11月以來，滬鋁主力合約價格承壓下行，累計下跌幅度超過7%，而氧化鋁主力合約價格保持相對高位，同期累計上漲6%。這種價格走勢的分化對電解鋁行業的利潤造成了較大壓力，并對滬鋁未來價格走勢帶來了一定的風險。

　　電解鋁成本構成發生變化

　　11月份，國內電解鋁行業的含稅完全成本平均值為20322元/噸，環比增長10.83%，同比增長26.98%。

　　氧化鋁、電力和預焙陽極在電解鋁制造成本中的比例分別為52.9%、30.8%和9.6%。與2024年1月份相比，電解鋁行業含稅完全成本平均值為16293元/噸時的比例有明顯變化，氧化鋁在電解鋁成本中的占比增長14%，而電力和預焙陽極的占比分別下降4.1%和2.2%。

　　截至11月底，國內氧化鋁現貨價格年內累計漲幅為81.1%，而綜合電價基本持穩，秦皇島動力煤價格年下跌11.2%，預焙陽極累計下跌6.3%。

　　氧化鋁價格的上漲成為電解鋁價格上漲的主要原因，同時，在其他原料價格穩中有降的情況下，氧化鋁在電解鋁成本中的占比逐步提升。

　　今年以來，氧化鋁現貨價格的上漲主要在二季度和四季度。二季度，氧化鋁價格上漲主要受海外氧化鋁廠減產和商品市場整體偏強趨勢的驅動。四季度，氧化鋁價格上漲則主要受幾內亞鋁土礦供應的影響，加之年末環保與安全生產要求趨嚴，進一步強化了市場對鋁土礦和氧化鋁供應的擔憂情緒，推動氧化鋁現貨價格屢創新高。預計12月份氧化鋁現貨均價環比可能繼續增長，在電解鋁成本中的占比可能保持在50%以上的較高水平。

　　電解鋁行業盈利狀況

　　11月份，國內鋁錠現貨均價為20914元/噸，國內電解鋁行業平均盈利為593元/噸，環比下降74.13%。周期內電解鋁月均價上漲288元/噸，但成本增加1986元/噸，導致行業平均盈利水平大幅收縮。截至11月底，國內電解鋁運行產能達到4368.1萬噸，若按月均價測算，11月份，國內66.2%的電解鋁運行產能處于盈利狀態，虧損產能1479萬噸，占比達33.8%。

　　分地區來看，除山東、新疆、內蒙古、陜西、云南等地區有不同程度的利潤外，其余省份均處于虧損狀態。隨著鋁價繼續走低，電解鋁全行業虧損比例可能將超50%。

　　氧化鋁期限結構與價格預期

　　從氧化鋁期限結構來看，目前呈現“近強遠弱”的BACK結構，且遠月貼水幅度較大。

　　12月份，氧化鋁期貨價格的下跌顯示了市場對未來氧化鋁價格下調的預期，可能給電解鋁成本帶來明顯的回落空間。

　　氧化鋁和電解鋁價格比值的變化在一定程度上可以反映整個產業鏈的供需矛盾。當產業鏈上游供應端出現緊張預期時，氧化鋁價格漲幅可能大于電解鋁，該比值將走強；當產業鏈下游需求端出現政策利好時，電解鋁價格漲幅可能高于氧化鋁，該比值將走弱目前該比值持續創出新高，主要原因是氧化鋁價格的強勢，對電解鋁價格的帶動可能有限。

　　綜上所述，電解鋁行業利潤逐步收窄，部分企業陷入虧損，成本端短期對鋁價有一定支撐。但從遠期來看，2025年，氧化鋁價格存在較強的下跌預期，將帶動電解鋁成本下滑，一旦成本下移明顯，鋁價可能向下調整。從氧化鋁與電解鋁價格比值來看，目前，影響因素為氧化鋁及上游鋁土礦，對電解鋁提振有限。（劉培洋）

　　 轉自：中國有色金屬報