近年來，江瀚新材營收凈利潤呈逐年上漲態勢，特別是2021年及2022年前三季度其凈利潤均實現翻倍增長。同時，江瀚新材毛利率及加權平均ROE高于行業均值，盈利能力突出。在客戶資源方面，憑借過硬的產品質量、完善的售后服務和良好的信譽，江瀚新材積累了優質的客戶資源。在生產規模方面，江瀚新材已成為國內規模最大，全球排名第三的全品種硅烷偶聯劑生產企業，具備規模優勢。在研發方面，江瀚新材打造三大創新平臺，其發明專利數量大幅高于同行業可比公司。

一、下游需求增長行業產量持續擴大，產能轉移疊加環保政策利好國內領先企業

功能性硅烷品種繁多、應用廣泛，在改善下游產品性能方面有重要作用，是重要的化工原料。功能性硅烷的應用領域主要包括：新能源、半導體、航空航天、玻纖、復合材料、橡膠加工、塑料加工、密封膠、粘合劑領域、涂料、金屬表面處理和建筑防水等，主要應用于高技術含量的工業品中。

近年來，隨著下游行業的產業升級，終端客戶對產品品質要求的不斷提高，功能性硅烷行業的整體需求呈穩定上升趨勢，全球功能性硅烷行業產量持續增長。

據SAGSI數據，2017-2021年，世界功能性硅烷產量分別為37.6萬噸、41.5萬噸、43.9萬噸、43.4萬噸、47.8萬噸。預計2023年全球功能性硅烷產量達到約53.8萬噸，2018-2023年均增長約5.3%。

據SAGSI預測，未來五年內，傳統消費領域如橡膠加工、粘合劑、涂料和塑料加工等的需求仍將構成功能性硅烷消費需求的絕大部分，并保持穩定增長。受新能源行業需求拉動，復合材料領域對功能性硅烷需求將保持快速增長。

視線回到國內，作為世界主要硅烷消費國，國內引領世界硅烷市場的發展，同時國內已成為全球最大的硅烷生產國。目前，國內功能性硅烷產業鏈布局完善，產品質量不斷提高，企業市場競爭力持續增強，全球產能已逐步轉移到國內。

據SAGSI數據，2017-2021年，國內功能性硅烷產量分別為22.12萬噸、26.09萬噸、27.01萬噸、27.82萬噸、32.30萬噸，占全球產量市場份額分別為58.83%、62.87%、61.53%、64.10%、67.57%。

從國內功能性硅烷消費來看，主要消費領域橡膠加工領域占比33.9%，密封膠、粘合劑領域占比17.5%，涂料、金屬表面處理及建筑防水占比17.0%，復合材料占比12.3%。

預計2026年國內功能性硅烷產量為38.1萬噸，行業進一步往國內集中，國內硅烷產品將繼續占據行業主導地位，逐步提高國際市場份額。

此外，近年來國家加大在環保和低端產能方面的限制力度，相繼出臺了限制和淘汰落后產品產能、加大環保督察力度的政策。政策的推動將加速國內有機硅行業的發展，實現有機硅產業鏈從初級加工向高附加值產品開發轉變，并加速低端產能產線出清，有利于資金實力強、有技術積淀的行業龍頭企業進一步擴大市場份額和優勢。

綜上，功能性硅烷的廣泛應用，下游需求持續增長。同時，功能性硅烷在國內、國際兩個市場上的拓展，給國內功能性硅烷行業本身的發展帶來了具有潛力的機遇。此外，國內加大在環保和低端產能方面的限制力度，國內功能性硅烷行業集中度進一步提高，有利于龍頭企業進一步提高市場份額。

