投資者和市場還是對三元并購三鹿給予了充分的肯定，一方面，在審議三元競購三鹿議案的股東大會上，競購議案得到了高票通過。另一方面，停牌多日的三元股份在競購公告發(fā)布后復(fù)牌，公司股票接連漲停，在競購成功消息公告后，公司股票再次漲停。

　　三元成功逐鹿，公司股票封住漲停。本來業(yè)績不甚理想的三元股份，在與三元集團聯(lián)合競購三鹿成功后，不僅面臨著“三聚氰胺事件”造成的消費者信心危機，而且還要面對投資者的關(guān)心——競購三鹿后的三元，在業(yè)績和規(guī)模上將會有怎樣的面目展現(xiàn)出來。

　　吞下三鹿核心資產(chǎn)的三元，將如何給消費者提供放心安全奶？如何給投資者捧出不負眾望的“業(yè)績大餐”呢？

　　資金壓力下引進戰(zhàn)略投資者

　　在原三鹿集團的總部二樓會議室，河北三元股份有限公司總經(jīng)理高青山告訴我們，“我們現(xiàn)在所在這棟樓的上面，有三鹿集團的檢測設(shè)備，三鹿集團的檢測設(shè)備在國際上也屬于一流水平，其實三鹿集團的很多設(shè)備資產(chǎn)，都處于國際一流水平。”

　　這些“國際一流水平”的設(shè)備，使得三元在競購三鹿的時候代價不菲。根據(jù)3月4日的拍賣結(jié)果，三元集團與河北三元組成的聯(lián)合競拍體以6.1650億元的價格成功競購三鹿破產(chǎn)財產(chǎn)包，此次三元拍得的兩項資產(chǎn)包括：一是三鹿集團的土地使用權(quán)、房屋建筑物、機器設(shè)備等可持續(xù)經(jīng)營的有效資產(chǎn)；二是三鹿集團所持有的新鄉(xiāng)市林鶴乳業(yè)有限公司98.80%的投資權(quán)益。

　　6個多億的資金將從哪里來？三元股份自身并沒有如此雄厚的資金來競購，所以在三元股份定向增發(fā)完成前，聯(lián)合競拍體發(fā)生的稅費或價款由三元集團先行墊付。此后，如果得到商務(wù)部和證監(jiān)會的批準，三元集團墊付的資金將通過定向增發(fā)的形式轉(zhuǎn)化成三元股份公司的股份。根據(jù)預(yù)案，三元股份將向三元集團、北京企業(yè)（食品）有限公司定向增發(fā)2億－2.5億股，其中三元集團擬認購1.2億－1.5億股，北企食品擬認購0.8－1億股，募集資金總額為8億－10億元人民幣。

　　三元集團的墊付資金將從哪里產(chǎn)生呢？三元集團并沒有明確告知競購資金的來源，此前傳聞中信集團將為三元集團提供競購資金，本報記者向三元集團黨委副書記范學珊求證時，得到了范學珊的否認。但值得注意的是，當有記者提出是否有北京控股集團有限公司在背后支持時，范學珊巧妙回答，“不能說跟北控集團沒有關(guān)系，北控集團本身也是三元的股東。”

　　根據(jù)國信證券分析師黃茂的判斷，除了收購資產(chǎn)所需的大約8個億左右，可能還需要注入同樣數(shù)額的資金作為流動資金，以恢復(fù)生產(chǎn)。加之，可能還需要承擔一定時期的虧損年，估計所需的資金應(yīng)該不少于16個億。這遠超出了本次募集資金的規(guī)模。按照公司披露的信息，可能需要通過借貸方式來解決。這會帶來額外的財務(wù)負擔。

　　競購三鹿核心資產(chǎn)，三元集團和河北三元共花了6個多億，而將三鹿資產(chǎn)盤活，所需要的資金將更多。除了分析師認為爭取銀行貸款的途徑外，范學珊也透露，未來將可能引進戰(zhàn)略合作者。

　　但范學珊并沒有給我們描繪戰(zhàn)略投資者的特征，顯然他似乎認為這應(yīng)該是競購成功以后再考慮的事情。

　　概念炒作大過實際業(yè)績體現(xiàn)

　　在三聚氰胺事件發(fā)生后，三鹿資產(chǎn)做何處置？市場紛紛猜測三元將會參與處置工作，在2008年9月18日，三元突然拉出一個漲停，隨后三元又拉出了五個漲停，在9月25日三元發(fā)布公告否認此事，但三元最終還是在9月26日發(fā)布了可能并購三鹿的重大公告，三元股份在9月26日開始了停牌。

　　一位不愿透露姓名的證券分析師告訴記者，三元并購三鹿，三元股價瘋漲，市場炒作的概念更強過三元股份的實際業(yè)績表現(xiàn)。

　　從三元股份歷年來的業(yè)績表現(xiàn)來看，三元股份在2003年上市，上市后的業(yè)績表現(xiàn)一般，2003年凈利潤為1282萬左右，在2004年和2005年相繼出現(xiàn)虧損，2006年和2007年實現(xiàn)的凈利潤分別為1478萬和2177萬元左右。

　　三元的經(jīng)營業(yè)績并不能讓投資者踏實，從股東大會上的一個花絮就有所體現(xiàn)。在三元股份審議定向增發(fā)議案的股東大會上，有小股東當面向三元股份董事長張福平提出，為什么三元股份僅在上市當年有分紅、自2004年以后連續(xù)沒有分紅呢？

