被鎖定。現(xiàn)貨市場(chǎng)上的有效庫(kù)存應(yīng)該是庫(kù)存總數(shù)減去套保鎖定庫(kù)存的剩余量，因此實(shí)際上現(xiàn)貨市場(chǎng)庫(kù)存壓力并沒(méi)有想象的大。

　　目前看來(lái)，我國(guó)與阿根廷的貿(mào)易糾紛仍未得到解決，下半年進(jìn)口阿根廷豆油仍將受到限制，限制黑脛病油菜籽進(jìn)口的政策目前也未放寬，而按照往年規(guī)律，棕櫚油進(jìn)口數(shù)量在四季度將回落。6月份，我國(guó)進(jìn)口大豆數(shù)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的620萬(wàn)噸，7月份大豆進(jìn)口量從高位回落，為495萬(wàn)噸，國(guó)家糧油信息中心預(yù)測(cè)，未來(lái)幾個(gè)月進(jìn)口大豆數(shù)量將呈下降態(tài)勢(shì)，8月大豆進(jìn)口量料為450萬(wàn)噸，9月份預(yù)計(jì)為400萬(wàn)噸。

　　而國(guó)產(chǎn)油料作物方面，本年度國(guó)內(nèi)菜籽生產(chǎn)可謂多災(zāi)多難，先是去冬今春干旱少雨，后是春節(jié)后的西南五省區(qū)嚴(yán)重干旱，導(dǎo)致受旱地區(qū)大面積苗稞枯死或不能開(kāi)花結(jié)莢，而春末的低溫陰冷氣溫導(dǎo)致花期推遲，加上夏初南方10省強(qiáng)降雨，造成油菜受災(zāi)，國(guó)內(nèi)油菜籽減產(chǎn)已成定局。據(jù)國(guó)家糧油信息中心7月份預(yù)測(cè)，2010年中國(guó)油菜籽播種面積730萬(wàn)公頃，較上年增加10萬(wàn)公頃，增幅1.4%，預(yù)計(jì)2010年中國(guó)油菜籽產(chǎn)量1260萬(wàn)噸，較上年減少106萬(wàn)噸，減幅7.6%。2010年4月19日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署進(jìn)一步扶持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的政策措施。會(huì)議決定繼續(xù)實(shí)施油菜籽臨時(shí)收儲(chǔ)政策，收儲(chǔ)價(jià)格由2009年的1.85元/斤提高到1.95元/斤。油菜籽臨時(shí)收儲(chǔ)數(shù)量暫按500噸，約占總產(chǎn)量的40%左右。

　　國(guó)產(chǎn)大豆方面，7月下旬以來(lái)，東北地區(qū)持續(xù)降雨為大豆生長(zhǎng)帶來(lái)隱患，國(guó)家糧油信息中心此前預(yù)計(jì)，2010年國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量將較2009年減產(chǎn)3.3%。

　　綜上所述，下半年國(guó)內(nèi)油脂油料供應(yīng)壓力較上半年將明顯減輕，同時(shí)需求有望迎來(lái)實(shí)質(zhì)性改善，為價(jià)格上漲創(chuàng)造條件。

　　五、中國(guó)CPI超預(yù)期可能帶來(lái)的階段性調(diào)控因素考量

　　面對(duì)全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的集體上漲，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格“輸入型上漲”的壓力不斷增大。而國(guó)內(nèi)由于今年以來(lái)自然災(zāi)害頻繁，夏糧、早稻出現(xiàn)減產(chǎn)，秋糧豐收難度加大，新糧收購(gòu)價(jià)格在最低收購(gòu)價(jià)提高、收購(gòu)主體增加、減產(chǎn)等因素影響下已有所上漲。面對(duì)全年價(jià)格總水平漲幅3%的預(yù)期調(diào)控目標(biāo)，和食品占CPI的絕對(duì)權(quán)重，國(guó)家勢(shì)必將加大對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的調(diào)控力度。

　　面對(duì)糧價(jià)的上漲勢(shì)頭，政府的調(diào)控力度已有所增加。如在新糧收購(gòu)期間，除國(guó)有儲(chǔ)備系統(tǒng)暫停收購(gòu)?fù)猓?月23日，國(guó)家向市場(chǎng)投放小麥500萬(wàn)噸，以緩解加工企業(yè)對(duì)小麥的需求。同時(shí)，國(guó)家不斷拋售儲(chǔ)備玉米，抑制玉米價(jià)格的過(guò)快上漲。

　　從油脂油料庫(kù)存情況來(lái)看，2008年年底以來(lái)收儲(chǔ)的國(guó)產(chǎn)大豆及儲(chǔ)備的進(jìn)口豆油仍未輪出，同時(shí)菜油庫(kù)存充裕，下半年面臨出庫(kù)壓力。如果油脂價(jià)格繼續(xù)走高，國(guó)家順勢(shì)拋儲(chǔ)，不但可以平抑價(jià)格，而且可以緩解庫(kù)存壓力，回籠資金，為新年度調(diào)整市場(chǎng)掌握更多的主動(dòng)權(quán)，一舉多得，因此后期油脂價(jià)格繼續(xù)上漲國(guó)家通過(guò)拋儲(chǔ)來(lái)平抑價(jià)格走勢(shì)應(yīng)該爭(zhēng)議不大。后收儲(chǔ)時(shí)代去庫(kù)存化壓力始終懸于市場(chǎng)上方，而國(guó)家的調(diào)控將對(duì)油脂走勢(shì)產(chǎn)生階段性壓力。

　　綜合來(lái)看，糧食價(jià)格作為政府重點(diǎn)監(jiān)測(cè)和調(diào)控的品種，在連續(xù)六年豐收、庫(kù)存充裕的情況下，政府調(diào)控將在短期內(nèi)抑制國(guó)內(nèi)糧價(jià)的大幅上漲，這也是近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較國(guó)際市場(chǎng)表現(xiàn)較弱的原因，因而中國(guó)糧食價(jià)格并不一定與國(guó)際市場(chǎng)同步上漲。不過(guò)，我們認(rèn)為，雖然國(guó)家調(diào)控會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生階段性影響，但在下半年市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)，加之流通資金充裕的情況下，糧食價(jià)格仍將保持穩(wěn)步上漲的步調(diào)，漲幅有望達(dá)到15%左右。