一、創新大產品大時代，疫苗投資邏輯再梳理

　　國內疫苗時代的逐漸變革。作為我國疫苗行業唯一的宏觀數據，批簽發數據代表了國內疫苗企業的生產能力，但大于疫苗企業的實際銷售能力。我國自 08 年以來實行 14苗防 15 病的免疫規劃以來，大量的二類苗納入到一類苗中來使用，根據近年的批簽發量變化情況可以看出，國內疫苗市場總體呈現相對萎縮狀態，批簽發的數據在逐漸降低，即使扣除乙肝疫苗 5ug 規格和存量市場逐漸消耗的影響，也不能說這是一個朝陽的市場。當然這些都是表面數據，從細微的結構變化來看，毛利率較高的二類苗近年在數量和占比上都有所提高，特別是隨著一些大品種的上市銷售，疫苗行業將會再次火熱起來，也正如一直降低的批簽發數據似乎預示拐點即將出現一樣。

國內疫苗行業批簽發數據

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　　批簽發數量角度分析具有一定的邏輯性，但也有很大的局限性。單一的數量計算，容易受價格和毛利較低的一類苗的影響，而價格和毛利高很多的二類苗才是這個市場真正的主導，對市場的整體規模影響很大。根據批簽發量計算，截止根據批簽發量計算，截止2016年國內疫苗 年國內疫苗市場近年總體規模徘徊在 市場近年總體規模徘徊在 150-200億之間，一直未能突破 200億大關，16 年的山東 年的山東疫苗事件更是給國內疫苗流通領域重重一擊，好在作為行業凈化中的重要一環，流通環節“一票制”之后，疫苗生產企業普遍受益，毛利率和凈利率都有所提升，再加上國家對疫苗運輸產生更高的要求，大的生產企業競爭優勢將會更加明顯，也為創新重磅品種的快速放量提供了孵育溫床。

國內疫苗批簽發產值計算（億元）

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　　1、23價肺炎疫苗：國內市場待開拓，上市銷售即貢獻業績增量

　　23價肺炎市場待開拓，居民接種意識待提高。居民從近年 23 價肺炎的批簽發數據來看，單年的批簽發正常應該在 600 萬支-900 萬支左右（16 年疫苗事件影響），以國內目前每年 1800 萬新生兒，每人接種一針計算，對于2歲以上兒童、易感人群以及65周歲以上老人這么龐大的適齡人群，接種率仍然很低。認為主要原因還是居民接種意識問題，需要通過廣泛的宣傳教育，提高民眾對疫苗接種的認知度，目前已經有深圳、上海等地區大宗采購 經有深圳、上海等地區大宗采購23價肺炎疫苗提供老人免費接種，未來隨著疫苗的價肺炎疫苗提供老人免費接種，未來隨著疫苗的普及相信會有更多的人接受。普及相信會有更多的人接受。認為未來隨著銷售推廣能力較強的沃森生物的 23價肺炎上市銷售，未來整體批簽量將逐漸提升，23價肺炎多糖疫苗終端整體銷售規模預計在20億元以上。

23肺炎多糖疫苗國內批簽發情況

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　　2、13價肺炎疫苗：重磅中的重磅，“疫苗銷售之王”來勢洶洶

　　13價肺炎結合疫苗全球銷售將繼續火爆。13價肺炎結合疫苗是目前唯一一款用于全年齡組人群注射的肺炎疫苗，全球近年持續銷售火爆，隨著適齡人群的增加，16達到57億美元銷售額，隨著新獲批適齡人群的陸續放量，預計13價肺炎在全球的銷售將會持續火爆。

輝瑞13價肺炎全球銷售情況（百萬美元）

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　　3、二價HPV疫苗：適齡女性廣，潛在市場規模大

　　宮頸癌位居女性特有腫瘤發病率第二位。根據 2015 中國癌癥統計報告顯示，在女性特有的腫瘤發病率中，宮頸癌位居第二，僅次于乳腺癌，是最常見的婦科惡性腫瘤。2015 年國內宮頸癌新發病例預計在9.89萬例左右，約占世界新發病例總數的 1/5。

　　2015 年宮頸癌死亡人數 3.05萬例。 考慮到缺乏篩查和治療的人群，實際患者數應高于統計數據。近10 年來,宮頸癌的發病率呈上升和年輕化趨勢。據資料，目前宮頸癌平均發病年齡由 20年前的54歲，提前到45歲。

2015年全國女性腫瘤發病人群情況

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2015年全國女性腫瘤死亡人群情況

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