二、前三季度凈利翻倍增長，ROE高于行業均值盈利能力突出

受益于下游需求的持續增長，近年來江瀚新材的業績整體呈持續增長態勢。

據招股書，2019-2021年，江瀚新材的營業收入分別為15.06億元、13.63億元、25.35億元，凈利潤分別為3.21億元、3.10億元、6.84億元。

到2022年1-9月，經天健會計師審閱(下同)，江瀚新材實現營業收入26.63億元，同比增長68.13%;實現凈利潤8.31億元，同比增長133.88%。

需要說明的是，江瀚新材2020年業績較2019年小幅下滑，主要原因為2020年全球爆發新冠感冒，其地處新冠感冒最嚴重的湖北地區，受新冠感冒影響，江瀚新材2020年4月才完全恢復開工，整體生產和銷售時間相比往年減少。

從毛利率看，江瀚新材的毛利率整體高于同行業可比公司。

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材毛利率分別為 39.76%、33.91%、37.98%、43.72%。

同期，江瀚新材同行業可比公司江西宏柏新材料股份有限公司(以下簡稱“宏柏新材”)、江西晨光新材料股份有限公司(以下簡稱“晨光新材”)的毛利率均值分別為31.38%、26.38%、34.68%、42.45%。

從凈資產收益率情況看，江瀚新材近年來加權平均ROE高于行業均值，盈利能力突出。

據東方財富choice數據，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材加權平均ROE分別為26.58%、24.19%、68.16%、35.74%。

同期，江瀚新材同行業可比公司宏柏新材的加權平均ROE分別為21.50%、10.94%、9.84%、13.05%;晨光新材的加權平均ROE分別為29.84%、17.16%、38.88%、22.24%。

經金基研計算，2019-2021年及2022年1-6月，上述兩家江瀚新材同行業可比公司的加權平均ROE均值分別為25.67%、14.05%、24.36%、17.65%。

與此同時，江瀚新材的經營活動現金流量凈額均超3億元，且整體呈逐年上漲趨勢，“造血”能力增強。

據招股書，2019-2021年及2022年1-9月，江瀚新材經營活動產生的現金流量凈額分別為4.19億元、3.34億元、4.56億元、10.11億元。

另一方面，江瀚新材近年來期間費用率整體呈下降趨勢，內部管理能力提升。

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材的期間費用分別為2.56億元、1.24億元、1.91億元、1.04億元，占營業收入的比例分別為17.02%、9.10%、7.53%、5.60%。其中，江瀚新材2019年期間費用率大幅高于2020年，主要系股份支付影響。

簡言之，江瀚新材營業收入、凈利潤呈逐年上漲態勢，特別是2021年及2022年前三季度凈利潤均實現翻倍增長。此外，江瀚新材經營活動現金流量凈額均超3億元，且整體呈逐年上漲趨勢，“造血”能力提升;毛利率及加權平均ROE高于行業均值，盈利能力突出。

三、主要客戶包括世界前十五輪胎企業，外銷收入及占比走高

經過多年的發展，江瀚新材與倍耐力、米其林等橡膠領域世界頂級企業、世界500強企業建立起長期戰略合作伙伴關系，主要客戶包括世界排名前十五的知名國際橡膠輪胎企業。

基于有機硅產品的特殊性質，客戶對江瀚新材的產品具有依賴性，客戶在選擇供應商時，需要進行一系列產品質量檢測和產品認證，非常嚴格、謹慎。而一旦確立了合作關系，客戶往往會長期合作并且很少更換供應商。由于江瀚新材能夠長期穩定地提供高質量的有機硅產品，現已成為部分客戶長期信賴的供應商，積累了大批優質穩定的客戶資源。

憑借過硬的產品質量、完善的售后服務和良好的信譽，江瀚新材獲得客戶高度認可。如：獲得當今世界享有盛名的米其林輪胎公司頒發的“2019年度最佳供應商”、“2021年度米其林優秀供應商”和倍耐力輪胎公司頒發的“2012年度最佳供應商”等榮譽。

由此，江瀚新材的市場推廣、業務宣傳等費用相對較少。結合江瀚新材對銷售部門的精細化管理，其銷售費用率逐年下降，且低于行業均值。

2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材銷售費用分別為4,659.82萬元、1,529.46萬元、1,590.89萬元、1,029.18萬元，分別占營業收入的3.09%、1.12%、0.63%、0.56%。

