氫能是未來我國能源體系的重要組成部分，目前，鉑在氫能領域有著無可替代的作用，未來，隨著氫能技術進步、成本降低、滲透率提高，鉑的需求可能會出現大幅增長。在此背景下，我國推出鉑期貨對實體企業發展將有多重助力：一是我國鉑進口依存度高，推出以人民幣計價的鉑期貨，可以為相關進口企業提供便利的套期保值渠道；二是回收鉑是鉑供給的重要一環，但鉑等稀貴金屬的回收技術難度大，研發投入高，推出鉑期貨，可以幫助相關企業穩健經營，更加專注主業，攻堅技術；三是鉑作為戰略性金屬，國內資源匱乏，推出以人民幣計價的鉑期貨，有利于提高我國作為買方市場對價格的話語權；四是完善新能源金屬序列。

　　鉑產業鏈介紹：

　　滿滿工業屬性的稀貴金屬

　　鉑基本屬性：貴金屬中的一員、鉑族的核心

　　鉑，也就是我們常說的白金，是貴金屬之一。鉑位于元素周期表第六周期，VIII族，化學符號為Pt。鉑與其他5個位于第五、第六周期的鈀、銠、銥、釕及鋨合稱為鉑族金屬，鉑族金屬之間具有相似的物理化學性質。鉑是6種鉑族金屬中最著名、應用最廣泛的一種。鉑族金屬以其稀缺、珍貴性與金銀合稱為貴金屬

　　鉑，外觀為銀白色，熔點1772℃，密度21.45g/m3，較金銀更沉。鉑的硬度較軟，有良好的延展性、導熱性、導電性，以及很強的耐腐蝕、防銹和耐磨性。

　　鉑產業鏈：資源稀少、需求端以工業為主

　　與其他金屬一樣，鉑產業鏈同樣是礦端—精煉鉑—下游三級結構。鉑族金屬在地殼中主要以天然金屬、天然合金或化合物的形式存在。目前，已發現的鉑族金屬礦物有200多種，可劃分為四大類：自然金屬，如自然鉑、自然鈀、自然銠和自然鋨等；金屬互化物，如鈀鉑礦、鋨銥礦、釕鋨銥礦，以及鉑族金屬與鐵、鎳、銅、金、銀、鉛、錫等以金屬鍵結合的金屬互化物；半金屬互化物，如鉑、鈀、銥、鋨等與鉍、碲、硒、銻等以金屬鍵或具有相當金屬鍵成分的共價鍵形成化合物；硫化物與砷化物。工業礦物主要有砷鉑礦、自然鉑、等軸鉍碲鈀礦、碲鈀礦、砷鉑鋨礦、碲鈀銥礦和鉍碲鈀鎳礦等。

　　原生礦需經過選礦工藝，富集為鉑精礦才可進入精煉步驟。由于鉑族金屬之間具有相似的物理化學性質，因此，鉑分離提純難點在于鉑族金屬的相互分離。鉑精煉的現代化流程均以溶劑萃取法為基礎。例如，英美鉑業公司用三辛胺萃取分離鉑，而國際鎳業公司則用磷酸三丁酯分離鉑。除原生礦產鉑之外，再生鉑也是鉑供應的重要途徑，其中，廢汽車尾氣凈化催化劑、廢石化催化劑、廢制藥及精細化工均相催化劑等含鉑廢料是再生鉑生產的主要原料。

　　鉑雖然與金銀同為貴金屬，但鉑的工業屬性要遠高于其金融屬性。投資需求在總需求中的占比僅有2%，珠寶消費占總需求的18%，而工業消費占到總需求的80%。鉑在工業領域用途廣泛，最核心的用途是催化劑，其中，又以汽車尾氣凈化用催化劑為主。

　　汽車尾氣凈化催化劑：鈀鉑催化劑是當前最常用的汽車尾氣凈化催化劑之一。它可以將廢氣中的危害物質如一氧化碳、氮氧化物、揮發性有機物等轉化為無害的氮氣、水和二氧化碳。此外，鈀鉑催化劑還可以降低汽車尾氣中的顆粒物和有害氣體。

　　石油催化裂化：在石油工業中，鈀鉑催化劑被廣泛用于催化裂化反應。催化裂化是一種將重質原油加熱并通過催化劑來轉化為輕質碳氫化合物的重要工業過程。這種反應可以產生一系列高附加值的產品，包括汽油、石蠟、潤滑油等。

　　化學合成催化劑：鈀鉑催化劑在有機合成反應中也起到了重要的作用，可以促進烴類分子之間的加成反應、自由基化反應等。此外，鈀鉑催化劑還廣泛用于有機合成反應中的氫化反應、羰基還原反應、鹵代烴的取代反應等。

　　鉑的第二大工業應用領域是玻璃行業。在玻璃行業中，鉑的用途分為三類。第一類是用作爐體發熱體；第二類是制作高溫測溫用的鉑銠熱電偶；第三類是在玻璃纖維工業中，鉑銠坩堝拉絲爐的堝體，俗稱金鉑坩堝，是一種電阻發熱的加熱容器，當通以低電壓、大電流時，整個坩堝體發熱，使堝體中的玻璃球加熱熔化，并使玻璃液穩定地維持在拉絲作業所需要的溫度。另外，電阻式鉑漏板拉絲爐內的發熱元件，一般由鉑銠合金組成。

