一、珠寶行業(yè)：三年調(diào)整期已過(guò)，步入新一輪復(fù)蘇周期，中長(zhǎng)期景氣度無(wú)憂(yōu)

　　2016年國(guó)內(nèi)珠寶消費(fèi)規(guī)模達(dá)到6654億元，我國(guó)已成為全球第一大珠寶消費(fèi)市場(chǎng)。回望過(guò)去，國(guó)內(nèi)珠寶行業(yè)經(jīng)歷了03-13年高速增長(zhǎng)的黃金十年，期間，限額以上金銀珠寶零售額復(fù)合增速高達(dá)33.65%，遠(yuǎn)超期間社零復(fù)合增速16.12%。2013年4月全球黃金價(jià)格大幅下跌引發(fā)大媽搶金潮，隨后兩年金價(jià)持續(xù)走低，疊加經(jīng)濟(jì)增速下行、反腐、房?jī)r(jià)高企等因素，黃金珠寶行業(yè)迎來(lái)近三年的調(diào)整期，14-16年限額以上零售額增速分別為0.5%、3.2%和-2.4%。隨著經(jīng)濟(jì)和金價(jià)的逐漸啟穩(wěn)、房?jī)r(jià)平穩(wěn)回落，珠寶行業(yè)從2016年9月開(kāi)始見(jiàn)底回升，2017年延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，全年限額以上零售額同比增長(zhǎng)5.6%，步入新一輪復(fù)蘇周期。

　　短期來(lái)看，三年調(diào)整期已過(guò)，黃金飾品作為國(guó)內(nèi)居民投資保值渠道的重要性已經(jīng)明顯回落，逐漸回歸消費(fèi)需求（婚慶、節(jié)假、日常佩戴等），金價(jià)擾動(dòng)、房?jī)r(jià)快速上漲對(duì)珠寶消費(fèi)擠出等負(fù)面因素減弱。與此同時(shí)，房產(chǎn)升值帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)增強(qiáng)居民高端消費(fèi)的意愿和能力，珠寶市場(chǎng)有望延續(xù)回暖趨勢(shì)，尤其是中高端、奢侈品珠寶，復(fù)蘇彈性更為顯著。Pandora 1H17在內(nèi)地銷(xiāo)售同比大幅增長(zhǎng)104%；Tiffany在亞太地區(qū)（除日本）的銷(xiāo)售額從3Q16恢復(fù)正增長(zhǎng)（3.8%）并持續(xù)至3Q17；周大福從4Q16在內(nèi)地銷(xiāo)售額恢復(fù)正增長(zhǎng)（7%），17年1-3Q加速回暖，內(nèi)地銷(xiāo)售增速分別為17%、16%和15%。

國(guó)內(nèi)珠寶消費(fèi)規(guī)模超6500億，位居全球第一

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我國(guó)人均珠寶消費(fèi)規(guī)模較發(fā)達(dá)國(guó)家偏低

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限額以上珠寶零售額（年度）

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2016年至今限額以上珠寶零售額（月度）更新到最新

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房?jī)r(jià)快速上漲對(duì)珠寶消費(fèi)表現(xiàn)為擠出效應(yīng)，溫和上漲則表現(xiàn)為財(cái)富效應(yīng)

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　　根據(jù)消費(fèi)者需求分析報(bào)告顯示，當(dāng)人均GDP突破5000美元時(shí)，對(duì)珠寶、名表、服裝等品類(lèi)的消費(fèi)需求進(jìn)入旺盛階段。以美國(guó)為例，1969年至1987年，美國(guó)的人均GDP處于5000-20000美元，在這近20年的時(shí)間里，美國(guó)的珠寶銷(xiāo)售額以及珠寶消費(fèi)占消費(fèi)支出的比例持續(xù)提升。目前我國(guó)人均GDP已突破8000元，一二線城市人均GDP均超過(guò)17000美元（在2012年就已全面超過(guò)5000美元），58個(gè)三線城市的人均GDP超過(guò)5000美元（三線城市總計(jì)61個(gè)），超過(guò)一半的四線城市正密集跨越5000美元門(mén)檻。其中，三、四線城市由于房?jī)r(jià)收入比相對(duì)較低，可支配收入較一、二線城市差距縮小，未來(lái)有望成為珠寶市場(chǎng)主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。

1996-2016年中國(guó)的結(jié)婚登記人數(shù)與結(jié)婚率

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2016年我國(guó)的人口各年齡段的比例

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一至四線城市 2011-2015人均 GDP（人民幣）

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中國(guó)一至三線城市房?jī)r(jià)收入比

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三、四線城市密集跨越人均GDP5000美元的門(mén)檻

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　　二、品類(lèi)格局：消費(fèi)結(jié)構(gòu)變遷導(dǎo)致品類(lèi)分化，鉆石鑲嵌市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)大

　　相比歐美國(guó)家常態(tài)化的珠寶佩戴和消費(fèi)習(xí)慣，國(guó)內(nèi)珠寶市場(chǎng)仍以婚慶消費(fèi)為主導(dǎo)，且出于傳統(tǒng)觀念和保值升值的投資性考慮，黃金飾品在國(guó)內(nèi)珠寶市場(chǎng)占主導(dǎo)地位。但近些年，行業(yè)呈現(xiàn)品類(lèi)分化加劇，黃金首飾消費(fèi)增速顯著放緩，占比從2006年的60%+下降至2016年的47%，即使在14-16年的行業(yè)調(diào)整期，鉆石鑲嵌每年仍維持正增長(zhǎng)，消費(fèi)占比持續(xù)提升至20%，但和國(guó)際市場(chǎng)48%的鉆石消費(fèi)市占率相比，仍有很大的增長(zhǎng)空間。2016年國(guó)內(nèi)鉆石鑲嵌消費(fèi)規(guī)模為1325億（YoY+5.9%），隨著行業(yè)步入新一輪復(fù)蘇周期，消費(fèi)群體年輕化和三四線消費(fèi)升級(jí)兩方面因素將推動(dòng)鉆石鑲嵌景氣度持續(xù)向上。

