9月中下旬，在多重利空施壓下，滬銅價格大幅下挫。一方面，海外市場再度定義加息風險及美國政府面臨史上最大規�！瓣P門”危機；另一方面，股市表現不佳，市場情緒低迷。滬銅期價在下探至66980元/噸后，盤面出現企穩跡象。隨著利空因素逐漸消化，預計后市滬銅有望迎來技術性反彈行情。

　　全球礦山供應寬松

　　全球銅礦干擾率低于市場預期，加工費高位運行，截至9月28日，進口銅精礦指數達到93.23美元/噸，銅礦產量保持增長預期。但在新增產能投產制約下，今年的海外精銅產量恢復空間有限。從銅主產國生產情況來看，7月份，智利銅產量為434089噸，環比下降5.2%；7月份，秘魯銅產量同比增長17.7%，攀升至229728噸。

　　世界金屬統計局（WBMS）公布的最新數據顯示，7月份，全球銅礦產量為181.64萬噸，1—7月份，全球銅礦產量為1238.52萬噸。7月份，全球精煉銅產量為220.48萬噸，消費量為215.95萬噸，供應過剩4.53萬噸。1—7月份，全球精煉銅產量為1573萬噸，消費量為1557.32萬噸，供應過剩15.68萬噸。今年上半年，部分新投銅礦產能落地，下半年，全球銅礦仍有增量，全球銅精礦供應格局趨于寬松。目前，非洲剛果（金）和南美秘魯等多個項目已進入投料生產以及產能爬坡的關鍵階段，根據各礦企的新建、擴產計劃，在不考慮突發事件影響的情況下，2023年全球銅礦新投及擴建增量將達84.15萬噸，全球銅礦產量預計將達到2266萬噸，年度增速為3%，增速稍有放緩。國際銅研究組織（ICSC）近期表示，全球銅市場將從2023年的供需平衡過渡到明年的供應過剩。預計2024年產量將超過使用量46.7萬噸，與ICSC上次會議時預計的29.7萬噸盈余相比，有明顯上調。

　　四季度電解銅產量將高位運行

　　據SMM數據，今年8月份，中國電解銅產量為98.90萬噸，環比增加6.31萬噸，增幅為6.8%，同比增長15.5%；9月份，有5家冶煉廠有檢修計劃，但實際影響量不大；而華東地區有新冶煉廠投產，預計9月份產量小幅減少。9月份，國內電解銅產量為98.61萬噸，環比下降0.29%，同比上升8.5%。1—9月份，累計產量預計為846.02萬噸，同比增長11.15%。四季度有檢修計劃的冶煉廠并不多，而前期檢修的冶煉廠恢復生產，預計四季度電解銅的產量將維持在高位。

　　今年1—8月份，中國精銅累計進口量215.85萬噸，同比下降8.77%。其中，8月份，精銅進口量為32.55萬噸，同比增長3.18%，環比增長13.3%。8月份，精銅的進口主要來自于剛果（金）、智利、俄羅斯、澳大利亞等地區。8月份，國內冶煉廠檢修較少，前期檢修的冶煉廠陸續復產且新廠投產后產量的釋放，冶煉廠產能逐步恢復，國內精銅有一定增量，而需求則相對平淡，對進口銅的需求較為有限，同時人民幣匯率回落不利于進口。在俄銅長單持續流入的同時，三季度作為非洲農產品發運季節，物流緊張使得非洲積壓銅發貨進程緩慢，預計四季度精銅進口量將有所恢復。

　　國內外銅庫存表現分化

　　目前，國內外庫存處于分化狀態，LME銅庫存在近3個月震蕩走高，上期所銅庫存則處于近10個月來的低位。截至9月28日，LME、COMEX、SHFE合計庫存22.98萬噸，較2022年9月30日增加2.33萬噸。目前，全球總庫存水平相對偏低，對銅價有一定支撐。

　　從國內電解銅社會庫存表現來看， 9月末，下游備貨呈現去庫態勢。國慶假期前市場備貨充足，部分冶煉廠提前出售假期內現貨，由于節假日接貨不多，所以以長單為主。假期下游工廠停工，電解銅社會庫存再度回升。截至10月7日，國內電解銅社會庫存為9.36萬噸，較9月28日增長2.05萬噸，較去年同期增長1.09萬噸。近期，隨著進口銅集中到港及入關帶來供應壓力，國內庫存仍存在超季節性累積風險。

　　電網投資需求仍有韌性

　　2023年，我國電網建設預計將加速，國家電網表示，2023年投資額將超過5200億元，創歷史新高。今年1—8月份，我國電網基本建設投資完成額為2705億元，同比增長1.4%，完成了全年目標總量的52.02%，總體增速保持穩健。1—8月份，全國主要發電企業電源工程完成投資4703億元，同比增長46.6%。按往年數據，每年4—6月份及11—12月份為電力工程投資較為集中的時間，上游電力設備制造行業的訂單也基本集中在此時間段。鑒于今年的中央政治局會議奠定了下半年經濟發展穩中求進的基調，尤其是在7—8月份頻繁出臺政策鼓勵新能源行業發展，預計電源電網投資在年底之前仍有增加預期。

　　今年1—8月份，國內光伏發電新增裝機容量達到1.13億千瓦，同比增長約1.5倍，這也是中國光伏年新增裝機首次超過1億千瓦。其中，8月份全國新增光伏裝機量達16GW，同比增長137%。受益于新能源發電的快速發展，預計今年新投產的總發電裝機以及非化石能源發電裝機規模將再創新高。光伏行業在上游成本下降的刺激下，下半年裝機需求較大，年底前有望達到較高增速，對后期銅消費有一定的支撐作用。近期，光伏行業協會將2023年中國光伏新增裝機預測由前期預估的95~120GW上調至120~140GW。

　　9月份，我國電線電纜企業開工率為88.05%，環比增長1.95個百分點。近期，受銅價下跌及下游企業國慶節前備貨的提振，部分電線電纜企業的訂單小幅增長，但多數中小型企業訂單變化不大。分行業來看，電網類訂單表現穩定，多家企業國慶假期未放假；同時，正值光伏設備建設旺季時段，光伏類訂單增長明顯。

　　從宏觀面上來看，美國就業增長勢頭強勁，美聯儲加息預期升溫。美聯儲主席鮑威爾表態及最新點陣圖釋放“鷹派”信號，美聯儲11月份加息概率升至50%，市場對美國經濟硬著陸存在擔憂。國內穩增長政策密集出臺，推動經濟穩中向好，多項宏觀數據回暖，其中，9月份中國制造業PMI自4月份以來重返榮枯線上方。從基本面上來看，在供給端，全球銅礦產能仍處于擴張周期，2023年全球銅礦新擴建項目較多，目前，新投產礦山項目進展順利，銅礦供應存在寬松預期。國內冶煉端產能在利潤驅動下也具備增長空間，四季度國內各冶煉廠檢修計劃較少，單月可能超100萬噸；在需求端，“金九”結束后，在“銀十”旺季支撐下，消費端雖然分化，整體消費仍有一定韌性�；�建發揮托底效應將確保電網投資增速平穩，空調產銷步入淡季，以光伏及新能源汽車為代表的新興領域需求將保持強勁。綜合而言，在經歷前期銅價大跌行情后，利空因素得到較大程度的消化，預計滬銅近期有望迎來弱勢反彈行情。（作者單位：中國國際期貨）

　　 轉自：中國有色金屬報