　　另有一名到會的小股東告訴記者，“買三元的股票，最主要的是看重三元與北京麥當勞的合作，這項投資比較穩(wěn)定，奶制品這一塊的業(yè)績很難保證。”

　　三元股份董事長張福平預(yù)計今年將恢復(fù)三鹿銷量的30％，達到10億元左右。如果按此推算，三元每年的銷售收入大概在10億元左右，意味著競購三鹿后的年銷售收入將達到20億元左右。

　　民族證券分析師劉曉峰表示，乳制品行業(yè)競爭激烈，企業(yè)很難將自己從價格戰(zhàn)中脫身，這樣毛利率和凈利率就很難得到保證。根據(jù)公司公告，除去2004年和2005年的虧損，公司近幾年的銷售毛利率基本維持在20％左右，銷售凈利率都不到2％。

　　三元收購三鹿，看重的是三元的銷售網(wǎng)絡(luò)和奶源基地，同時彌補自身在奶粉上的短板。綜合市場人士的看法，短期三元很難將這些優(yōu)勢集中體現(xiàn)出來，業(yè)績也很難馬上有一個突破，未來還需要時間來檢驗三元此次競購三鹿的效果。

　　躋身第一陣營路途依然漫漫

　　3月4日，三元6.165億元成功收購三鹿部分資產(chǎn)之后，三元股份（600429）總經(jīng)理鈕立平在新聞發(fā)布會上表示，三元在成功收購三鹿后，彌補了三元奶粉業(yè)務(wù)的短板，三元將盡快向行業(yè)第一陣營突擊，同時恢復(fù)消費者信心，相信用不了多久，三元在中國乳品行業(yè)的地位將會得到提升。

　　盡管有著沖擊奶業(yè)第一陣營的“豪言壯語”，但業(yè)內(nèi)普遍認為三元躋身第一陣營還有很長的路需要走。

　　乳業(yè)專家陳渝對中國證券報記者表示，三聚氰胺事件繼續(xù)影響著國內(nèi)奶業(yè)格局，三元收購了三鹿以后，客觀地說提供了一個快速發(fā)展的機會，尤其在奶粉市場。今后三元進入第一陣營并不是完全沒可能，但難度比較大，“乳業(yè)第一陣營的門檻對于目前的三元來說依然較高。”

　　從銷售收入上看，2007年，蒙牛、伊利、光明、三元的營業(yè)收入分別為人民幣213億、194億、64億和11億元；2008年前三季度，伊利、光明、三元的營業(yè)收入分別為191億、59億、10億元，由于港交所財務(wù)制度的不同，蒙牛未公布三季報，其2008年上半年銷售收入為137億元。

　　業(yè)內(nèi)認為，盡管受到三聚氰胺事件影響，但蒙牛、伊利2008年的銷售收入仍將超過200億元，約為三元的近20倍。

　　從市值來看，截至2009年3月6日收盤，蒙牛乳業(yè)總市值154.58億港元，伊利股份總市值為94.56億元人民幣，光明乳業(yè)總市值為65.22億元人民幣，三元股份總市值48.32億元人民幣。

　　差距顯然非常之大。陳渝分析，對于三元來說，和“領(lǐng)跑者”（蒙牛、伊利）之間拉的距離太遠，想迅速提升到100-200多億的規(guī)模非常困難。

　　業(yè)內(nèi)認為，盡管有三聚氰胺事件，但液態(tài)奶市場格局并不會被真正撼動，“雙寡頭”的地位不會發(fā)生太大改變；同時，在奶粉市場，光明等其他品牌也在大力擴張，三元的奶粉業(yè)務(wù)發(fā)展亦并非一片坦途。“大家都看準了三鹿空出來的奶粉市場，未來競爭將會日趨白熱化，盈利水平或許也會受到影響。”陳渝稱。

　　甚至，在不少業(yè)內(nèi)人士看來，三元趕上光明也需要一定的時間。同樣有著國資背景的光明乳業(yè)產(chǎn)品線比較完整，除了相對成熟的酸奶、液態(tài)奶之外，光明也一直在做嬰幼兒奶粉，但并不是非常成功，本次事件也給光明提供了一個拓展奶粉市場的機會。

　　收購三鹿確實給三元提供了前所未有的機會，三元能夠借機“反守為攻”，迅速壯大自己，但并不足以使三元跨越式的躋身第一陣營。

　　三鹿2007年銷售收入為100億元（據(jù)三元后來“摸底”實際僅為40億元），三元股份董事長張福平在股東大會上預(yù)計2009年將恢復(fù)三鹿銷量的30%，達到10億元左右。加上三元自身的收入，20多億元的規(guī)模較之第一陣營依然相差較遠。

　　而三元面臨的挑戰(zhàn)并不僅僅是銷售上的。陳渝認為，管理上來看，10億元的管理者去管理幾十億的大集團，需要一個磨合過程；運作全國性的品牌，三元還沒有非常成熟的經(jīng)驗，有很多不確定的東西和變數(shù)，對于三元是一個新的考驗。

　　不過，從長遠來講，業(yè)內(nèi)對于三元也表現(xiàn)出了一定信心。

　　國信證券黃茂分析，三元收購三鹿后，其在河北、北京地區(qū)的強勢地位將會得到進一步鞏固。由于河北、北京、天津三地的奶產(chǎn)量超過17%，實際是全國第二大奶源地。控制了該三地的奶源，是可以與蒙牛、伊利相抗衡的；盡管新三元未來收入規(guī)模排在光明之后，但由于華東三省一市的奶產(chǎn)量不到全國的4%，從長遠來看，新三元確有沖擊行業(yè)前三的優(yōu)勢。