一、空調出貨量統計分析

　　2017年空調出貨雖然增速較高，但主要是基數因素影響。穿透15和16年的非正常增長，可以看到17年的銷量與中長期增長是吻合的。拉長周期來看，終端零售方面，2010到2016年，國內空調行業零售量平均增長率為10.8%，但15和16年增速相對較慢，為2017年的爆發埋下了伏筆；廠商出貨方面，2010到2014年四年間，空調內銷量（產業在線數據）的平均增長率為9.9%，而2014到2017年的三年間，空調內銷量的平均增長率為8.5%，增速較前期有所放緩，但基本在同一數量級。同時過去7年間終端零售增速與廠商出貨增速也是吻合的。

2010-2017年中國空調零售量及增速

數據來源：公開資料整理

　　地產對家電直接引致需求在三成左右：其中油煙機最高，達45%，空調其次為32%，其他產品占比都在26%以下。地產影響的下降導致家電需求波動更多轉向產品本身的生命周期：隨著中國家電保有量持續上升，新增需求占比逐漸下降，2012年跟2009年相比，空調新增需求占比下降30pct，冰洗新增需求占比下降20pct左右，LCDTV新增需求占比則下降40pct左右。

地產對家電需求拉動占比測算（2016）

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地產與家電銷量關系2014年來明顯走弱

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　　地產對家電需求的滯后會在半年至一年之間。這就意味著今年三四線地產的火爆對明年、至少是明年上半年的需求仍然有著強勁的拉動作用。從新房銷售比例來看，今年前9個月期房銷售比例達到82%，這意味著地產對家電的需求影響滯后期可能相對更長一些。由于2017年一二線城市和三四線城市地產銷售分化嚴重，地產對家電的拉動作用會主要體現在三四線市場。

地產對廚電的需求拉動會滯后半年到一年

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2017年前9月現房和期房銷售比例

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　　除地產以外，空調行業2018年關注的重點還有天氣和補庫存。一般而言，3-6月4個月為空調內銷廠商出貨的旺季，占到全年出貨量的40%以上。而終端銷售的旺季為4-7月份4個月，終端零售量占全年零售量的56%左右。3月底是行業庫存最高的時點，季節性多累積的庫存占到全年銷售量的16%左右。

　　據測算2017年9-12月期間行業補庫存數量接近700萬臺。我們假設2018年8月底行業庫存較2017年8月底有一個月的增加，則2018年前8個月補庫存將為行業帶來10.2%的銷量增長。

3-6月為廠商出貨的旺季

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4-7月為終端零售的旺季

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　　二、冰箱、洗衣機更新換代潮即將來臨

　　由于家電下鄉、以舊換新等政策的影響，家電需求的釋放并不是線性增長的，2009-2011年是快速釋放期，透支了后期的較多需求。這也導致了2012年以后冰洗等產品的需求乏力。但從2018年開始，隨著上一批產品陸續進入替換期，大批的更新潮即將來臨。在家電下鄉等政策刺激下的需求高峰中，冰箱是最為受益的品牌，冰箱占據了家電下鄉產品的一半左右。這也意味著本輪冰箱具備最大的替換需求量。

2005-2016年中國冰箱銷量及增速

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家電下鄉等導致了2011年左右需求的快速釋放

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　　對于冰洗行業龍頭來講，市占率的提升是需求增長的更重要來源。2017年前9個月洗衣機行業前五大品牌市占率較去年同期提升了2.48個百分點，而冰箱行業則提升了2.88個百分點。

冰箱行業前五大品牌零售額市占率對比

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洗衣機行業前五大公司零售額市占率對比

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　　三、2018年家電行業發展趨勢

　　2017年原材料的大幅上升對家電行業形成了巨大的沖擊，主要的原材料如鍍鋅板、銅等在一季度時的同比漲幅分別達到70%和30%，二三季度雖然同比有所好轉但仍處在高位。針對此狀，家電龍頭企業普遍上調了產品價格，其途徑包括老產品直接上調和產品迭代等。在最終產品的零售均價方面，空冰洗和油煙機等價格均有明顯上調，其中美的冰箱、海爾洗衣機、海爾空調和華帝油煙機是上調幅度最大的，當然這種均價的上升有些是產品結構改變帶來的。

2017年9月洗衣機零售價同比增長

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2017年9月冰箱零售價同比增長

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2017年9月空調零售價同比增長

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2017年9月油煙機零售價同比增長

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　　但從最終結果來看，產品價格的上調并未完全轉移成本端的壓力，家電整機企業的毛利率還是出現一定幅度下降，尤其是大家電企業下降比較明顯，而小家電和上游零部件企業相對比較穩定。

　　其中內銷部分下降幅度較小，主要原因是內銷只受原材料影響，而且整機企業具備較強定價權；出口部分下降幅度較大，一方面是受人民幣升值的影響，另一方面因為出口是訂單制，價格調整相對較難。

　　受四季度原材料價格繼續上行，四季度和明年一季度家電整機企業將繼續受到上游成本端壓力。這也意味著一季度時候家電整機企業可能再來提價熱潮。

主要原材料量鋼化處理后價格走勢

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主要原材料價格同比走勢（假設明年與四季度相同）

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