一、下游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來新需求，中國(guó)設(shè)備成為主導(dǎo)力量

　　（一）產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移催生全新需求，帶動(dòng)我國(guó)縫制機(jī)械出口增長(zhǎng)

　　我國(guó)勞動(dòng)力成本高，服裝產(chǎn)業(yè)向東南亞、南亞轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯。縫紉機(jī)主要下游服裝行業(yè)是勞動(dòng)密集型行業(yè)。我國(guó)工人工資不斷攀升，對(duì)于勞動(dòng)密集型的服裝產(chǎn)業(yè)的人力成本形成越來越大的壓力。相對(duì)于南亞的印度、巴基斯坦、孟加拉國(guó)和東南亞的泰國(guó)、越南、印尼等國(guó)，我國(guó)的工資水平明顯更高，對(duì)服裝產(chǎn)業(yè)的吸引力越來越弱。近年來，南亞、東南亞、非洲等經(jīng)濟(jì)體憑借較低的勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素成本和進(jìn)口國(guó)差別關(guān)稅等優(yōu)勢(shì)成為全球服裝產(chǎn)業(yè)制造中心轉(zhuǎn)移的承接地，服裝產(chǎn)業(yè)向這些地區(qū)轉(zhuǎn)移是大勢(shì)所趨。

我國(guó)從東南亞、南亞進(jìn)口紡織制品金額不斷增加

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我國(guó)勞動(dòng)力成本明顯高于南亞、東南亞國(guó)家

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　　中國(guó)企業(yè)抓住機(jī)遇，參與主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程。服裝產(chǎn)業(yè)受成本和技術(shù)驅(qū)動(dòng)，不斷向成本更低、政策更優(yōu)惠的地區(qū)轉(zhuǎn)移，隨著我國(guó)勞動(dòng)成本提高和國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)突破，2010 年前后世界服裝產(chǎn)業(yè)從我國(guó)開始向東南亞、非洲等地區(qū)轉(zhuǎn)移。

我國(guó)紡織服裝業(yè)出口交貨值處于高位

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我國(guó)紡織機(jī)械和縫制機(jī)械出口處于高位

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　　我國(guó)縫制機(jī)械企業(yè)出口業(yè)務(wù)占比高，外向型經(jīng)營(yíng)特征明顯。2014 年我國(guó)出口泰國(guó)市場(chǎng)縫制機(jī)械產(chǎn)品同比增長(zhǎng) 35.23%， 2015 年中國(guó)對(duì)埃及縫制產(chǎn)品總出口額同比上升 29.06%。紡織服裝產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移推動(dòng)了上游紡織機(jī)械企業(yè)海外營(yíng)收的提升，我國(guó)縫制機(jī)械生產(chǎn)商的海外營(yíng)收占比近年來一般維持在 50%以上。

2016H印度成為我國(guó)出口占比最大的國(guó)家

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　　（二）人力成本、政策扶持，紡織服裝產(chǎn)業(yè)承接地優(yōu)勢(shì)明顯

　　人口大國(guó)印度勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)凸顯，積極發(fā)展勞動(dòng)密集型的服裝產(chǎn)業(yè)。印度從上世紀(jì)50 年代以來一直保持著 2%左右的人口增長(zhǎng)率，到 2012 年人口數(shù)突破12億，目前印度已經(jīng)成為全球人口數(shù)排名第二的國(guó)家。與此同時(shí)，印度勞動(dòng)力成本較低，2014 年制造業(yè)人均工資僅為 160 美元/月，人口數(shù)量大而勞動(dòng)成本低使得印度在發(fā)展勞動(dòng)密集型的服裝紡織產(chǎn)業(yè)上具有顯著優(yōu)勢(shì)。

印度已經(jīng)成為全球人口數(shù)排名第二的國(guó)家

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　　東南亞國(guó)家積極承接服裝產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)較強(qiáng)的設(shè)備需求。一方面，東南亞國(guó)家勞動(dòng)力成本普遍較低，泰國(guó) 2016 年制造業(yè)人均工資分別為 355 美元/月，而我國(guó) 2016 年的制造業(yè)人均工資為 746 美元/月，對(duì)低成本的追逐使得全球廠商紛紛將生產(chǎn)中心從中國(guó)向更低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移。另一方面，東南亞各國(guó)紛紛推出相關(guān)政策，在自由貿(mào)易、投資、稅收、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等多方面利好服裝產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并有志于將本國(guó)打造為世界主要服裝產(chǎn)業(yè)中心。成本優(yōu)勢(shì)加碼產(chǎn)業(yè)政策，我們認(rèn)為東南亞國(guó)家未來將會(huì)成為世界主要的服裝紡織生產(chǎn)基地，有力帶動(dòng)縫制機(jī)械需求。

