近期，海外主要鋅礦生產商的2021年第四季度報告已基本披露完畢，秘魯能礦部的礦業統計公報也已更新至2022年1月，盡管當前鋅供應方面的瓶頸集中在冶煉端，市場對鋅礦的關注度有所降低，但礦端作為鋅中長期最主要的成本支撐，第四季度報告中透露出的部分信息也值得市場關注。

　　數據顯示，2021年，海外鋅精礦產量同比顯著回升，呈明顯的疫情后周期修復特征，但下半年以來，恢復節奏逐步放緩，第四季度產量環比、同比均呈現負增長。相關樣本礦企2021年第四季度鋅精礦產量共計117.6萬金屬噸，環比三季度產量減少3萬金屬噸(或-2%)，較2020年同期產量減少15萬金屬噸(或-11%)；全年共計生產鋅精礦489.1萬金屬噸，同比增加10.7萬金屬噸，較2019年增加7.8萬金屬噸。從2021年下半年起，秘魯的產量也呈現出環比、同比齊降的態勢，2021年四季度產量36萬金屬噸，環比降低1.8萬金屬噸（或-5%），同比降低7.5萬金屬噸（或-17%），秘魯全年鋅精礦產量153.2萬金屬噸，較2020年及2019年分別增加20.1萬金屬噸和12.7萬金屬噸。

　　存量產能的品位降低、計劃外檢修以及新增產能投產進度偏慢，在一定程度上解釋了去年下半年以來海外鋅精礦生產恢復節奏放緩的原因。如嘉能可在第四季報中指出，其旗下Zhairem礦長于預期的爬產期以及Kidd礦的原礦品位降低是四季度產量降低的主要原因。Hudbay旗下777礦因臨近關停，產量也出現了明顯收縮。此外，筆者認為，企業的經營策略也對產量變化有著直接影響，具體而言，2020年下半年，企業為彌補疫情造成的減產，開始積極生產，產量明顯高于歷年同期；而2021年，疫情對產量的影響趨弱。同時，高鋅價、低加工費的組合給到了礦企極佳的利潤率，在確保全年經營目標能夠完成后，企業年末的生產積極性降低，最終表現為產量的邊際回落。

　　部分企業的2021年第四季度報告中也披露了2022年產量指引，與2021年實際產量對比可以發現，大部分企業的2022年產量指引同比有所下調，僅加拿大泰克資源有限公司（Teck）和倫丁礦業（Lundin Mining）有所上調。其主要因為預期Red Dog經營狀況良好以及Neves-Corvo擴建項目投產；其余企業調降產量指引的原因，主要可概括為礦石品位的下降以及預期礦山關停等。此外，疫情的沖擊可能仍是企業不得不考慮的風險點。

　　可與產量指引互為印證的是企業在鋅業務的資本開支情況。就筆者統計的樣本企業而言，目前，仍無明顯資本開支擴張的跡象，大部分企業2021年的實際資本開支與年初計劃大致相當，或略有不及，2022年的資本開支預算也并無明顯增加。依照慣例，高利潤通常會刺激礦企增大資本開支并擴建產能，但此輪鋅價上行周期內遲遲未能見到鋅礦業務資本開支的顯著增加，除了疫情持續帶來的不確定性之外，企業經營戰略的調整，更聚焦于有明顯新能源屬性的金屬礦產（鋰、鎳、銅等）的開發，可能是更長周期的邏輯。

　　加工費方面，近期，進口礦現貨加工費快速走高，同時國產礦加工費小幅下調，二者走勢出現分化，分別對應各自供需格局的邊際變化。進口礦方面，歐洲冶煉廠減產，使得流向國內的鋅精礦有所增加，而極低的滬倫比下，冶煉廠采購進口礦的成本相比國產礦更高，供大于求的格局下，進口礦現貨加工費持續上調。同時，國產礦加工費的下行，一定程度上也是對極端滬倫比的一種再平衡。

　　海外礦企2021年第四季報以及秘魯能礦部的礦業統計公報顯示，2021年，海外鋅精礦產量同比顯著回升，呈現出明顯的疫情后周期修復特征，但下半年以來恢復節奏逐步放緩，第四季度產量環比、同比均現負增長。此外，結合企業的2022年產量指引及資本開支預算可以發現，礦企大多并未在本輪利潤上行周期內明顯增加鋅礦業務的資本開支規模，在產能擴張不活躍的情況下，礦企基于品位的趨勢性降低以及未來的關停計劃不同程度的調降了2022年產量目標。從中長期而言，當前，已接近本輪鋅礦產能擴張周期的尾部階段。

　　近期，鋅價的交易重心仍在歐洲能源價格，短期內，市場對歐洲制裁俄羅斯能源品的預期隨地緣政治因素的演變不斷調整，鋅價跟隨歐洲天然氣價格維持高波動。從中期而言，筆者認為，在歐洲能源危機得到徹底解決之前，歐洲地區鋅冶煉廠的減產風險都難言解除，相對于短期天然氣價格的漲幅，更值得關注的或許是高能源價格的持續時間。鋅價上行的另一個驅動因素在于國內需求預期，短期受國內疫情、能源及原材料價格高企等因素影響，旺季需求啟動偏慢，但在穩增長發力下，國內上半年的需求表現依然被看好。綜合而言，在上述核心驅動未發生重大逆轉前，預計鋅價仍將在高波動中重心逐步上移。（作者：東證衍生品研究院 曹洋 陳祎萱）

　　 轉自：中國有色金屬報