銅價回落后持續震蕩，短期內海外宏觀和庫存累積對價格形成壓力，但是中長期依然具備上漲動力。國內利多政策持續釋放，但是美國9月份CPI全線超預期，美聯儲降息預期迅速降溫，美元指數連續上行。從基本面來看，國慶假期后，國內社會庫存連續增加，主要原因是需求弱于預期。終端消費恢復緩慢，銅材開工率承壓，補庫動力有所偏弱。另外，銅精礦原料供應緊張有所緩解，銅產量下降空間不大。

　　宏觀利多持續釋放

　　中國貨幣、房地產、股市等領域存在利多政策支持。財政部發布會落地，政策有發力空間，需要加大財政和貨幣政策逆周期調節力度。預計政策將帶來新一輪經濟周期上行，關注股票市場、通脹、制造業PMI等指標表現。

　　美聯儲9月份降息落地，市場邏輯可能錨定美國經濟走勢。美聯儲果斷降息50個基點，顯示美聯儲對防止經濟過快下滑、避免美聯儲落后于曲線的強烈決心，從長期來看，有助于支撐市場整體風險偏好。當前，美國GDP增速穩定，表明美國經濟依然健康，后期隨著美聯儲持續降息，美國經濟存在修復預期。

　　供需雙增 庫存處于偏低水平

　　原料緊張有所緩解，銅產量下降空間不大。當前，銅精礦現貨粗煉費（TC）為10.86美元／噸，冶煉廠虧損在1800元／噸左右，較前期有所收窄。銅精礦供應緊張有所緩解，Freeport旗下印尼冶煉廠Manyar制酸設備著火，希望將2024年年底到期的銅精礦出口許可證延長至明年2月份。銅精礦港口庫存持續增加，截至10月中旬已經超過110萬噸。冶煉端，部分冶煉廠生產擾動增強，電解銅產量承壓，但是由于原料供應緊張有所緩解，銅產量下降空間不大，預計長周期精銅供應依然處于增加狀態。

　　需求方面，電線電纜企業開工率整體回落，電網類訂單以及發電廠類電線電纜訂單堅挺，企業依靠此類訂單積極排產，但民用電線電纜訂單同比下滑明顯。銅桿企業開工率在國慶假期后逐步回升，但由于缺乏終端消費的支撐，銅桿企業開工率尚未達到假期前的水平，預計后期將有大型銅桿企業進入檢修期，開工率將下降。空調主機廠10月份排單增加，帶動了銅管企業生產積極性，銅管整體供應增加。部分銅板帶終端消費弱于預期，銅板帶企業開工率和加工費承壓。隨著國內利多政策持續落地，逆周期行業將持續發力，終端關注電網投資增速回升情況，將對銅長期需求形成支撐。

　　綜合精銅供需情況來看，全球銅礦供應將持續處于緊張狀態，未來，銅將出現供需雙增格局，全球總庫存將處于偏低狀態。銅精礦現貨TC企穩回升，且粗銅供應充裕，精銅產量持續增加。銅需求邊際改善，消費結構性變化影響銅需求，其中，逆周期的電網投資增速較高，持續支撐銅需求。

　　整體而言，短期內宏觀與微觀尚未形成共振，銅價難有趨勢性表現，整體維持震蕩格局。從長周期來看，美聯儲長周期降息將為市場提供流動性，且美國經濟健康，遠期存在修復預期。基本面上，全球總庫存處于歷史偏低水平，預計將對偏低的銅價形成向上的彈性。（季先飛 作者單位：國泰君安期貨）

　　 轉自：中國有色金屬報