2月份，鋅價(jià)呈現(xiàn)探底回升形態(tài)。2月中旬，滬鋅2303合約價(jià)格最高至24510元/噸，最低至22660元/噸。春節(jié)假期后，下游企業(yè)開(kāi)工率顯著回升，部分終端消費(fèi)企業(yè)處于滿產(chǎn)狀態(tài)。鋅社會(huì)庫(kù)存處在歷年低位附近，并且海外庫(kù)存依然處在歷史低位水平，低庫(kù)存對(duì)價(jià)格形成長(zhǎng)期支撐作用。目前，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)與基建項(xiàng)目的復(fù)蘇，帶動(dòng)下游消費(fèi)繼續(xù)復(fù)蘇。近期，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)提高，美元走強(qiáng)對(duì)大宗商品市場(chǎng)整體偏負(fù)面作用。歐洲天然氣價(jià)格大幅下跌，使歐元區(qū)能源成本下降，海外鋅冶煉廠存在一定復(fù)產(chǎn)可能。

　　2月份，鉛價(jià)維持低位盤整的走勢(shì)，月中滬鉛2303合約價(jià)格最高至15500元/噸，當(dāng)月最低觸及15080元/噸。再生鉛利潤(rùn)維持在低位水平，限制未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)空間，并且春節(jié)后下游復(fù)工較慢，短期供應(yīng)收縮。價(jià)格下跌后，市場(chǎng)采購(gòu)意愿增強(qiáng)，帶動(dòng)社會(huì)庫(kù)存顯著去化。但海外需求依然面臨一定不確定性，價(jià)格上漲后，下游企業(yè)補(bǔ)貨意愿下降，限制了鉛價(jià)的上行空間。宏觀情緒偏弱，避險(xiǎn)情緒較重，強(qiáng)美元對(duì)有色金屬估值偏空，鉛價(jià)容易跟隨其他有色金屬下跌。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回升

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心、中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)1月31日發(fā)布的數(shù)據(jù)，1月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比去年12月份增長(zhǎng)3.1%，至臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)景氣水平明顯回升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，供需兩端同步改善。1月份，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和50.9%，高于去年12月份5.2%和7%，制造業(yè)產(chǎn)需景氣水平明顯回暖，但受春節(jié)假期因素影響，生產(chǎn)改善力度小于市場(chǎng)需求。

　　1月份，大、中、小型企業(yè)PMI分別為52.3%、48.6%和47.2%，較去年12月份提高4%、2.2%和2.5%，各規(guī)模企業(yè)景氣水平均有所回升。調(diào)查結(jié)果顯示，企業(yè)中反映勞動(dòng)力供應(yīng)不足的比重均低于11%，較去年12月份明顯下降，員工短缺制約生產(chǎn)的情況有所緩解。1月份，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.6%，高于去年12月份3.7%，至較高景氣區(qū)間，企業(yè)對(duì)近期市場(chǎng)恢復(fù)發(fā)展預(yù)期向好。

　　今年1月份，社會(huì)融資規(guī)模增量為5.98萬(wàn)億元，比去年同期減少1959億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.93萬(wàn)億元，同比增加7308億元。從社會(huì)融資規(guī)模存量來(lái)看，該數(shù)據(jù)在2023年1月末為350.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.4%。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為218.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.1%。1月份，M2-M1增速差回落，表明在疫情影響減弱、經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏較快背景下，寬信用向穩(wěn)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)渠道正在逐步打通。筆者預(yù)計(jì)，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍度的進(jìn)一步增強(qiáng)，寬信用效應(yīng)有望進(jìn)一步釋放，M2-M1的增速會(huì)逐步收斂。

　　受春節(jié)效應(yīng)和疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整等因素影響，中國(guó)1月CPI同比增長(zhǎng)至2.1%，略低于預(yù)期的2.3%；環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，創(chuàng)2021年1月以來(lái)新高。1月份，PPI同比下降0.8%，降幅比去年12月份增長(zhǎng)0.1%。從全年來(lái)看，包括核心通脹在內(nèi)的通脹指標(biāo)走勢(shì)更可能保持溫和反彈。

　　再生鉛利潤(rùn)顯著改善

　　2月份，人民幣匯率貶值，鋅錠進(jìn)口虧損收窄至2000元/噸左右。春節(jié)假期后，國(guó)內(nèi)終端開(kāi)工小幅抬升，帶動(dòng)社會(huì)庫(kù)存去化。目前，LME鋅庫(kù)存主要集中在亞洲地區(qū)，近期，海外庫(kù)存小幅增加，再加上人民幣貶值，帶動(dòng)內(nèi)外盤比價(jià)顯著修復(fù)。

　　國(guó)內(nèi)再生鉛利潤(rùn)小幅走強(qiáng)，再生鉛利潤(rùn)單噸虧損為300元。近期，鉛錠價(jià)格顯著下跌，帶動(dòng)廢舊電瓶?jī)r(jià)格跟跌，再生鉛回收定價(jià)權(quán)有所轉(zhuǎn)移，并且下游企業(yè)復(fù)工帶動(dòng)成本庫(kù)存去化，鉛錠價(jià)格回升帶動(dòng)再生鉛利潤(rùn)顯著修復(fù)。

