焦煤市場：進入3月份，山西、山東、內蒙等地煤企焦煤價格有下行，降幅在30-100元/噸左右，但降價主要集中在配煤方面，優質焦煤相對比較抗跌，其中山東地區氣精煤價格普降50元/噸，降后濟寧地區氣精煤出礦含稅1120-1150元/噸，另外節后至今進口蒙古焦煤通關數量大幅增加，由節前的300輛/日增至目前的600輛/日，通關數量大幅增加后，口岸進口蒙古焦煤供應趨向于寬松，價格大幅下行150元/噸，降后蒙古五號原煤出礦含稅1030元/噸。

　　焦炭市場：2月23日焦炭首輪價格提降落地后，3月1日起，焦炭第二輪價格提降落地，第三輪價格提降已經于3月5日開啟，預計焦炭第三輪價格提降本周有望落地，后期仍存第四輪價格提降的可能。河鋼集團對焦炭采購價下調100元/噸，調整后具體情況如下：一級焦(A≤12.5，S≤0.65，CSR≥65，MT≤7)，報2700元/噸;中硫焦(A≤13，S≤1，CSR≥60，MT≤7)，報2500元/噸;以上均為到廠承兌含稅價，2021年3月8日0時起執行。

　　春節焦煤供應恢復并趨向寬松，價格承壓運行。內蒙古發文今年起不再審批焦炭、純堿等新增產能項目，烏不浪口金泉工業園區因能耗超標洗煤廠被要求停產一個月，市場熱點齊聚，盤面波動加大。我們認為，短期高庫存打壓煤價。但若對澳煤進口限制持續存在，伴隨焦化產能初步釋放投產，遠期需求有支撐，焦煤期貨遠月合約存在逢低買入機會。

　　2021年1月以來，焦煤期貨價格整體呈現振蕩下行走勢。一方面，2021年農歷春節相對較晚，煤礦放假推遲，疊加節日期間部分煤礦正常開工生產，導致國內供應偏向于寬松。另一方面，2020年年末焦化產能集中淘汰，產能缺口短期難補充。春節后供過于求矛盾更是體現在各環節的庫存累積上，導致焦煤期貨承壓運行，現貨價格亦面臨回調。

　　國內煤礦生產節奏呈現出一定季節性規律，每年1—2月農歷春節假期前后，煤礦都會對工人進行放假，在此期間煤炭供應出現明顯回落。但是2021年年初，煤礦生產表現出一定的“反季節性”規律，首先2021年春節始于2月中旬，時間相對較晚，1月煤礦大多能維持正產生產。此外，年初北方部分地區疫情出現反彈，考慮到人員流動控制以及或將出現的節后調撥工人困難情況，春節期間國有大礦雖然放假但假期較往年縮短，民營煤礦放棄休假正常開工。春節后產地放假煤礦也逐步開工復產。截至2月26日，汾渭樣本煤礦權重開工率環比回升7.77個百分點至105.37%。1—2月煤礦整體供應高于歷年同期水平。

　　高供應帶來了節后各環節的高庫存，進而演變為現貨跌價壓力。據煤炭資源網數據，截至2月26日，樣本煤礦精煤庫存周環比增加13.19萬噸至120.96萬噸，原煤庫存周環比增加20.69萬噸至249.25萬噸，已連續三周累庫。下游焦企前期進行大量補庫，春節前一周統計的100家獨立焦企焦煤庫存達到1087.76萬噸，是近三年來最高水平。節后，高庫存背景下，焦企接貨意愿明顯下降，多數暫緩簽約新訂單，主動消耗廠內庫存，導致上游出貨壓力增加，焦煤價格走弱。

　　此外，近期市場熱點事件頻發，3月1日，內蒙古發改委發文，為確保完成“十四五”能耗雙控目標任務，2021年起不再審批焦炭、純堿等新增產能項目。從產出占比來看，據統計局數據，2020年內蒙古焦炭產量共計3539.5萬噸，占全國總產量的7.5%。可見一方面內蒙古自身焦化產能占比相對較少，另一方面新增產能從批復到建成投產至少需要1—2年的周期，因此該政策對于年內供需格局影響較小。

　　3月2日，內蒙古烏不浪口金泉工業園區接到園區管委會口頭通知，因能耗超標，即日起區內洗煤廠全部停產一個月至3月底。目前各洗煤廠已接到通知停產觀望。據Mysteel調研數據，烏不浪口金泉工業園區共有洗煤產能2000余萬噸。若該政策嚴格執行，將影響區域內煤炭供應。此外，3月全國兩會召開，煤礦方面安全生產將升級，因此焦煤期貨近月合約深貼水下存在一定反彈動能。

　　需求端來看，2020年年末，主產區焦化產能集中淘汰。據Mysteel統計數據顯示，2020年全國焦化產能累計凈淘汰2517.1萬噸，焦化產能出現明顯缺口。雖然目前焦化行業利潤處在歷史高位，焦企開工動能持續回升(截至2月26日，Mysteel統計獨立焦企樣本剔除淘汰產能利用率達到90.46%)，但受制于總體有效產能處在近年來偏低水平，對于焦煤消耗產生一定壓制。此外，3月仍將有少部分焦化產能淘汰，進而打壓焦煤需求。

　　展望遠期，焦煤需求預期或有改善。一季度焦化以產能回補為主，經歷2—3個月投產周期，新增產能也將逐步達到滿產。此外，我們預計，2021年焦化新增產能將持續釋放，全年焦化凈新增產能將達到3000萬噸以上。高利潤下，高開工狀態也將持續，新增產能疊加高產能利用率，將帶動焦煤遠期需求，對于焦煤期貨遠月合約價格形成有效支撐。

　　綜上，春節期間反季節性生產導致國內焦煤供應寬松，各環節庫存高位使得焦煤價格回落。內蒙古園區洗煤廠停產若有效執行疊加3月全國兩會召開煤礦安檢升級，將助力焦煤期貨深貼水下反彈。3月份焦煤市場整體將承壓運行，后期來看，4月份現貨焦煤市場將逐步企穩向好，3月份將是焦煤市場的年內價格低點時段，一方面，進口澳洲焦煤仍未放開，供應端難有大幅增量，另一方面下游焦化廠及鋼廠開工仍維持高位，焦煤剛需仍有較強支撐。

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