2016年國(guó)內(nèi)珠寶分品類(lèi)銷(xiāo)售額占比

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2016年全球珠寶分品類(lèi)銷(xiāo)售額占比

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國(guó)內(nèi)鉆石鑲嵌銷(xiāo)售規(guī)模及增速

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國(guó)內(nèi)原鉆進(jìn)口交易規(guī)模及增速

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　　1、新世代消費(fèi)者成為主力軍，相較黃金，更偏好時(shí)尚感、設(shè)計(jì)感強(qiáng)的鉆石鑲嵌品類(lèi)

　　2、三四線消費(fèi)升級(jí)，鉆石鑲嵌的婚慶需求和滲透率持續(xù)提升

新世代消費(fèi)客群消費(fèi)潛力極大，推動(dòng)69%增長(zhǎng)

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2016中國(guó)中等收入人群（月收入8-50K）年齡分布

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棚改貨幣化進(jìn)程加快

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2016年黃金首飾、鉆石鑲嵌、鉑金首飾消費(fèi)滲透率

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　　三、競(jìng)爭(zhēng)格局：黃金首飾集中度高，鉆石鑲嵌區(qū)域割據(jù)明顯

　　1、黃金品類(lèi)集中度高，龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著

　　黃金首飾市場(chǎng)集中度很高，CR5高達(dá)30.91%，老鳳祥、周大福以其渠道和品牌的顯著優(yōu)勢(shì)，以2016年為統(tǒng)計(jì)口徑，測(cè)算老鳳祥和周大福的黃金首飾銷(xiāo)售額分別為257億和232億，在黃金首飾市場(chǎng)分別獲得8.96%和7.2%的市占率。14-16年行業(yè)調(diào)整期，周大福（內(nèi)地）和老鳳祥的收入復(fù)合增速分別為-9.6%和3.2%，表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。17年上半年，周大福（內(nèi)地）和老鳳祥收入增速分別為15.0%和13.2%，顯著高于行業(yè)平均增速，表現(xiàn)更強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。

國(guó)內(nèi)珠寶行業(yè)整體集中度（2016年）

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國(guó)內(nèi)黃金首飾市場(chǎng)集中度（2016年）

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國(guó)內(nèi)主要珠寶品牌收入增速

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截至1H17國(guó)內(nèi)主要珠寶品牌門(mén)店

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　　2、鉆石鑲嵌區(qū)域割據(jù)明顯，品牌全國(guó)化擴(kuò)張時(shí)代已經(jīng)到來(lái)

　　相較黃金，鉆石品牌渠道擴(kuò)張速度相對(duì)緩慢且區(qū)域割據(jù)明顯的主要原因是：（1）鉆石品類(lèi)周轉(zhuǎn)率和標(biāo)準(zhǔn)化程度低、資金使用效率低但投入門(mén)檻更高，導(dǎo)致門(mén)店和區(qū)域擴(kuò)張相對(duì)緩慢；（2）鉆石消費(fèi)頻次低、價(jià)格門(mén)檻更高，導(dǎo)致過(guò)去低線城市渠道下沉難度較大。十年前，三四線及以下城市的收入、消費(fèi)水平以及鉆石消費(fèi)需求低，鉆石市場(chǎng)容量相對(duì)較小，專(zhuān)營(yíng)鉆石的門(mén)店難以打開(kāi)低線市場(chǎng)。

　　如今隨著低線城市、年輕群體消費(fèi)能力和鉆石需求的提升，鉆石鑲嵌景氣度有望持續(xù)回暖，品牌異地?cái)U(kuò)張的市場(chǎng)環(huán)境也在逐漸向好，綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的鉆石品牌有望脫穎而出，率先突破區(qū)域壁壘，實(shí)現(xiàn)全國(guó)化擴(kuò)張。

2016年國(guó)內(nèi)鉆石鑲嵌行業(yè)集中度

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2016年主要珠寶品牌鉆石銷(xiāo)售規(guī)模

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截至3Q17，國(guó)內(nèi)鉆石專(zhuān)營(yíng)品牌門(mén)店數(shù)

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　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)珠寶市場(chǎng)面臨產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、品牌形象模糊、缺乏工藝特色、大打價(jià)格戰(zhàn)等問(wèn)題，隨著渠道擴(kuò)張紅利接近尾聲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)逐漸從門(mén)店“跑馬圈地”，轉(zhuǎn)向產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品牌營(yíng)銷(xiāo)、渠道、上游資源、資金、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)等全方位競(jìng)爭(zhēng)。在黃金首飾領(lǐng)域，周大福、老鳳祥等龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，行業(yè)集中度不斷提升。資金實(shí)力薄弱、品牌形象模糊、產(chǎn)品缺乏特色的小珠寶企業(yè)將面臨淘汰。在鉆石鑲嵌領(lǐng)域，綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的鉆石品牌有望加速實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域擴(kuò)張，成為全國(guó)性品牌，提升行業(yè)集中度。