同期，江瀚新材同行業可比公司宏柏新材、晨光新材的銷售費用率均值分別為5.26%、2.19%、1.62%、1.33%。

從客戶數量情況看，近年來江瀚新材各銷售金額區間客戶數量相對穩定，且總體呈現增長態勢。

2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材銷售金額在“0-100萬元”區間的客戶數量分別為952家、953家、1,034家、708家;“100-500萬元”區間的客戶數量分別為129家、141家、171家、147家;“500-1,000萬元”區間的客戶數量分別為27家、29家、47家、32家;“1,000-5,000萬元”區間的客戶數量分別為25家、21家、43家、27家;“5,000萬元以上”區間的客戶數量分別為4家、3家、8家、6家。

其中，銷售金額在“1,000-5,000萬元”和“5,000萬元以上”區間的客戶銷售金額最大，主要為大型輪胎廠商及長期合作的經銷商，與江瀚新材合作具有穩定性和持續性。

按照銷售區域劃分，江瀚新材銷售可以分為境內銷售(內銷)及境外銷售(外銷)，外銷客戶主要是米其林、倍耐力、固特異等全球大型輪胎廠商，內銷客戶結構相對更為多元，主要為各大輪胎廠商和玻纖、涂料等廠商。江瀚新材產品出口比例達到50%以上，遠銷至歐美、南美、澳大利亞、東南亞、日本、印度、韓國等80多個國家和地區。

2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材外銷收入分別為7.68億元、6.52億元、14.13億元、11.45億元，占主營業務收入的比例分別為51.12%、47.90%、55.95%、62.17%，除2020年受疫情影響外，其他年份江瀚新材外銷收入占比均略高于內銷占比，整體呈走高趨勢。

總的來說，江瀚新材行業口碑良好，積累了優質的客戶資源，其銷售費用率低于行業均值，各銷售額區間客戶數量總體呈現增長態勢。此外，近年來江瀚新材產品出口比例達到50%以上，外銷收入及占比整體呈走高趨勢。

四、硅烷偶聯劑市占率國內居首，產品品質處于行業領先地位

通過十余年的創新與拓展，江瀚新材已成為國內功能性硅烷行業產品最為豐富、產業鏈最長的生產廠商之一。江瀚新材現已形成一個完整的硅烷產業鏈，涵蓋含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、環氧硅烷、酰氧基硅烷、硅烷交聯劑及硅烷衍生物等13個系列100多個硅烷品種，并建成了多條工藝先進的自動化生產線。

無論從銷售量，還是產品的品質，江瀚新材在國內外已經具有一定的規模和影響力，特別是綠色含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷等主導系列產品，在國內、國際占不俗的市場份額，產品品質在行業中處于領先地位。

與主要競爭對手相比，江瀚新材更專注于硅烷偶聯劑領域，硅烷偶聯劑產品種類更為豐富齊全，涵蓋各類產品，且各種類產品規模大，是國內規模最大的硅烷偶聯劑研發和生產企業。

經中國氟硅有機材料工業協會認定，2016-2021年，江瀚新材硅烷偶聯劑在國內市場占有率均為第一，在全球市場占有率排名第三。

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材功能性硅烷銷售量分別為6.99萬噸、6.88萬噸、8.75萬噸、4.68萬噸。其中，2020年銷售量小幅下降主要系受新冠感冒影響。

作為國內硅烷行業的領軍企業之一，江瀚新材獲得工信部、省授予的“第一批制造業單項冠軍示范(培育)企業”，“中國氟硅行業協會功能性硅烷產業示范基地”、“中國氟硅行業十大品牌”、“中國精細化工百強企業”、“中國氟硅行業領軍企業”、“湖北省首批支柱產業細分領域隱形冠軍示范企業”、“中國氟硅行業創新型企業”等稱號。

