8月14日， 國際油價小幅下跌，WTI原油期貨價格較前一日下跌0.54%，達42.01美元/桶，布倫特原油期貨價格較前一日下跌0.36%，達44.8美元/桶。雖然新冠疫情重創全球經濟，但當前大經濟體的需求復蘇限制了油價回落。

　　在今年前7個月，國際油價跌宕起伏，走出了“高開、低走、再反彈”的形態，均價總體下行。布倫特期貨均價43.23美元/桶，同比下降20.99美元/桶，WTI期貨均價40.74美元/桶，同比下降16.77美元/桶。

　　按照核心驅動因素的不同，今年前7個月油價的運行可以分為4個階段。

　　第一階段是1月20日以前，美伊沖突是這一階段的主導因素。1月3日伊朗少將蘇萊曼尼遭遇美軍襲擊后去世，美伊關系驟然緊張，市場擔憂霍爾木茲海峽將因雙方發生軍事沖突無法保障油輪安全通行，布倫特價格一度升至接近69美元/桶，創下年內高點。而后伊朗以導彈襲擊形式進行了軍事報復，但未造成美軍傷亡，美國也未再進行還擊，市場緊張情緒逐漸消散，國際油價逐步回歸60美元/桶左右的水平。

　　第二階段是1月20日至2月20日，中國疫情是這一階段的主導因素。1月20日前后，新冠疫情在武漢發酵并加劇，為保護人民健康，中央政府宣布舉國抗疫，石油需求因部分經濟活動暫停縮減。由于中國防疫極為成功，此時市場并未意識到新冠疫情的真實破壞力。布倫特期貨價格從1月20日的65.2美元/桶降至2月10日的53.3美元/桶，20天內下跌11.9美元/桶。其中，下跌的約1.6美元/桶因春節的因素導致，其余10.3美元/桶為疫情引起，降幅15.6%。2月6日，中國新冠疫情新增病例出現拐點，3~4天后市場確認了疫情受控的趨勢，油價開始逐步回升接近60美元/桶的水平，至此中國疫情影響基本被市場消化。

　　第三階段是2月末至5月初，這一階段油價在世界疫情暴發、減產聯盟談判破裂以及美元陷入流動性陷阱的三重擠壓下出現歷史性下跌。

　　2月末意大利新冠疫情暴發，2月29日新增病例突破200例，市場延續了對中國疫情時期的反應，快速從60美元/桶下探至50美元/桶左右。

　　3月初歐洲疫情陰影未散，減產聯盟宣布談判破裂，過去3年油價的定價基礎被本質性改變。在供過于求情況下，滿足原油需求的邊際產能成本是原油定價的重要依據。過去3年，OPEC+的主動減產使450萬桶/日的低成本產能從市場消失，推動深海油田、油砂等高成本產能入場，將油價的邊際支撐向上推動，以此確定50美元/桶以上的定價格局。談判破裂導致的大量低成本產能入場與防疫導致的需求萎縮疊加，使得市場需要重新確認需求邊際以及與之對應的成本邊際，油價進入快速尋底模式，一周內即跌破35美元/桶。

　　油價快速下跌導致石油類公司股票估值受損，疫情防控還導致大量公司業務停滯，美股等金融資產價格也出現了急跌行情，這引發了美元流動性陷阱，加劇了油價的下跌趨勢。在金融資產價格大幅下跌的過程中，大量機構選擇賣出資產換取現金抵抗風險，導致市場流動性奇缺，美股多次熔斷，美元指數逆勢暴漲。盡管美聯儲連續降息緊急救市，同時美國政府大量發債來補充流動性，但市場反應遲緩，美元指數一度沖上102點，并持續在100點左右運行直至5月才出現趨勢性回落。計價貨幣不斷升值、期貨市場大量拋售加劇油價的下跌趨勢，3月18日油價跌破27美元/桶（2016年來的低位紀錄），創2004年以來最低水平。

