2017年4 月全球半導體銷售 額在達到 313 億美元，同比大增 21.13%，同比增速從 2016 年 6 月以來 不斷攀升，4 月攀升至歷史新高。

全球半導體產業銷售額（億美元）

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　　存儲芯 片作為周期性產業的代表，且營收體量占到集成電路整體銷售額的 20%以上，對 整個半導體產業銷售額影響較大。從去年下半年開始，存儲芯片行業進入上行周 期。 DRAM 自 2016 年 6 月至今價格漲幅高達 90%，NAND Flash 自 2016 年 6 月至今價格漲幅高達 60%。 存儲芯片行業進入上行周期有三大原因，一是 DRAM 廠將產能從標準型內存持續 轉向行動式內存和服務器用內存，標準型內存供不應求、價格上漲；二是 NAND 快閃記憶體的應用日益普及，從手機、PC 到資料中心的需求不斷提高，且 NAND 廠商積極將 2D 轉向 3D，2D 產能供不應求、價格上漲；三是智能手機持續拉動 3D NAND 技術升級、產品放量。

存儲芯片近 3 年價格走勢（美元）

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　　在價格的強勢拉動下，2017Q1 存儲芯片產值達 260 億美元，同比增長 57%；其中 DRAM 銷售額為 141 億美元，同比增長 65%；NAND Flash 銷售額為 119 億美元， 同比增長 45%。存儲芯片營收額的大幅波動，在一定程度上扭曲了半導體產業的 實際景氣度。

2015Q1-2017Q1 全球存儲芯片單季營收統計（百萬美元）

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　　若剔除存儲芯片的影響，今年 1 季度全球半導體銷售額為 659 億美元，同比僅增 長 5%，環比下滑 3%。且從臺灣半導體產業鏈對 2 季度的展望以及 4 月、5 月實 際的營運情況來看，2 季度半導體行業景氣度大概率比 1 季度還要差。綜上，我 們認為整個上半年半導體行業景氣并不像表面看起來那么景氣，尤其是 2 季度， 行業景氣度甚至處于低迷的狀態。

全球半導體銷售額統計（剔除存儲芯片的影響）

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　　2017Q1 由于淡季效應以及庫存調整，加上面板、內存等零組件價格上漲，大陸智 能手機廠商對芯片下單縮手。以 AP 為例，2016Q3 和 Q4 大陸智能手機 AP 庫存水 平處于高位，廠商積極備貨。經過這兩個季度的積極備貨以及淡季的到來，廠商 于 2017Q1 進行庫存調整。由于庫存調整期間較長，且部分手機廠商訂單延后， 2017Q2 大陸智能手機 AP 出貨仍處于去庫存的低迷狀態，預計出貨量同比減少 10.8%，上半年整體出貨量同比減少 11.8%。但庫存調整已經于 5 月底接近尾聲， 看好下半年出貨的成長性。

大陸智能手機 AP 出貨量

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　　從以往全球半導體主要設計廠商的庫存周期來看，一般一個周期為 2 年左右的時 間。按照我們的周期劃分方式，半導體行業庫存最新一個周期從 2015Q2 啟動， 在 2016Q1 和 2016Q3 庫存周轉天數到達谷底，說明 2016Q1 和 2016Q3 庫存周轉 速度較快，庫存壓力大，廠商可積極補庫存。2016Q4 半導體行業庫存周轉天數明 顯上升，2017Q1 繼續攀升到 79 天，達到歷史最高點。驗證了從去年 4 季度開始， 整個半導體行業庫存流動速度放緩，去庫存壓力顯現。2017Q1 庫存周轉天數上升 到歷史最高點，與大陸智能手機庫存調整有關，也受行業處于淡季的影響。

全球前 15 大半導體設計公司庫存調整周期分析

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　　從業績兌現的角度來看，我們認為封測環節在半導體周期向上時受益確定性最 高，首推封測板塊。封測環節是大陸半導體產業鏈中成熟度最高、技術能與國際 一流廠商接軌的環節，是大陸目前在全球半導體產業鏈中最深入參與的環節，躋 身全球前三強，受益于行業上行周期的確定性最高。

　　隨著封測行業的并購和整合，目前基本形成了三足鼎立的局面，分別是臺灣的日 月光、美國的 Amkor 和大陸的長電科技。2016 年日月光完成了對矽品的并購，兩 家公司 16 年市場份額達 30%，日月光成為封測領域絕對的龍頭；Amkor 完成對 日本封測廠商 J-Device 的收購，排名第二，16 年市場份額達 13%以上；第三就是 大陸的長電科技，其完成對新加坡廠星科金朋的收購后，16 年市場份額達 9%。 排名前三大企業的市場占有率已經超過了 50%，三足鼎立的局面形成。

大陸半導體產值中封測占比遠超全球與臺灣水平

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　　2017年上半年半導體板塊深 度調整，目前處于近 2 年的歷史低位。且今年以來 A 股市場上調 4%，而半導體 板塊下調 26%，整個電子板塊下調 19%，顯示半導體和電子行業整體估值均被殺， 但半導體板塊的下調幅度要高于電子行業整體，我們認為目前股價已經反映了 2 季度行業景氣低迷的預期。隨著 3 季度半導體行業景氣度的回升，將對半導體板 塊目前處于底部的預期形成提振效應，半導體板塊正迎來投資的良機。

2017 年以來半導體板塊估值大幅回調（PE）

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　　從需求來看，中國正成為全球最重要的半導體市場。從各地區市場占比來看，16 年中國消費的半導體價值已經超過 1 千億美元，占全球總量的 32%，超過了美國、 歐洲和日本，成為全球最大的市場。從成長性來看，中國半導體市場同比增速持 續高于全球。SIA 公布的 2017Q1 中國半導體市場的同比增速達到 24%，創下歷 史新高，且高出全球半導體市場（同比增速為 17%）將近 7 個百分點。

中國半導體市場同比增速遠高于全球（億美元）

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中國半導體消費全球占比持續提升（億美元）

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