　　鉑的潛在需求增量方向是氫燃料電池。燃料電池汽車被多國視為戰略性產業，在我國，燃料電池汽車是新能源汽車規劃體系中“三縱三橫”中的“三縱”，即燃料電池汽車、混合動力汽車、純電動汽車之一。燃料電池汽車有綠色環保無污染、運行平穩噪音小、能量轉化效率高、燃料來源廣泛、續駛里程長等優點，但相較于“三縱”中的其他“兩縱”，目前，燃料電池汽車的滲透率較為落后。催化劑是燃料電池的核心部位，催化劑的作用是促進氧化劑和氫氣的反應，使電子離開氫原子，將氣體轉化為電能，從而提供燃料電池的核心能量。目前，氫燃料電池的催化劑主要分為三大類：鉑催化劑，低鉑催化劑和非鉑催化劑，其中，鉑催化劑效率最高，暫時無法替代。據測算，新能源汽車發展早期，每輛氫燃料電池汽車的鉑含量為30~80克，鉑消耗量為傳統柴油車的3~8倍；近年來，隨著技術進步，單車鉑含量有所下降，豐田等第一梯隊車企的商業化車型用量大約為20g/輛，仍是傳統燃油車的2~3倍。未來，隨著氫燃料電池汽車技術進步、成本降低、滲透率提高，鉑需求量將迎來增長。

　　鉑的供給格局：集中度高、

　　資源儲量上南非遙遙領先

　　鉑資源高度集中于南非、俄羅斯等少數國家

　　地球上的鉑資源十分稀缺。USGS數據顯示，當前，全球鉑族金屬的儲量為71000噸，自1997年以來，這一儲量數據的統計基本沒有大的變化。鉑族金屬礦中，鉑和鈀的占比最大，二者合計約占鉑族金屬總量的90%，但不同礦床中鉑和鈀的比例相差很大。若按40%~60%的占比估算，鉑的儲量大約在28400~42600噸。

　　鉑族金屬的儲量分布極為集中，南非的儲量就占到了全球的89%；其次為俄羅斯，占比8%。

　　全球鉑礦產量的波動大于儲量。2023年，全球鉑礦產量為180噸。據統計，1994—2006年，全球產量持續上升，2008年后，鉑礦產量保持在180噸左右。鉑礦產量在國家間的分布上集中度略低于儲量。南非是鉑礦產量第一大國，占全球的67%；其次是俄羅斯和津巴布韋，分別占到13%、10%；其余國家的產量占比均較低。

　　全球鉑礦資源的靜態儲采比為158—237年，遠高于銅、鋅、鎳、錫等工業金屬。因此，盡管鉑在地殼中的含量低，資源稀缺，但由于每年的產量不高，僅從總量數據上看，目前，鉑的儲量相對于需求較為充足。

　　鉑的另一重要供給途徑是再生鉑。廢舊汽車尾氣凈化催化劑、廢石化催化劑、廢制藥及精細化工均相催化劑等含鉑廢料是再生鉑生產的主要原料。根據莊信萬豐的統計數據，2023年，全球鉑回收量為36.85噸，約占總供應量的17%。由于報廢汽車總量下滑及鉑價相對疲弱，近年來，全球鉑回收量已較2019年59.31噸的歷史高點大幅下滑。

　　我國鉑資源匱乏、高度依賴進口

　　當前，我國已查明鉑族金屬總儲量僅400 噸，國內鉑資源呈現分布集中、礦石品位低、多共生/伴生的特點。我國鉑礦年產量僅3噸左右，與需求量相比有較大缺口，缺口由少量的回收鉑及大量的進口鉑補充，進口依賴度長年在90%以上；進口來源中，南非占比接近50%，其余進口源較為分散。

　　鉑的需求格局：珠寶需求

　　持續下行，氫能打開遠期空間

　　汽車尾氣凈化催化劑是鉑第一大下游領域。2020年以來，該領域的鉑需求量持續增長，2023年需求量為94.74噸。新能源汽車的快速發展擠占了部分燃油車的市場，但從全球范圍來看，內燃油車產量尚未出現大幅下滑，且各國汽車尾氣排放限值標準趨勢性趨嚴，該領域用鉑量未來幾年預計不會大幅下滑。

　　鉑在工業領域的第二大用途在玻璃行業。2013年以來，玻璃行業用鉑量持續增長，尤其是特種創新玻璃。由于鉑具有很高的熔點和優異的抗氧化性、耐腐蝕性和化學穩定性，成為玻璃生產中必不可少的高溫材料。使用鉑合金，可以增加產量、減少停機時間以及最大限度地減少玻璃中的雜質，為玻璃制造商帶來了諸多好處，對于生產高質量且無瑕疵的LCD玻璃而言至關重要。預計玻璃行業用鉑量有望保持增長。

