除了和府撈面和楊國福麻辣燙，還有更多中式餐飲企業意欲沖刺資本市場。今年春節前夕，海鮮餐廳七欣天、中式快餐連鎖品牌鄉村基，在1月份向港交所遞交了招股書。此外，還有去年9月遞表的撈王、正在沖刺A股主板的老鄉雞和老娘舅，以及已決定上市的西貝。

　　文｜《中國企業家》記者李艷艷

　　后來者搶跑，先行者煎熬。

　　眾多餐飲企業“沖擊”上市的檔口，二級市場上的餐飲企業表現并不樂觀。自2021年2月以來，餐企股價普遍下跌，港股上市的海底撈、呷哺呷哺市值蒸發75%，九毛九餐飲市值腰斬，百勝中國市值也蒸發了130多億元。

　　一個大趨勢是，消費賽道正在降溫。厚生投資近期發布的觀察報告指出，資本市場對消費賽道的過度熱情開始糾偏，消費股價格普遍大幅下跌。一級市場消費企業的估值也在暴漲之后回歸理性，泡沫逐步消退。

　　盡管如此，餐飲企業上市之路上仍然摩肩接踵。資本熱潮與“關店潮”交織，共同組成了當下的餐飲行業生態。行業人士分析，競爭加劇兼之消費疲軟，鮮有餐飲企業業績實現增長，上市餐企估值下調明顯。從上市地點來看，相比A股市場，港股仍然是新晉餐飲企業的主要選擇。

　　“（餐企）上市契機比過去差了，但從上市的主動性等方面來看，確實也更強了。”資深市場人士黃立沖對《中國企業家》總結說，“雖然上市后不會讓你再像以前管理企業那樣自由隨性，但一定程度上，公司也更安全了。”

　　“香港資本市場正在尋找第二個海底撈”是坊間流傳的一個說法，這背后寄予了投資者對餐飲消費企業的期待。不過，后來海底撈也經歷了股價過山車，業績下滑、關店等諸多挑戰。如若未來這些新餐飲企業上市，其在資本市場的表現會比以前上市的同類企業更好嗎？

　　就此問題，老虎國際資深分析師昱愷對《中國企業家》解釋稱，香港二級市場的表現有很多決定因素，“尤其是上市前期，流動性缺失可能會造就畸形的價格。后期只要企業運行正常，發展得力，二級市場也會將這些利好因素帶入股價中去。

　　“海底撈之所以會遭遇‘股價過山車’，就是因為前期估值被炒作過高，且連續擴張節奏過快，又碰上疫情造成不少損失。歸根結底，一切還是得由業績決定。”昱愷稱。比如，鄉村基早在2010年就掛牌紐交所，但因業績不佳于2016年退市。

　　上市之路，摩肩接踵

　　和府撈面擬在境外上市，劍指“撈面第一股”。稍早前，證監會國際部還披露了“楊國福麻辣燙”提交的港股上市申請材料。一旦材料通過，楊國福麻辣燙就能沖擊“麻辣燙第一股”。

　　除了和府撈面和楊國福麻辣燙，還有更多中式餐飲企業意欲沖刺資本市場。今年春節前夕，海鮮餐廳七欣天、中式快餐連鎖品牌鄉村基，在1月份向港交所遞交了招股書。此外，還有去年9月遞表的撈王、正在沖刺A股主板的老鄉雞和老娘舅，以及已決定上市的西貝。

　　據不完全統計，迄今為止，不到一年時間，已有8家餐飲類企業傳出準備上市的消息。此前，中國境內只有 15 家餐飲消費類上市企業在列。這意味著，如若進展順利，沸沸揚揚的餐飲消費市場，即將迎來一波“上市潮”。

　　一位熟悉港股資本市場的從業人士告訴《中國企業家》，受制于餐飲行業的傳統性，且不具備高精特新性質，也不在國家特殊政策扶持范圍內，這些年來國內上市餐飲企業數量相對較少。此外，部分擴張開店的品牌沒有充足現金讓前期投資者退出，上市是最好的途徑。

　　資本市場的變化也在行業人士的觀察之中。2021年，中概股赴美上市明顯放緩，下半年僅有4只新股上市。這一局面也促使消費企業的資本運作和發展規劃調整路徑。內地與香港資本市場推行多項重大改革，為企業融資提供了多元機遇。