　　在疫情蔓延、減產破裂和美元升值的三重壓力下，國際油價在4月進入了歷史性低位。隔離防疫措施在全球范圍內執行，居民出行頻率大幅下降，經濟生產活動停滯，全球石油需求出現了2180萬桶/日的萎縮，創歷史之最。在減產聯盟談判破裂的情況下，沙特開啟了市場價格戰，大幅下調出口官價貼水，進一步強化了供應增長預期。嚴重供過于求之下，全球庫存不斷高企，WTI交割地——庫欣地區的庫存使用率在4月超過了75%，剩余庫容也被訂購一空，這使得WTI期貨缺乏現實交割條件，部分多頭只能選擇高成本移倉。拋售踩踏之下，WTI出現了負油價情形，即4月26日WTI期貨結算價為-37.63美元/桶，創歷史之最。

　　第四階段是5月初至今，在OPEC+重新減產、主要經濟體重啟經濟的雙重推動下，油價觸底回升。超低油價使得全球石油行業舉步維艱，市場價格戰也不符合絕大多數產油國利益。在共同利益驅動下，OPEC+重新達成協議，并在5月初啟動了高達970萬桶/日的減產協議。減產聯盟之外的產國油國加拿大、巴西等也配合進行了減產。同時，沙特也開始逐漸上調官價貼水，產油國間的價格戰因此停火，供應側對油價的擠壓開始減弱。同時歐洲抗擊疫情取得初步成效，部分國家于5月起逐步放松隔離管控，市場需求出現反彈。美國在疫情沒有完全受控的情況下，也大力推動重啟經濟，需求側對油價的支撐開始加強。經過20余天觀察，在確認海上浮倉出現下降趨勢后，國際油價開始回歸上行通道。特別是6月沙特等國自愿額外減產110萬桶/日進一步加快了油價的回升。6月后，油價逐漸站穩40美元/桶關口，在40~45美元/桶區間波動。

　　2020年前7個月國際石油市場急速深跌，與以往相比，有三個顯著特點。

　　一是跌速急，沒有留給行業調整的時間。從1月6日的68.9美元/桶下跌至4月19.9美元/桶，僅用了75天。而上次油價波動從2015年5月的67美元/桶下跌至2016年1月的27美元/桶，時間超過半年，如果從2014年的100美元/桶為起點，時間就長達1年半。2008年油價從144美元/桶下探至41美元/桶，時間也長達半年。本次油價下跌，跌速之快，前所未有。所以這次波動留給石油行業的調整時間非常短，企業幾乎沒有時間進行生產經營策略上的調整，只能被動承受沖擊。

　　二是供、需、金融三側擠壓，石油企業面臨資金鏈和產業鏈雙重壓力。2014年油價大幅下跌，主要是頁巖油產量的爆發導致供應增加，核心原因出在供應側。2008年油價下跌主要原因是金融踩踏。而本次油價下跌既有新冠疫情導致的需求萎縮影響，也受到了減產聯盟增產的影響，供需兩端同時擠壓給石油企業的資金鏈和產業鏈帶來了雙重挑戰。加之金融踩踏隨后發生，企業通過股市、債市紓困求得生存的通道也基本被堵死，全球范圍大量石油企業面臨生存困境，在美國頁巖油行業尤為明顯。

　　三是復蘇艱難，復蘇進程不確定性大。新冠疫情的抗擊難度超過此前市場預期，美國等主要石油消費國在疫情未能完全受控的情況下重啟經濟給疫情的二次暴發留下了隱患。與2016年和2008年市場在確認了減產效益或者經濟刺激方案后就完全建立信心不同，當前市場對疫情帶給經濟和需求的威脅仍存疑慮，這使得當前石油價格非常脆弱，油價的復蘇進程存在很強不確定性。（作者：中國石油規劃總院 仇玄）

　　 轉自：中國石油報