未來隨著財政刺激退坡，通脹預期維持在高位，美聯(lián)儲或?qū)⒅鸩介_始收緊貨幣政策。整體來看，6月貴金屬高位調(diào)整的概率較大。

　　5月貴金屬價格延續(xù)之前漲勢，“滯脹”是主要交易邏輯。首先全球供給瓶頸推動美國通脹升到歷史高位，也引發(fā)美聯(lián)儲再提要縮減購債規(guī)模，但同時美國經(jīng)濟復蘇出現(xiàn)邊際放緩；其次，東南亞疫情出現(xiàn)惡化、巴以沖突升級等地緣政治不確定性增加，貴金屬避險情緒升溫；最后，受監(jiān)管因素影響，數(shù)字貨幣大面積受挫，資金回流，替代效應也為貴金屬價格提供支撐。

　　美國經(jīng)濟邊際放緩主要與財政刺激退坡有關(guān)。自去年4月至今，美國多輪財政刺激政策直接向居民提供了大量的現(xiàn)金補貼和轉(zhuǎn)移支付，但同時也降低了居民外出找工作的意愿。另外，財政補貼加速了消費端的復蘇，尤其是商品消費。所以在美國經(jīng)濟逐漸復蘇階段，零售數(shù)據(jù)比疫情前還要好。但是隨著財政的逐步退坡，美國零售數(shù)據(jù)和耐用品訂單開始出現(xiàn)回落。未來隨著美國國內(nèi)疫苗接種快速推進，前期受限于場景缺失的服務消費將逐步開始有所起色。服務類消費可能會接力支撐美國經(jīng)濟復蘇。

　　需求端恢復良好，但供給端受限是美國經(jīng)濟復蘇過程中的主要矛盾，供需缺口也導致美國通脹飆升。但預計未來這種供應瓶頸不會持續(xù)太久。下半年隨著美國接近“群體免疫”，疫情對生產(chǎn)端和消費場景的限制逐漸解除，生產(chǎn)端逐步恢復，而需求端在財政補貼退坡后的支撐力度可能減弱，供需缺口有望在未來逐步收斂。另外，現(xiàn)在已經(jīng)有多個州計劃在6月中下旬開始提前結(jié)束補充失業(yè)救濟金，以此鼓勵勞動力重返就業(yè)市場，所以下半年美國就業(yè)市場供給恢復也有望加快，從而有助于緩解近期上升的通脹壓力。

　　由于通脹飆升，美聯(lián)儲公布的4月會議紀要中，開始提到可能會在未來某個時間開始討論縮減QE，但具體還是要看經(jīng)濟的恢復情況。對比2008年金融危機之后美國3輪QE的時間線，發(fā)現(xiàn)當非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)恢復了70%以上之后，美聯(lián)儲開始釋放邊際收緊信號；在非農(nóng)就業(yè)恢復了近90%時，美聯(lián)儲真正開始收縮QE。截至5月，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)恢復了66%，距離美聯(lián)儲就業(yè)目標仍有一定差距。

　　美國經(jīng)濟延續(xù)復蘇趨勢未變，基本面修復環(huán)境下，美債利率易上難下。美國多輪財政刺激下，財政赤字缺口增大，拜登在在5月28日還提交了一份6萬億美元的財政預算，這將繼續(xù)加大美國的財政赤字壓力。未來財政支出還是需要依靠發(fā)行國債來支持，中長期限國債供給端壓力也會推升美債收益率。另外，下半年美聯(lián)儲將開始收緊貨幣政策，美債收益率有望繼續(xù)上行。

　　首先，美國經(jīng)濟繼續(xù)恢復，疫情、通脹、以及就業(yè)有望逐步趨于正常化，美聯(lián)儲貨幣政策將迎來轉(zhuǎn)向，從而推升美債收益率和美元；其次，財政政策逐步退坡，居民失去財政轉(zhuǎn)移支付，并開始消費服務，可貿(mào)易品的消費需求降低，美國貿(mào)易逆差有望回落；最后，美國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力強于歐洲國家，盡管下半年歐美都將有財政刺激開始落地實施，但相比歐洲，美國刺激規(guī)模更大，將加速拉動經(jīng)濟恢復，利好美元。

　　綜合來看，美聯(lián)儲政策收緊的主動性條件是經(jīng)濟恢復和充分就業(yè)，被動條件是通脹惡化。隨著美國經(jīng)濟復蘇步伐延續(xù)，勞動力市場逐步恢復，下半年美聯(lián)儲大概率會開始縮減QE。過去一段時間，大規(guī)模財政救助刺激推升通脹預期，但財政補貼同時會抑制居民就業(yè)意愿導致就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期，美聯(lián)儲保持寬松政策，貴金屬價格上漲。未來隨著財政刺激退坡，通脹預期維持在高位，美聯(lián)儲將開始收緊貨幣政策，貴金屬或承壓回落。6月貴金屬存在高位調(diào)整可能，但調(diào)整幅度仍要視美國經(jīng)濟復蘇程度和美聯(lián)儲政策取向是否確定發(fā)生轉(zhuǎn)變影響。

　　 轉(zhuǎn)自：期貨日報