截至2016年底，全國共有運(yùn)輸機(jī)場220余個，北京、上海浦東、廣州、成都、昆明、深圳、上海虹橋、西安、重慶、杭州等前10大高密度繁忙機(jī)場，年旅客吞吐量占比達(dá)48.7%，年起降架次占比達(dá)38.6%，排名前30位的機(jī)場，年旅客吞吐量占比達(dá)81%，年起降架次占比達(dá)67%。在航班持續(xù)高位運(yùn)行的背景下，航班正點(diǎn)率嚴(yán)重下跌，2017年1-8月，全國民航航班平均正點(diǎn)率66.22%，同比下跌9.27%，平均延誤時間30分鐘，同比增加11分鐘。

2017年1-9月北上廣深機(jī)場放行正點(diǎn)率

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017年9月，民航局發(fā)布《民航局關(guān)于發(fā)布把控運(yùn)行總量調(diào)整航班結(jié)構(gòu)，提升航班正點(diǎn)率若干政策措施的通知》，提出調(diào)控航班總量、優(yōu)化航班結(jié)構(gòu)等多條措施，旨在進(jìn)一步提升民航航班正點(diǎn)率。本次正點(diǎn)率新規(guī)共包括六項(xiàng)主要措施：嚴(yán)把時刻協(xié)調(diào)機(jī)場的容量標(biāo)準(zhǔn)關(guān)、
調(diào)整航班時刻輔協(xié)調(diào)機(jī)場名單、組織開展空域容量評估、優(yōu)化機(jī)場始發(fā)航班時刻結(jié)構(gòu)、明確最近幾個航季北上廣航權(quán)航班時刻配臵政策、最近幾個航季運(yùn)行總量把控原則等方面。

2017年冬春航季換季時刻日前正式公布，從10月29日開始執(zhí)行，冬春航季航班計(jì)劃重點(diǎn)調(diào)控東部繁忙地區(qū)航班量，適當(dāng)放寬西北、東北地區(qū)增量，重點(diǎn)優(yōu)化北京、上海、廣州、深圳等樞紐機(jī)場的早出港航班計(jì)劃結(jié)構(gòu)。新航季日均航班計(jì)劃量約14460班，相比2016/2017年冬春航季增加約5.7%。其中國內(nèi)航空公司共安排國內(nèi)航班每周63765班，同比增長7.9%，的并未嚴(yán)格按照新規(guī)規(guī)定的5%來執(zhí)行，主要原因是航空公司增加新的航線、時刻主要在夏秋季申請，盡管從歷年數(shù)據(jù)看，冬春季與夏秋季航班量基本差不多，但但17少年冬春航季國內(nèi)航班數(shù)量較夏秋航季環(huán)比減少1101班次，環(huán)比下降1.7%，冬春航季航班減調(diào)彰顯民航局供給側(cè)改革決心。

各航季國內(nèi)航企航班數(shù)增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

冬春航季國內(nèi)航班數(shù)相對夏秋航季增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

主協(xié)調(diào)機(jī)場和輔協(xié)調(diào)機(jī)場增量控制在3%以內(nèi)，時刻增長受限。協(xié)調(diào)機(jī)場是指在某一特定的時間段里航班起降架次已經(jīng)達(dá)到或接近機(jī)場的保障容量，需要進(jìn)行時刻協(xié)調(diào)的機(jī)場。協(xié)調(diào)機(jī)場分為主協(xié)調(diào)機(jī)場和輔協(xié)調(diào)機(jī)場兩類，主協(xié)調(diào)機(jī)場是指時刻需求超過容納能力，調(diào)整余地很小的機(jī)場；輔協(xié)調(diào)機(jī)場是指時刻需求已經(jīng)接近其容納能力，但尚有調(diào)整余地的機(jī)場。我國目前共有21個主協(xié)調(diào)機(jī)場，協(xié)調(diào)機(jī)場的平均起降架次增速為6.7%，超過3%的控制線。

21個協(xié)調(diào)機(jī)場起降架次增速

2016年協(xié)調(diào)機(jī)場起降架次增長率

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

胡煥庸線是重要的人口密度分割線，2016年，胡煥庸線(黑龍江黑河至云南騰沖線)東南側(cè)機(jī)場旅客吞吐量與起降架次行業(yè)占比分別為92.7%、90.4%，意味著超過90%的航班資源集中在胡煥庸線東南側(cè)，我們合理預(yù)測未來行業(yè)的時刻增速基本控制在5%左右。

胡煥庸線示意圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

胡煥庸線東南側(cè)機(jī)場架次及吞吐量占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2016年各類型機(jī)場起降架次增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

在航空供給側(cè)改革的政策框架下，到18年夏秋航季航班增速大概率執(zhí)行新規(guī)，“十三五”期間三大航飛機(jī)規(guī)模增速在7-8%，較“十二五”期間10%的平均增速有所放緩，2017年1-9月南航、國航、東航ASK增速分別為9.2%、5.1%、9.5%，未來三大航ASK增速有望進(jìn)一步收窄。

