近期，美國總統大選一波三折，引發市場避險情緒增加，迫使部分投資者獲利回吐。大選過后美聯儲推出刺激政策的概率偏高，由于鋅市場受供需因素較大，預計鋅價振蕩加劇。

　　A 美國大選形勢利多有色金屬

　　截至11月9日，已持續近一周的美國2020年大選仍有幾個州沒有完成計票，但美國媒體已經宣布民主黨總統候選人拜登“當選”，拜登發表了獲勝演講，多國領導人也先后向其表示祝賀。從競選綱領上來看，拜登和特朗普在經濟刺激、就業、稅收、醫療、氣候、教育、貿易、外交、司法、移民、公民權利等眾多方面都存在較大分歧。

　　經濟方面，拜登主張更大規模的經濟刺激計劃，反對當前援助法案綁定了大小公司的利益從而造成的不公，主張給小企業更多貸款。氣候問題上，拜登表示將重新加入“巴黎氣候協定”，并宣布投入3000億美元研發新技術和清潔能源，爭取30年內實現全美碳排放為零。拜登當選，有望帶動全球新能源產業需求。同時，由于對環保的高要求，美國國內高成本的石油產能也將退出，有望提振油價。國際貿易層面，拜登主張構建以美國為主導的國際規則，減少貿易壁壘并設定全球標準。

　　另外就是對新冠疫情的應對，在拜登的競選綱領中占據重要位置。這意味著歐美國家有希望更快、更有效地控制住疫情反彈，推動世界經濟重新回到正軌。

　　拜登獲勝，從經濟刺激、就業、稅收、疫情應對等方面相比特朗普的計劃更為積極，利多有色金屬。

　　B 全球多家礦山供應大幅下滑

　　受新冠肺炎疫情影響，上半年全球部分國家礦山減停產運行，還有部分新投產能推遲投產，預計今年全球鋅精礦產量將出現負增長。

　　根據國際鉛鋅研究小組(International Lead and Zinc Study Group，ILZSG)發布的最新數據，2020年8月，全球鋅市供應過剩2.85萬噸，環比收窄2.5萬噸，其中8月全球鋅產量約113.5萬噸，環比增加約1.2萬噸，消費量110.7萬噸，環比增加約3.7萬噸，顯示全球鋅需求小幅回升，供應仍小幅過剩。ILZSG近期預測，2020年全球精鋅供應過剩62萬噸，是2008年以來供應過剩最大的一年，2021年仍將過剩46.3萬噸。其中，精鋅產量1360萬噸，同比增長0.9%，主要是中國產量增長1.6%；全球消費下降5.3%至1298萬噸，其中中國需求保持穩定。

　　鋅礦供應方面，據ILZSG數據，2020年1—8月，全球鋅精礦產量781.3萬噸，同比減少約64.8萬噸；預計2020年全球鋅精礦產量1233萬噸，同比下降4.4%，產量下降主要來自海外市場。

　　TECK資源預計2020年下半年鋅精礦產量(包括Antamina的鋅產量)將在31.5萬—34.5萬金屬噸，全年鋅精礦產量預計在56萬—60萬金屬噸。相比先前的指導產量60萬—64萬金屬噸有所下調，主要是受Red Dog的生產挑戰以及二季度Antamina暫時停工的影響。

　　Lunding礦業2020年三季度鋅精礦產量為3.28萬噸，同比減少了6.3%，主要是9月25日發生在Neves-Corvo礦的事故致使采礦業務暫停5天從而影響了該季度產量。該公司在三季度財報中再次調低Neves-Corvo和Zinkgruvan的鋅精礦全年生產指導至7萬—7.2萬噸和7.2萬—7.4萬噸，主要受礦石品位較低及開采量的影響。

　　Penoles2020年三季度鋅精礦產量為6.77萬噸，同比減少了11.7%；前三季度累計鋅精礦為21.4萬噸，同比減少了1.2%。

　　Trevali礦業2020年三季度鋅精礦產量為3.36萬噸，環比增加13%，同比減少31%。

　　Southern Copper最新報告顯示，該公司三季度的礦產鋅為17198噸，同比減少0.4%；1—9月累計礦產鋅52167噸，同比減少2.6%。

　　海關數據顯示，2020年9月，中國進口鋅精礦26.5萬噸，同比下滑10.2%；2020年1—9月累計進口鋅精礦297.8萬噸，同比增長32.3%。據ILZSG數據，1—7月，海外鋅精礦產量累計452萬噸，同比減少約53.4萬噸。在外礦減產的背景下，中國冶煉廠進口量大增，將導致四季度的原料更加緊張。據SMM數據，11月zn50進口鋅精礦TC80美元/干噸，環比下滑30美元/干噸，加工費自年初高點快速下滑230美元/干噸。