　　珠寶首飾用鉑量約占需求總量的18%，這一領域用鉑量自2013年以來持續下滑，與火熱的黃金首飾市場形成明顯對比。鉑金珠寶持續遇冷的原因眾多，一方面，鉑金首飾較黃金首飾的溢價更高，意味著回售舊首飾時將遭受更大損失，中國市場普貨黃金和鉑金首飾的成本加成率分別約為4%和28%；另一方面，鉑金首飾保值效果較差，消費者購買貴金屬首飾投資性和保值性是重要的考慮因素，過去10年間，黃金、白銀價格已經翻倍，鉑價相較10年前變化不大。未來幾年，預計珠寶領域用鉑量仍難有大的改觀。

　　以氫燃料電池汽車為代表的氫產業有望打開鉑的遠期需求空間。有咨詢機構預期，未來5年，氫產業的鉑金需求量可能增長8倍，超過電子工業、石油工業、醫療業、玻璃工業等傳統鉑金終端用途的需求量。目前，氫產業用鉑量僅占需求總量的1%，氫領域用鉑量爆發，仍有待相關終端產品技術成熟、成本下降、滲透率提升。

　　鉑產業鏈重要企業：

　　寡頭集中、外企為主

　　英美鉑業是全球最大的鉑金生產商，總部位于南非約翰內斯堡，控股股東為英美資源集團，該公司當前在產礦山包括：全資礦山4座，即南非的Mogalakwena、Amandelbult、Mototolo以及津巴布韋的Unki；參股礦山2座，即與非洲彩虹礦業合資的Modikwa（持股50%），以及與斯班一靜水合資的Kroondal（持股50%）。其余礦山如Bokoni（49%）、Twickenham（100%）均處于維護狀態。2023年，該公司鉑族金屬資源量1.37萬噸，儲量4247噸。

　　斯班一靜水，總部位于南非Westonaria，是全球第二大鈀金生產商、第三大鉑金生產商，截至2023年底，斯班一靜水的鉑族金屬總資源量9154噸（包括在產礦山及在建項目），總儲量1542噸，2023年產出鉑族金屬59.5噸。主力礦山包括位于南非的Rustenburg、Kroondal、Marikana，以及位于津巴布韋的Mimosa和美國蒙大拿的Stillwater and East boulder。

　　羚羊鉑業，總部位于南非，并于南非約翰內斯堡交易所上市，旗下有6座主力礦山與20處地下礦井，包括南非的Impala、Marula、Two Rivers，津巴布韋的Zimplats和Mimosa，以及加拿大的Lacdeslles。除此之外，Afplats礦山目前處于停滯狀態。資源儲量方面，2023年，該公司擁有鉑金資源量合計3603噸，鉑金儲量689噸，主要由Zimplats和Impala礦山貢獻。

　　諾里爾斯克鎳業集團（Norilsk Nickel）創辦于1935年，位于俄羅斯西伯利亞的諾里爾斯克—塔耳納赫地區，是全球最大的鎳生產商之一，也是世界領先的鉑生產商。該公司的鉑金已探明儲量681噸，可推斷儲量1553噸。其生產主要出自極地分部（Polar Division）和科拉分部（Kola Division）。

　　貴研鉑業，是我國貴金屬回收龍頭企業，目前，形成了年處理3000噸鉑族金屬二次資源物料、年回收10噸鉑族金屬的生產規模（生產鉑約1.4金屬噸/年）。

　　紫金礦業，鉑金屬儲量居國內礦業公司前列。該公司鉑礦儲量約21.58金屬噸，其主要鉑金資產為南非加拉陶鉑金礦。

　　鉑的價格：工業品屬性主導價格，

　　波動節奏上與銅的相關性大于金

　　鉑價在2011—2016年經歷了趨勢性下跌，由400元/克下跌至2015年末的184元/克，跌幅超50%。2016—2024年，鉑價維持橫盤窄幅震蕩，振幅在30%以內。2020年以來，受益于寬松的金融條件和快速增長的工業需求，黃金、白銀、銅等價格均出現大幅上漲，但同期鉑價表現遠遜于黃金、白銀和銅。筆者認為，鉑在商品牛市中不溫不火的核心原因是需求不足。鉑直接實物投資的比例很低，投資屬性主要寄托于珠寶首飾，但2013年以來，消費者對于鉑金首飾的接受度偏冷淡，珠寶用鉑量趨勢性走低；傳統工業領域用鉑平穩，盡管汽車、玻璃等行業規模在不斷增長，但鉑金價格昂貴，生產者有動力通過技術進步降低單位產品耗鉑量。另外，鉑和鈀的性能相似，在鉑價比鈀價貴時，鈀的替代效應也擠占了部分鉑的需求。

　　橫向對比其他金屬，鉑在價格波動節奏上與銅的相關性要強于黃金。鉑實物投資量占比很低，隨著珠寶用鉑量在總需求量的占比中下滑，鉑的金融屬性消退，工業屬性更加凸顯。

　　 轉自：中國有色金屬報