2017年1-9月三大航ASK增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

三大航未來三年機(jī)隊(duì)預(yù)計(jì)增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2016年我國人均GDP達(dá)到8130美元，居民收入水平持續(xù)提高，消費(fèi)水平和形式不斷升級，旅游出行、公商務(wù)出行的需求得以刺激和釋放，同時也促進(jìn)了航空出行的增長。2017年上半年，我國內(nèi)旅游保持火熱，國內(nèi)游人數(shù)達(dá)25.37億人次，同比增長13.5%；出境游達(dá)到6203萬人次，同比增長5.1%。前三季度民航需求維持高景氣，國內(nèi)需求保持旺盛。2017年1-9月民航全行業(yè)旅客運(yùn)輸量為4.09億人，同比增長12.5%，增速高于民航局年初預(yù)期1.7個百分點(diǎn)。

國內(nèi)航線完成旅客運(yùn)輸量3.68億人次，同比增長13.3%，國際航線完成旅客運(yùn)輸量0.41億人次，同比增長5.2%，國內(nèi)客運(yùn)市場一直需求旺盛，國內(nèi)增速高于國際8.1個百分點(diǎn)，而去年同期國內(nèi)則低于國際航線17.1個百分點(diǎn)。

出境游人數(shù)平穩(wěn)增長

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

國內(nèi)旅游市場保持旺盛

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

與發(fā)達(dá)國家相比，我國人均乘機(jī)次數(shù)存在較大提升空間。2016年我國人均乘機(jī)次數(shù)為0.35人次，雖然經(jīng)歷了近10年的高速發(fā)展，但是與美國、日本的人均2.54、0.93的乘機(jī)次數(shù)相比，還有很大的差距，未來隨著我國居民收入水平的不斷提升以及消費(fèi)升級帶動，航空需求有望充分釋放

中國人乘機(jī)比有巨大提升空間

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017年中國宏觀經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)向好，航空業(yè)供需結(jié)構(gòu)得到持續(xù)改善。1-9月三大航整體RPK增速為8.8%，ASK增速為7.9%，需求增速高于供給增速0.9pct，供需結(jié)構(gòu)改善。分航空公司來看，1-9月南航、國航、東航的RPK增速分別為11.5%、5.5%、9.1%，ASK增速分別為9.2%、5.1%、9.5%，三大航的需求增速均大于運(yùn)力投放增速。隨著未來供給端增速的進(jìn)一步放緩，供需結(jié)構(gòu)有望迎來強(qiáng)勁改善。

三大航整體RPK及增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

三大航整體ASK及增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

1-9月三大航整體客座率為81.7%，較去年同期上升0.7pct。

其中國內(nèi)航線整體客座率為82.9%，同比提升1.1pct，國際航線整體客座率為79.6%，同比下降0.2pct。分航空公司看，南航一直保持著良好的供需匹配，1-9月份客座率同比提升1.66pct至82.2%。國航、東航1-9月份平均客座率分別為81.2%、81.4%，分別同比+0.4pct、-0.3pct。前三季度，民航共完成運(yùn)輸飛行786萬小時，同比增長11.4%，全行業(yè)飛機(jī)日利用率為9.6小時，同比增加0.1小時。

三大航整體客座率走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

三大航市占率走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

根據(jù)量價指數(shù)，自17年3月份開始，航空綜合票價指數(shù)每月持續(xù)同比正增長，而去年同期票價指數(shù)均同比負(fù)增長，表明票價水平持續(xù)改善。9月隨著暑期旺季的結(jié)束，票價出現(xiàn)小幅回落。隨著航空公司更加注重收益質(zhì)量，航空運(yùn)價水平有望獲得更好的表現(xiàn)。

國內(nèi)量價指數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

國際量價指數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2016年10月，民航局、發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于深化民航國內(nèi)航空旅客運(yùn)輸票價改革有關(guān)問題的通知》，進(jìn)一步擴(kuò)大市場調(diào)節(jié)價航線范圍，800公里以下航線、800公里以上與高鐵動車組列車形成競爭航線旅客運(yùn)輸票價交由航空公司依法自主制定。票價天花板預(yù)計(jì)在2020年將完全放開，17年有望在2016年基礎(chǔ)上進(jìn)一步放開市場化調(diào)節(jié)航線。鑒于供需因素這一客觀

存在，目前民航始終存在一些供不應(yīng)求的特殊時段，比如春運(yùn)、重要節(jié)假期等，部分航線航班價格有望獲得“滿幅度漲價”，并帶來超預(yù)期收益。我們預(yù)計(jì)各個航空公司將“滿幅度”利用漲價政策，尤其在繁忙航段采用漲價策略人民幣持續(xù)升值，帶來匯兌凈收益。2017上半年人民幣升值2.3%，三大航空公司共錄得25.1億元的匯兌凈收益，2016年同期為-45.6億元。根據(jù)17H1披露，人民幣兌美元匯率每波動1%，南航、國航、東航凈利影響分別為2.65、2.91、3.22億元。截止2017年10月20日，人民幣兌美元中間報價6.6092，人民幣較年初升值幅度達(dá)4.9%，在人民幣的持續(xù)走強(qiáng)帶動下，三大航空公司全年的匯兌凈收益有望大幅提升。

油價對業(yè)績的影響逐季度改善。2017上半年航空公司的燃油成本因油價上漲而大幅增長，南航、國航、東航燃油成本分別為154億元/136.29億元/121.4億元，分別同比+50.13%/40.11%/45.15%。17Q1、Q2、Q3航油出廠價分別同比+55%、31%、9%，油價帶來的成本影響有望逐季度改善。根據(jù)測算，油價每波動5%，南航、國航、東航凈利影響分別為7.7、6.81、6.07億元。

美元兌人民幣中間價走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

布倫特原油現(xiàn)貨價走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理