　　多位餐飲行業人士表示，2021年是餐飲行業“重建”的一年。尤其是，去年以來，一級市場對餐飲行業的關注和參與程度空前高漲。《2021年中國連鎖餐飲行業報告》顯示，截至2021年8月，中國餐飲行業投融資金額接近430億元，已經達到2020年的2倍。

　　前述報告認為，隨著越來越靠后期的單筆高金額投資的出現，未來5年或有一批凈利潤達數千萬元甚至上億元的餐飲行業公司完成上市，餐飲行業或引領一波消費行業的IPO潮流。

　　上市潮背后：資本加持，競爭升維

　　2021年9月，一家名為“海倫司小酒館”的網紅餐飲企業，在港交所掛牌上市。公司成立三年時間內，門店數量從162家擴張到528家，并計劃到2023年開店2200家。海倫司不僅在餐飲行業的低谷期逆勢增長，還成了資本眼中“微醺經濟”的代名詞。

　　時間倒回到兩年前，這樣資本與餐飲“共舞”的狀態，市場上并不多見。

　　至今為止，中國雖然美食種類繁多，但餐飲行業資本化程度仍遠遠落后于發達國家。據泰合資本統計，截至2021年5月，擁有14億人口的中國只有15家餐飲上市企業。相比美國、日本比例過半的行業集中度，中國的餐飲集中度僅有 17%。

　　去年以來，諸如新中式糕點、中式餐飲面食等細分賽道備受資本青睞，實現逆勢擴張。2021年下旬至今的這波餐企上市潮背后，一些頗具規模的餐企也在轉變思路。他們意識到，通過接納資本，它們將會在擴張方面擁有更多籌碼。

　　與以往諸多老牌兒餐飲企業依賴自有現金流不同，這波即將奔赴上市的新餐飲企業，大都是在資本的加持下快速壯大。資本的青睞，讓本就備受關注的餐飲市場風云翻涌。機構統計，2022年，剛剛結束的一月份，有14個項目獲得投融資，其中4個為連鎖中式快餐品牌。

　　截至目前，和府撈面已完成6輪公開融資。最新一輪來自去年7月，絕味、騰訊分列第二、第三大股東，公司目前融資估值達到70億元。不過，楊國福麻辣燙目前門店已超6000家，遍布中國及海外5國，但從未進行公開融資。

　　一個重要變化是，資本擁抱下的餐企競爭正在升維。

　　突如其來的疫情打亂了行業原本的發展節奏，也讓企業從向死而生的過程中，意識到資本的重要作用。心態發生轉變的餐飲與尋找產業投資機遇的資本相互擁抱，也在一定程度上重塑了行業關系與競爭格局，間接加快了餐飲品牌的更迭換代。“西貝不差錢，永遠也不準備上市。

　　”西貝餐飲集團創始人賈國龍曾經的豪言壯語，或許是很多餐飲人的態度寫照。一般而言，上市之于餐飲企業的直接價值，在于獲得融資。不過，國內餐飲類企業習慣于依靠自有現金流進行擴張，并不重視資本價值，或跟資本保持距離。

　　但在親歷2020年疫情重創線下業態后，餐飲行業對資本的認知改變了。2020年底，賈國龍表示，通過疫情，西貝認識到了資本的實力和力量，“所以我改口了，如果有合適的時機，我們會選擇資本投資西貝。”

　　黃立沖表示，“西貝原來并不急于上市，但在疫情期間，公司業績和資金鏈受到嚴重打擊。盡管最終喘過氣來了，但企業心態也發生了變化。”

　　中國商業聯合會專家委員會委員、北京商業經濟學會常務副會長賴陽對《中國企業家》表示，資本擁抱下的餐企競爭正在升維。這不僅體現在門店擴張、裝修環境、供應鏈體系和標準化等更多規模類投入上，更多高學歷、高專業化技能玩家也在殺入市場，提升管理運營成本。

　　賴陽提醒，企業需要辯證看待資本的作用，“比如，有些城市的承載力可能不支撐開店（卻開了店），還可能會出現管理黑洞和內部腐敗現象。”賴陽說。

　　“關店潮”背后：消費疲軟，玩家搶占細分市場

　　疫情反復的陰霾籠罩，讓線下消費一度陷入窘境，餐飲同樣難以“獨善其身”。按照國家統計局公布數據，2019年全年餐飲消費總額為46721億元，而在2020年出現了負增長，為39627億元，到2021年這個數值為46895億元，僅比兩年前增長了174億元。

