近期，COMEX期貨金價格一度向上突破2020年8月份、2022年3月份以及2023年5月份的期貨價格“三重頂”高點，創出歷史新高。未來金價是否會迎來新一輪上漲行情呢？

　　市場交易美聯儲降息預期

　　美國商務部最新數據顯示，美國10月份PCE價格指數同比增長3%，低于前值的3.4%，符合市場預期；剔除食品和能源價格后的核心PCE價格指數同比增長3.5%，低于前值的3.7%，創2021年4月份以來最小同比漲幅。美國10月份通脹繼續降溫，消費者支出放緩，表明經濟正步入低速增長階段，鞏固美聯儲降息預期。就業市場方面，美國10月份非農就業人數增加15萬人，大幅低于前值的增加33.6萬人；美國10月份失業率錄得3.9%，高于前值3.8%。市場預計，隨著美國汽車業大罷工結束，11月份，非農新增就業人數將反彈至20萬人，但失業率預計將穩定在3.9%，而工資預計將略微放緩至4%的年增長率。一旦就業市場出現持續顯著降溫，將有助于美聯儲結束本輪加息周期。

　　對于即將召開的12月份美聯儲議息會議，市場預期大概率是繼續暫停加息，因此，美聯儲本次會議上即將公布的利率“點陣圖”將會成為2024年貨幣政策的重要指引。美聯儲主席鮑威爾上周五講話稱，將對進一步的利率行動持謹慎態度，且現在并沒有降息的想法，緊縮不足或過度緊縮的風險現在更加平衡。根據美國利率市場數據，2024年3月份降息的概率增長至64%，2024年5月份降息的概率增長至90%，明年至少會降息125個基點。從金融市場來看，市場也已經開始交易美聯儲降息，美元指數今年11月份已經率先轉入下跌，當月累計跌幅達2.97%，創今年以來的當月最大跌幅；10年期美債收益率也從高位開始逐步下滑，美元和美債收益率走弱為黃金價格反彈提供很好的支撐。

　　黃金和白銀價格有所差異

　　CFTC持倉數據顯示，截至11月28日，COMEX黃金非商業多頭持倉增至289845張，非商業空頭持倉降至89761張，凈持倉增長至200084張，創出2022年5月份以來的新高。COMEX白銀非商業多頭持倉增至62880張，非商業空頭持倉為28600張，凈持倉增長至34280張，創出2023年8月份以來的新高。截至12月4日，ETF—SPDR的黃金持倉已經高達881.12噸，相比今年10月份的低點848.24噸，增加32.88噸。全球最大白銀ETF—iShares Silver Trust白銀持倉量為13470.43噸，延續下降趨勢。

　　對比來看，市場對黃金買盤力量明顯多于白銀，這是因為在降息邏輯的背景下，理論上黃金比白銀具有更好的投資屬性。但從盤面表現來看，11月份以來，金銀比價從86點逐步下降至80點。通過歷史數據能夠看出，金銀比價與美國通脹預期具有較強的相關性。其主要邏輯在于美國通脹預期其實反映的就是經濟需求，通脹預期較高，那么經濟需求、工業需求占比高的白銀表現將會更加強勁，金銀比就會出現下降，反之亦然。2020年3月份以后，隨著美聯儲開啟一輪史無前例的放水，美國10年期盈虧平衡通脹率從接近1%一路上漲至接近3%，這個階段金銀比價則從120的高位一路下跌至65附近。今年以來，美國10年期盈虧平衡通脹率基本在2.1~2.5之間震蕩，而金銀比價同樣在75~90區間之內運行。因此，在美聯儲降息周期前期，利率主導將使得金價獲得更多支撐，在降息周期后期，隨著經濟數據轉好，將使白銀價格因為工業屬性表現更強。

　　從整體來看，美聯儲貨幣政策正處于轉向的關鍵節點，隨著加息周期向降息周期的轉變，美元和美債收益率已經出現明顯下跌，貴金屬有望進入一輪上漲周期。但由于市場提前交易美聯儲政策預期，后續仍有一定的不確定性，投資者需要注意上漲節奏。另外，在降息周期的不同階段，黃金和白銀的表現會出現一定差異，因此，也可以關注金銀比價的階段性波動機會。

　　 轉自：中國有色金屬報