東南亞各國(guó)政策利好服裝紡織產(chǎn)業(yè)

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東南亞國(guó)家勞動(dòng)力成本相對(duì)較低

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　　伊朗等西亞、非洲經(jīng)濟(jì)體積極發(fā)展輕工業(yè)，為服裝加工設(shè)備需求提供更多增量。埃及人口多年來一直保持著 2-3%的較高增速，而伊朗在 2012 年廢除了實(shí)施了二十多年的“計(jì)劃生育”政策，將全國(guó)人口目標(biāo)定位在 1.5 億-2 億，充足的人口為制造業(yè)提供足夠的勞動(dòng)力。除勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)外，西亞、非洲的多個(gè)國(guó)家也采取各種措施刺激各國(guó)輕工業(yè)發(fā)展，例如埃及計(jì)劃在國(guó)家重大開發(fā)項(xiàng)目——蘇伊士運(yùn)河走廊開發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)園區(qū)的北部塞得港專門建設(shè)輕工業(yè)區(qū)，以推動(dòng)整個(gè)國(guó)家的輕工業(yè)發(fā)展。而伊朗、埃及等西亞、非洲經(jīng)濟(jì)體作為“一帶一路”上的重要國(guó)家，其輕工業(yè)發(fā)展勢(shì)必為中國(guó)服裝加工設(shè)備提供更多增量需求。

伊朗和埃及人口穩(wěn)定增長(zhǎng)

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伊朗和埃及等西亞、非洲國(guó)家積極發(fā)展輕工業(yè)

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　　二、設(shè)備更新周期已至，資本開支高峰再來

　　（一）中國(guó)服裝行業(yè)有望進(jìn)入新一輪向上周期

　　紡織服裝行業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，增速具有較強(qiáng)周期性。隨著居民物質(zhì)水平和居民可支配收入的增加，我國(guó)紡織服裝行業(yè)一直保持比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)，紡織服裝、服飾業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)從1999 年的 1780 億元到 21904 億元，CAGR 達(dá)到 15.0%。同時(shí)，我國(guó)紡織服裝行業(yè)的增速體現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性，紡織服裝、服飾業(yè)按月主營(yíng)收入累計(jì)同比增速在 2002 年 4 月和2009 年 2 月分別觸底，隨后均探底回升，行業(yè)增速體現(xiàn)出了 8 年左右的周期性。2017 年底，紡織服裝行業(yè)增速降至歷史最低，2017 年 11、12 兩月，紡織服裝、服飾業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比僅為 1.9%和 1.1%，是行業(yè)累計(jì)同比增速自 1999 年以來最低值，行業(yè)增速走勢(shì)與前兩個(gè)周期一致，或處于周期的底部。

我國(guó)紡織服裝行業(yè)一直保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)

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紡織服裝行業(yè)增速呈現(xiàn)較強(qiáng)周期性

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　　紡織服裝行業(yè)在周期底部，未來有較大增長(zhǎng)空間。CPI 常被作為衡量通脹的核心指標(biāo)，而通脹又常被作為衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心指標(biāo)，在此使用服裝業(yè) CPI 來間接反映行業(yè)增長(zhǎng)情況。從服裝業(yè)CPI增速可以看出，服裝行業(yè) CPI 在 2002 年達(dá)到近年高點(diǎn) 102.4，隨后一直保持下降趨勢(shì)，2016/2017年服裝行業(yè) CPI 分別為 101.4/101.3。但服裝行業(yè) CPI 的增速從 2017 年底抬頭，2018年1月達(dá)到 1.6%，是近兩年的高點(diǎn)。由此可以看出，我國(guó)紡織服裝行業(yè)處于周期底部，并有復(fù)蘇的跡象。

服裝業(yè)CPI近年來呈現(xiàn)下降趨勢(shì)

