2024年開年首周，氧化鋁期貨價格經歷了從漲停到跌停的大幅波動。自2023年12月下旬以來，影響氧化鋁供應的事件集中發生，引發了此輪氧化鋁期貨價格的上漲。1月2日，氧化鋁2402合約價格觸及漲停板，多個合約漲幅超過6%。1月3日，氧化鋁2402合約價格盤中一度上漲超過10%，最高上漲至3838元/噸，創下上市以來的新高。然而，高位并未能維持，1月4日，主力合約2402價格跌停，跌幅達7.02%，收于3403元/噸。此后，氧化鋁市場延續弱勢，截至1月9日收盤，主力合約2402收于3240元/噸。

　　氧化鋁的沖高回落行情始于供應的問題集中出現。在基本面利多因素的支撐、市場擔憂情緒的蔓延以及后期資金入場的推動下，氧化鋁價格上漲動力較強，不斷攀升高位。然而，隨著北方地區大氣污染預警的解除、上海期貨交易所同意新疆交割庫擴容以及加大監管力度，市場情緒逐漸回歸理性，盤面價格迅速下跌。

　　影響氧化鋁供應的問題得到緩解

　　近年來，我國對幾內亞鋁土礦的依賴度不斷增加。幾內亞首都油庫爆炸事件引發了對進口鋁土礦供應的擔憂，市場傳言四起，情緒蔓延，推動氧化鋁價格上漲。然而，據幾內亞新聞報道，經多方協調，目前，幾內亞保民生用汽油供應逐漸緩解。盡管部分礦山減產，但是鋁土礦長單供應未受到影響，整體鋁土礦供應和價格未發生較大變化。幾內亞油庫爆炸事件對鋁土礦供應的實際影響有限，市場對此次事件的擔憂情緒已經減弱。

　　在國內市場，影響氧化鋁供應的問題主要有兩個，一是由于鋁土礦供應不足，氧化鋁產能被迫減產和壓產；二是環保政策對產能運行的限制。由于國內鋁土礦供應短缺問題長期存在，且短期內難以解決。因此，對氧化鋁產能運行的影響將持續較長時間。而天氣因素及環保政策主要影響氧化鋁的焙燒量，而非完全停產。一旦大氣污染預警解除，氧化鋁產量可以恢復，對氧化鋁長期供應的影響相對有限。

　　據阿拉丁（ALD）的調研，河南省三門峽市的礦山基本全面停產，復產時間尚待確定。由于礦石供應不足以及長期的現金流虧損，目前該地區小型氧化鋁企業溶出端已經停產，僅焙燒端繼續消耗尾料，預計未來將長期停產。受礦石供應問題影響，當地中型氧化鋁企業生產線壓產至約100萬噸，復產情況將取決于鋁土礦供應的變化。山西地區部分礦山也處于停產狀態，且停產時間不確定。由此可見，國內鋁土礦供應問題短期內難以緩解。

　　2024年第一周，此前因為天氣污染而減產的山東氧化鋁企業逐漸復產。截至1月3日，河南省鄭州市解除了重污染天氣橙色預警，當地某氧化鋁企業已經恢復了焙燒生產，涉及焙燒產能為110萬噸/年。據悉，恢復生產的企業主要是交割品牌，將緩解現貨流通偏緊的局面。據百川盈孚數據，截至1月4日，國內氧化鋁的建成產能為1.022億噸，開工產能為8055萬噸，開工率為78.82%，較2023年12月28日增長近1%。預計未來國內氧化鋁將恢復供應。

　　據SMM數據，2023年11月中旬以來，氧化鋁進口窗口一直處于開啟狀態。隨著國內氧化鋁價格的上漲，進口盈利也在擴大。近期，海外氧化鋁現貨交易增多，預計未來海外氧化鋁將逐漸涌入國內市場，為國內氧化鋁供應提供補充，將制約未來的氧化鋁價格上漲。

　　氧化鋁企業減產相對容易，而增產較為困難。隨著時間推移，供應對生產造成的影響已經得到緩解，對氧化鋁的需求保持穩定。從中長期來看，氧化鋁的供需矛盾并不顯著。因此，從基本面的角度來看，氧化鋁價格上漲的持續性缺乏支撐，氧化鋁期貨價格在一定程度上已經偏離了基本面，上漲超出了合理范圍，而上漲情緒降溫也是氧化鋁價格大幅下跌的原因之一。