　　下游開(kāi)工預(yù)計(jì)較去年年底回升

　　鋅下游三大消費(fèi)板塊處于氧化鋅外，開(kāi)工率均有不同程度的上行。其中，鍍鋅企業(yè)周度開(kāi)工率已經(jīng)增長(zhǎng)至78.46%。SMM調(diào)研顯示，部分大廠春節(jié)后檢修的生產(chǎn)線已于上周陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，終端采購(gòu)陸續(xù)恢復(fù)，企業(yè)開(kāi)工延續(xù)上漲，部分大廠達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。

　　上周，壓鑄企業(yè)開(kāi)工率增長(zhǎng)至62.47%，維持在相對(duì)較高的水平。但是，因?yàn)榇饲颁\價(jià)接連下挫，下游企業(yè)逢低補(bǔ)庫(kù)。當(dāng)前終端廠家鋅合金庫(kù)存量較為客觀，且壓鑄鋅合金廠家的成品庫(kù)存也處在較高的位置�？紤]到終端訂單恢復(fù)需要一定時(shí)間，預(yù)計(jì)本周壓鑄鋅合金廠家開(kāi)工率可能小幅下滑，優(yōu)先消耗成品庫(kù)存。

　　2月17日，氧化鋅企業(yè)開(kāi)工率為61.1%，雖環(huán)比小幅下降，但依舊處于相對(duì)較高的位置。訂單和成品庫(kù)存方面，上周，多數(shù)企業(yè)表示其訂單并無(wú)明顯好轉(zhuǎn)，整體表現(xiàn)相對(duì)一般。雖然鋅價(jià)下跌對(duì)企業(yè)訂單有一定提振作用，但是部分企業(yè)由于春節(jié)前有庫(kù)存，因此在鋅價(jià)下滑的情況下并不愿低價(jià)出售，導(dǎo)致企業(yè)的成品庫(kù)存小幅增加。預(yù)計(jì)本周氧化鋅市場(chǎng)開(kāi)工率變化不大。

　　現(xiàn)貨成交改善

　　據(jù)SMM調(diào)研，截至2月24日，SMM七地鋅錠庫(kù)存總量為18.13萬(wàn)噸，較2月17日減少0.32萬(wàn)噸，較2月20日減少0.02萬(wàn)噸。上海市場(chǎng)鋅錠到貨情況一般，市場(chǎng)貿(mào)易活躍度小幅走弱，在消費(fèi)一般的情況下，市場(chǎng)庫(kù)存小幅去庫(kù)；天津市場(chǎng)鋅錠整體到貨量相對(duì)正常，在鋅價(jià)高位下，市場(chǎng)出庫(kù)力度走弱，天津庫(kù)存基本持平；廣東市場(chǎng)的合金企業(yè)訂單尚可，而市場(chǎng)到貨量整體依舊偏緊，但由于有部分倉(cāng)單流出進(jìn)行補(bǔ)充，在剛需采購(gòu)的支撐下，廣東鋅錠庫(kù)存變化不大。

　　據(jù)SMM調(diào)研，截至2月24日，SMM五地社會(huì)庫(kù)存總量至5.48萬(wàn)噸，較2月17日減少29萬(wàn)噸，較2月20日減少2.61萬(wàn)噸。據(jù)調(diào)研，鉛價(jià)低位震蕩，再生鉛價(jià)格逼近成本線，冶煉廠普遍低價(jià)惜售，又因?yàn)榈赜蛐怨��?yīng)差異，華南市場(chǎng)鉛錠供應(yīng)偏緊，下游轉(zhuǎn)而消耗社會(huì)倉(cāng)庫(kù)貨源。本周，隨著交割后貨源重新進(jìn)入流通市場(chǎng)，下游企業(yè)多積極接貨，鉛錠社會(huì)倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存大幅下降。

　　隨著國(guó)內(nèi)市政項(xiàng)目、房建項(xiàng)目以及基建項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工，鋅消費(fèi)預(yù)期向好，鋅錠社會(huì)庫(kù)存小幅下降，對(duì)國(guó)內(nèi)鋅價(jià)形成支撐。宏觀方面，上周美國(guó)公布的一系列通脹數(shù)據(jù)加之美聯(lián)儲(chǔ)官員的“鷹派”發(fā)言，使市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期有所升溫，后續(xù)或許會(huì)對(duì)鋅價(jià)施壓，抑制鋅價(jià)的上行空間。需要注意的是，近期，LME持續(xù)交倉(cāng)，加之近期歐洲天然氣及電價(jià)震蕩回落，鋅冶煉廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)。

　　鉛的核心定價(jià)因素依然在于其商品屬性，價(jià)格波動(dòng)受宏觀預(yù)期影響較小。前期鉛價(jià)大幅下跌，顯著壓縮了再生鉛生產(chǎn)的利潤(rùn)空間，也提振了下游企業(yè)的采購(gòu)意愿，帶動(dòng)鉛顯性庫(kù)存去化。但是由于今年鉛蓄電池需求較弱，限制了鉛價(jià)的反彈空間，整體維持震蕩走勢(shì)。

　　 轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)