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服裝業(yè)CPI增速 2017年底抬頭

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　　小企業(yè)和庫存出清，行業(yè)向更健康的方向發(fā)展。2008 年“4萬億”的刺激給當(dāng)時(shí)陷入低迷的紡織行業(yè)一劑強(qiáng)心劑，企業(yè)紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能。到近幾年，需求疲軟、原材料、勞動(dòng)力成本和店鋪?zhàn)饨鹕蠞q的打壓，疊加國(guó)家對(duì)環(huán)保的重視，紡織服裝行業(yè)整體利潤(rùn)下滑，對(duì)服裝銷售造成極大沖擊，行業(yè)陷入低迷，企業(yè)開始新一輪洗牌，我國(guó)紡織業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)從 2011 年的 22943 家快速縮減至 2016 年的 19752 家。同時(shí)，紡織服裝產(chǎn)成品存貨增速從 2014 年中以來保持下降趨勢(shì)，2017 年 12 月同比增速只有 1.5%，行業(yè)存貨水平得到了有效控制。在這輪企業(yè)和庫存出清完成之后，存活下來的將會(huì)是污染少、納稅高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，行業(yè)將朝著更加健康的方向發(fā)展。

近年來紡織業(yè)企業(yè)數(shù)不斷減少

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紡織服裝產(chǎn)成品存貨增速2014年中以來呈現(xiàn)下降趨勢(shì)

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　　縫制機(jī)械與下游紡織服裝行業(yè)呈現(xiàn)較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。2002 年開始，我國(guó)縫制機(jī)械行業(yè)受我國(guó)紡織服裝行業(yè)發(fā)展帶動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了一輪長(zhǎng)達(dá) 5 年的周期增長(zhǎng)，2007年縫紉機(jī)產(chǎn)量達(dá)到 1780萬臺(tái)。2008 年行業(yè)受到金融危機(jī)沖擊，下游景氣度下降，進(jìn)入下行周期。隨后受各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策提振，下游景氣度出現(xiàn)了一定的上升，縫制機(jī)械制造行業(yè)隨之反彈，2011 年產(chǎn)量達(dá)到階段高點(diǎn) 1706 萬臺(tái)。但隨著國(guó)內(nèi)紡織服裝產(chǎn)業(yè)的流出，行業(yè)出現(xiàn)了緩慢的周期回落。2016 年開始，受全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和我國(guó)縫制機(jī)械企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，縫制機(jī)械行業(yè)開始復(fù)蘇。2017 年行業(yè)百家整機(jī)企業(yè)累計(jì)完成工業(yè)總產(chǎn)值 196.67 億元億元，同比增長(zhǎng) 27.71%，累計(jì)生產(chǎn)縫制機(jī)械產(chǎn)品 613 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 23.86%。

2017年我國(guó)縫制機(jī)械制造行業(yè)開啟新一輪向上周期

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　　（二）經(jīng)營(yíng)情況改善催生資本開支擴(kuò)大，利好設(shè)備生產(chǎn)商

　　紡織服裝行業(yè)位于周期底部， 對(duì)于設(shè)備有更新?lián)Q代需求。從縫制機(jī)械產(chǎn)品產(chǎn)量周期可以看出，上一次產(chǎn)量峰值大約出現(xiàn)在 2011年左右，根據(jù)行業(yè)產(chǎn)品 8 年左右的最佳使用年限來看，縫制機(jī)械有望進(jìn)入新一輪更新?lián)Q代周期。疊加下游紡織服裝行業(yè)的回暖，下游廠商固定投資有望擴(kuò)大。從紡織業(yè)新增固定投資可以看出，2011 年為 2809 億元，增速達(dá)到76.0%，為近年高點(diǎn)，隨后增速逐漸下滑。

紡織業(yè)新增固定投資保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

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紡織業(yè)新建城鎮(zhèn)固定投資完成額保持增長(zhǎng)

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　　紡織服裝企業(yè)固定投資增速探底回升，利好設(shè)備生產(chǎn)商。下游紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)投資近年來一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2017 年我國(guó)紡織服裝、服飾業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額達(dá)到4978 億元，近十年 CAGR 達(dá)到20.8%。近兩年受行業(yè)下行影響，固定投資增速有所放緩，2016/2017 年分別為 5.57%/4.10%。但隨著紡織服裝行業(yè)回暖，紡織服裝企業(yè)固定投資的探底回升，紡織服裝、服飾業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額 2017 年 9-12 月累計(jì)同比不斷增加，12月增速達(dá)到 7.0%。未來如果紡織服裝企業(yè)固定投資額的提升，將會(huì)直接利好上游設(shè)備生產(chǎn)商。

紡織服裝固定投資完成額保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

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紡織行業(yè)固定投資完成額增速 2017年開始有中探底回升趨勢(shì)

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