近期，滬鋅價格跟隨滬銅價格走出連續上漲行情。從宏觀面來看，美國2月ADP就業人數錄得14萬人，低于預期的15萬人。美聯儲6月份降息預期升溫，美元指數回調，支撐有色板塊上漲。國內政策提到深入實施“設備更新和以舊換新”，提振有色金屬板塊下游需求。

　　從基本面來看，長單加工費（TC）持續下行，鋅礦供應趨緊，2月份，精煉鋅產量不及預期。受檢修影響，預計3月份產量增幅有限，且社會庫存累積速度不及往年，預計滬鋅價格將偏強運行。

　　加工費下行影響產量

　　從2023年開始，鋅加工費就持續從高位回落。進口礦TC一路下行，從2023年年初的260美元/干噸下降到80美元/干噸；國產礦的加工費也從2023年年初的5650元/噸下跌到今年3月初的3800元/噸。在產能高速擴張的情況下，TC下行會導致礦源緊缺，從而限制鋅的實際產量增速。

　　對于國內冶煉商來說，影響其利潤的主要因素是TC/RC和硫酸副產品的價格。從利潤水平來看，2023年全年處于歷史中位數，尤其是前期的豐厚利潤，刺激產量增加。但隨著TC的持續下跌，2024年3月初，剔除副產品的冶煉利潤為-588元/噸，企業擴產動能減弱。

　　2月份，SMM中國精煉鋅產量為50.25萬噸，環比下降11.36%，同比增長0.22%；1—2月份，累計產量106.9萬噸，同比增長5.61%，略低于預期。其主要原因是TC持續下跌，部分企業放假檢修，且2月份生產天數較少，春節假期后鋅精礦原料供應緊張。

　　目前，葫蘆島、株冶、四環、商洛、宏達等冶煉廠公布3月份檢修計劃，供應恢復情況也不及預期。SMM預計，3月份，國內精煉鋅產量環比將增加0.53萬噸，至50.79萬噸，同比下降8.78%。

　　下游陸續恢復生產

　　精煉鋅下游為鍍鋅、壓鑄鋅合金、黃銅、電池、氧化鋅板塊，按2023年數據測算，鍍鋅占據了大部分下游需求，占比69.23%，其余板塊占比分別為10.03%、8.91%、5.26%和4.38%。

　　3月份，鋅下游企業開工率陸續恢復，但整體不及近4年同期。其中，鍍鋅下游施工恢復較好，壓鑄企業下游訂單逐步恢復。氧化鋅方面，半鋼胎開工率大幅回升帶動橡膠級氧化鋅訂單增加，電子級及化工級氧化鋅訂單也逐步恢復。

　　隨著企業產能的逐漸釋放，開工率或進一步上行。

　　庫存方面，春節假期以來，社會庫存累計增加7.78萬噸，累庫速度和斜率不及預期。再加上政策支持以及消費旺季預期，預計后續庫存無憂。

　　綜合來看，TC持續下行，鋅礦供應偏緊，產量增長有限，下游開工率不及預期，季節性累庫周期社會庫存增速不及往年且略低于預期。預計滬鋅加權價格在20000元~20800元/噸區間盤整后向上突破，投資者可在區間下沿輕倉試多，但追多空間有限。

　　 轉自：中國有色金屬報