　　交割庫擴容多頭情緒受到抑制

　　1月3日，上海期貨交易所（以下簡稱上期所）公告稱，同意中疆物流有限責任公司在新疆昌吉州昌吉市三工鎮區火車站物流園（新疆昌吉州昌吉市X131中疆3號）設立氧化鋁交割倉庫，并將核定庫容從5萬噸增加至10萬噸，地區升貼水設置為升水380元/噸。新疆氧化鋁交割倉庫的總庫容也從15萬噸，增加至20萬噸。截至1月8日，上期所氧化鋁倉單的總注冊量為13.54萬噸，較上一個交易日增加了0.03萬噸。其中，指定交割庫約為13.42萬噸（新疆倉庫約占12.94萬噸）。

　　上期所增加氧化鋁交割庫庫容，在一定程度上抑制了多頭情緒的“發酵”。1月3日，上期所采取了風險控制措施，加強了監管力度，這將有利于防范和化解市場風險，有望使市場情緒回歸理性。

　　現貨價格不斷上漲

　　氧化鋁的現貨市場未能跟上期貨價格的漲勢，導致氧化鋁現貨價格大幅偏離、深度貼水的情況。此后，隨著氧化鋁期貨價格的高位下跌，氧化鋁現貨價格持續上漲，又導致氧化鋁期貨及現貨價格走勢出現背離，貼水有所收窄。據SMM數據，截至1月8日，氧化鋁的現貨均價為3310元/噸，較上一交易日上漲18元/噸，但上漲速度有所減緩。

　　目前，氧化鋁現貨市場存在著挺價而不輕易出售的情況，少數現貨以零星高溢價成交，交割品級氧化鋁現貨價格明顯上漲，也帶動了非交割品級氧化鋁的價格上漲。據Mysteel數據，2024年1月第一周，氧化鋁成交價格為3300元~3600元/噸。

　　預計山西及河南停產的氧化鋁企業的復產將增加交割品級氧化鋁的供應，可能會緩解氧化鋁現貨供應緊張情況，從而限制現貨價格的上漲。隨著企業挺價和氧化鋁供應壓力的緩解，預計氧化鋁現貨價格將在高位震蕩，為期貨價格提供一定支撐。

　　近期行業利潤增加

　　2023年四季度以來，氧化鋁的成本變化相對有限，行業平均成本維持在2720元~2790元/噸，行業利潤為200元~300元/噸。隨著2023年12月底氧化鋁價格的大幅上漲，行業利潤迅速擴大至300元/噸以上。

　　據SMM的數據，2023年12月份，國內氧化鋁的平均完全成本為2761元/噸，較2023年11月份上漲5元/噸，主要受能源成本和礦石成本的小幅增加影響。山西省主要氧化鋁廠在2023年12月份下調2024年1—2月份燒堿的采購價格，50%離子膜液堿環比下調260元/噸，執行送到價格約為2590元/噸；河南省的主要氧化鋁廠也下調了2024年1—2月份燒堿的采購價格，32%離子膜液堿環比下調260元/噸，執行送到價格在2590元~2690元/噸，不同地區的運輸成本可能有所差異。原材料成本上升和下降的情況互相影響，考慮到冬季能源成本的維持，國內鋁土礦價格堅挺，海外礦石價格存在一定上漲風險，預計未來氧化鋁成本將為2700元/噸。

　　從歷史數據看，氧化鋁行業平均利潤一直約為200元/噸。受氧化鋁價格大幅上漲的影響，行業利潤最大增加至500元/噸。從利潤角度來看，氧化鋁價格存在下跌空間，但是考慮到目前氧化鋁現貨供應并不充足，供應的問題也未完全解除，氧化鋁價格可能難以回到較低水平。

　　后市展望

　　目前來看，河南和山西地區停產的礦山在今年春節前難以恢復正常開采，國內鋁土礦供應偏緊問題短期內難以緩解。受到幾內亞爆炸事件的余波影響，疊加紅海危機可能導致的好望角運費上漲壓力，幾內亞礦石運輸效率和成本也存在潛在的隱患。從需求端來看，云南的電解鋁企業已經結束減產，目前電解鋁整體產能運行相對穩定。根據電解鋁設備運行的特點，當前的電解鋁供應水平將維持至2024年一季度。

　　當前，氧化鋁現貨市場呈現挺價惜售、有價無市的情況。考慮到今年春節前電解鋁企業有補庫備貨的需求，以及2月份交割提前的因素，預計氧化鋁現貨價格將保持強勢，高位震蕩。但是，隨著進口氧化鋁增加，以及國內氧化鋁企業焙燒量的增加，氧化鋁現貨價格可能下跌。

　　綜合來看，今年春節前，氧化鋁期貨價格的下跌和上漲空間較為有限。目前，氧化鋁進口的到岸價格為3200元/噸，可能成為短期市場博弈的價格中樞。目前，氧化鋁供應仍處于“敏感期”，資金大幅介入影響價格的可能性仍然存在。

　　 轉自：中國有色金屬報