　　盡管資本熱潮翻涌，但在“關店潮”“倒閉潮”的行業境況下，餐飲市場還未恢復元氣。2021年，有大批的餐飲企業沒能熬過冬天，要么收縮戰線，要么徹底關張。企查查數據顯示：2021年，國內注冊餐企316.7萬家。而注銷的餐飲企業達到了88.5萬家。

　　“餐飲行業是傳統行業，有邊界，不像互聯網企業，業務范圍越大，成本越低。所有餐飲企業面臨的困難，我們同樣面臨；所有餐飲企業不能解決的問題，我們依然沒有解決。”2021年中，面對投資者，海底撈張勇曾如此表達過餐飲行業所面對的瓶頸。

　　成也開店，敗也開店。張勇說，餐飲企業開兩家店賺錢，開三家店可能就賠錢。開店多了，能增收就不錯了，更可能連增收都沒有。歷經2020年大規模擴張后，海底撈2021年關店300多家。此前，呷哺呷哺也宣布關閉200家并且今年不再拓展新店。

　　跟房地產行業一樣，嚴重依賴線下、具有廣泛客戶群體和傳統產業背景的中國餐飲行業，發展之路無捷徑可走。繼續開線下連鎖店、迅速擴張的策略，目前仍是餐飲從業者的主流選擇。集中優勢攻克細分市場、完善供應鏈甚至餐飲基礎設施，也成為行業競爭的重要趨勢。

　　這些跑步前進、沖擊上市的餐飲企業，背后都是千億甚至萬億的市場。然而環顧行業，目前國內餐飲行業競爭格局非常分散。美團數據顯示，2018-2020年國內餐飲連鎖化率分別為12.8%、13.3%和15%。雖然行業連鎖化率在逐年提升，但相比發達國家，差距依然很大。

　　細分品類及其供應鏈體系由于更易標準化，帶來了更快的擴張速度。2021年，和府撈面新增門店數較2020年翻番，相當于約2天開一家門店。從目前已經公布的招股書資料和行業人士觀點來看，開拓新店和完善自身供應鏈體系，成為餐飲企業IPO募集資金的主要用途。

　　在開設第一家門店之前，和府撈面就投資并規劃了支撐1000家門店的供應鏈和中央工廠體系，自建了供應鏈、運營、物流等，去年還建立了年產2萬噸的面條生產基地。絕味食品在公告中提到，“在深耕中式快餐八年后，和府撈面已實現了可快速復制的商業模式”。

　　值得注意的是，相比加盟，直營模式仍是大多數新餐飲企業的擴張門店規模的優先選擇。

　　除了近期傳出上市的楊國福麻辣燙是加盟模式外，與上市餐企海底撈、呷哺呷哺、九毛九等類似的，還有即將跨入資本市場的鄉村基、七欣天、撈王和綠茶，它們都是通過“直營”模式進行擴張。盡管前期和運營投入較重，但這些餐企經過多年擴張，已經形成了較為龐大的直營餐廳網絡。

　　“直營模式的品牌管理難度和風險，比加盟模式更大，一旦單店出了問題，所有門店聲譽都會受影響。”賴陽對《中國企業家》表示，純直營模式帶來了更強的門店控制力度，也意味著重資產和更高的投入成本，更審慎的經營決策。后期如若出現問題，風險也更大。“

　　目前來看，撈面市場已近飽和。”有行業人士對和府撈面的擴張前景表達了擔憂。在其看來，在消費下行的整體態勢下，未來撈面的產品豐富性和性價比問題尚待解決，而快速擴店背后的內部管理問題，亦值得思考。

　　新場景新形勢下，移動化、自助化、智能化的新餐飲體驗，將成為餐飲界未來的重要發展方向。在賴陽看來，餐飲很大程度上屬于微利產業，線下菜品的研發是競爭核心，這取決于公司在研發層面的資金和專業化投入。“對于中央廚房的技術投入，最終會帶來消費者認同的巨大差別。也正因此，這些年新出現的連鎖類餐企，一般都重視中央廚房建建設。”