　　內礦方面，SMM統計中國鋅精礦9月產量30.9萬噸，環比增加2.9萬噸，同比減少4.9萬噸。9月，國內大型礦山檢修結束后產量恢復明顯，如四川會東大梁礦業、國森礦業等。與此同時，萬城東升廟等在利潤刺激下復產的礦山也貢獻部分增量。但進入四季度，國內北方高寒天氣帶來內礦產量季節性下滑，加之海外礦山在已大幅減產且前期鋅精礦進口量大增的背景下，外礦對國內礦的補給能力下滑，原料緊張程度加劇。據SMM數據，11月zn50國產鋅精礦TC4800元/金屬噸，環比下降300元/金屬噸，較年初高點下降1475元/金屬噸。

　　C 國內精煉鋅產量繼續增長

　　鋅錠供應方面，國家統計局數據顯示，9月中國精煉鋅產量56.5萬噸，同比增長2.9%，1—9月，累計精煉鋅產量465.6萬噸，累計同比增長2.1%。9月，河南、內蒙古、廣東等地區煉廠檢修結束且生產迅速恢復至常規水平，另外，陜西、四川地區部分煉廠繼續提產，而減量方面主要由甘肅地區煉廠檢修導致。

　　進入四季度，雖然加工費大幅下滑，冶煉廠利潤受到擠壓，但仍高于成本，我們估算目前冶煉廠平均噸鋅利潤仍有500—1000元，根據各家冶煉廠生產計劃，檢修在前期基本都已結束，整體開工率將保持較高水平，甘肅地區檢修結束將帶來增量。此外，新疆紫金、四川俊磊等產能的釋放還會帶來額外的增量，預計全年精煉鋅產量同比增加10萬噸以上。

　　據海關數據，2020年9月，中國精煉鋅進口量為4.45萬噸、同比增加42.53%、環比減少4.49%，精煉鋅出口量為0.12萬噸，9月凈進口量為4.33萬噸。1—9月累計精煉鋅進口35.79萬噸，同比下降24.4%。由于9—10月進口窗口一度打開，預計10月精煉鋅凈進口量在5萬噸以上。

　　D 需求趨淡推動庫存累積明顯

　　需求方面，數據顯示，9月鍍鋅企業開工率93.6%，環比下降6.3個百分點，同比上升約12.6個百分點。9月壓鑄鋅合金企業開工率為44.4%，環比下降約5.8個百分點，同比下降約7.2個百分點。壓鑄鋅合金市場表現低迷，抵消了部分鍍鋅的復蘇。“金九銀十”過后，消費逐漸進入淡季，預計整體需求穩中趨淡。

　　據中汽協數據，今年9月，我國汽車產銷量分別達252.4萬輛和256.5萬輛，環比增長19.1%和17.4%，同比增長14.1%和12.9%。1—9月，我國汽車產銷量為1695.7萬輛和1711.6萬輛，同比下降6.7%和6.9%，降幅與1至8月相比分別收窄2.9個百分點和2.8個百分點。預計今年全年汽車產銷量降幅可能會在4%左右。明年預計受國家經濟增長的帶動作用，產銷有望小幅增長。

　　庫存方面，截至11月6日，國內七地社會庫存16.5萬噸，較上年末增加約5.1萬噸。截至11月6日，LME鋅庫存21.8萬噸，較上年末增加約16.7萬噸，庫存累積明顯。

　　E 原料緊張將成市場矛盾焦點

　　美國大選形勢利多有色金屬。2020年全球鋅精礦產量大幅下降，原料整體庫存驟減，國內北方礦山季節性減產，加工費有望繼續下滑，冶煉廠收入雖受擠壓，但仍有利潤、精鋅產量不減，原料緊張將成為市場矛盾焦點。需求在“金九銀十”旺季過后穩中趨淡。預計11月滬鋅主力合約寬幅振蕩，運行區間在19000—20500元/噸，LME3月鋅價運行區間在2500—2650美元/噸。

　　 轉自：期貨日報