產品品質方面，江瀚新材設有專門負責質量體系的機構，以保證其各質量要素的控制程序運轉良好。江瀚新材依靠高質量的產品、持續的質量控制措施、先進的質量檢測設備、可靠的技術支持服務，與客戶建立了長期的合作信任關系。

目前，江瀚新材通過了多項質量管理體系認證，如德國TUV認證機構的IS09001、IATF16949、IS014001和IS045001等四大質量、環境和職業健康安全管理體系認證。

不僅擁有高品質管控標準，江瀚新材還有一批高素質的技術人員，并配有高精密的分析儀器，由技術人員指導產品在生產和出貨階段的質量檢驗，確保全部符合品質標準。

值得一提的是，作為硅烷偶聯劑生產商，江瀚新材掌握生產中間體γ1、γ2的生產能力，這一優勢將使江瀚新材能夠有效將上游成本的提升傳導至下游產品的售價中。

綜上，江瀚新材是國內規模最大，全球排名第三的全品種硅烷偶聯劑生產企業，其產品品質在行業中處于領先地位。江瀚新材具備規模優勢、產品優勢、質量優勢。

五、重創新打造三大技術研發平臺，發明專利數“領跑”同行

自成立以來，江瀚新材持續增加功能性硅烷產品研發投入，將研發能力提升作為其發展的重要戰略。

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材的研發投入分別為7,061.56萬元、4,245.37萬元、7,841.04萬元、6,549.69萬元。其中，2020年研發投入低于2019年系受疫情影響2020年一季度研發活動中斷，且2019年研發投入中含股份支付2,010.66萬元。

與此同時，作為國家高新技術企業，江瀚新材注重科技人才隊伍的建設，通過不斷完善創新管理和激勵制度，打造企業技術創新平臺，先后吸引了歸國博士在內的多名高科技人才的加盟，技術人員隊伍不斷壯大，核心技術團隊保持穩定，組建了一支高素質創新研發技術團隊。

截至2022年6月30日，江瀚新材技術人員共計114人，占員工人數比例為12.00%。江瀚新材研發人員知識水平結構、年齡結構等配置科學合理，為企業持續開展技術創新奠定了良好的人力資源基礎。

目前，江瀚新材設有“湖北省功能性硅烷工程技術中心”和“湖北省企業技術中心”省級研發平臺2個，以及與武漢大學有機硅化合物及材料教育部工程研究中心成立“功能性硅烷應用技術中心”校企合作研發平臺1個。江瀚新材擁有多個產品合成實驗室、產品應用實驗室、產品分析檢測實驗室和中試車間等，并已購置了多種先進的研發檢測設備。

在研發領域的持續投入，使得江瀚新材研發效果顯著。

2018年至今，江瀚新材累計完成研發項目30余項，主要涉及硅烷偶聯劑新產品的開發、現有硅烷產品的工藝改進、產品品質改進、副產物綜合利用，以及硅烷衍生物的研究與開發等。

目前，江瀚新材掌握了含氫氯硅烷加成技術、含硫硅烷綠色生產工藝技術、烷氧基硅烷連續自動化酯化精餾技術、環氧硅烷加成生產工藝技術、特級硅烷生產工藝控制技術等八大核心技術，是其核心競爭力的重要組成部分之一。

值得一提的是，江瀚新材的發明專利數量遠超同行業可比公司，凸顯其創新能力。

據招股書，截至2022年6月30日，江瀚新材累計獲得授權發明專利60項。

另據半年報數據，截至2022年6月30日，江瀚新材同行業可比公司宏柏新材共獲得授權發明專利30項;晨光新材擁有發明專利13項。

未來，江瀚新材將堅持自主創新，進一步提升研發能力、技術水平以及生產能力，進行產能擴張及產品品類更新，為市場提供結構更多元、資源利用更高效、循環經濟效益更顯著的優質功能性硅烷產品。